建筑行业2021年度策略：多细分领域基本面向好，建筑板块有望多点开花

行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2020年12月21日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030004 tangx@tfzq.com 岳恒宇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@tfzq.com 贾宏坤 联系人 jiahongkun@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:中央经济工作会议对基建的基调变化如何？》 2020-12-20 2 《建筑装饰-行业研究周报:被列入所谓“黑名单”对建筑龙头公司有何影响？》 2020-12-13 3 《建筑装饰-行业研究周报:逆周期调节政策是否会造成建筑板块估值进一步下降？》 2020-12-06 行业走势图 建筑2021年度策略：多细分领域基本面向好，建筑板块有望多点开花 展望2021年，基建、地产平稳增长，制造业投资有望复苏 基建方面，在经济预期企稳的前提下，明年基建逆周期调节可能会相对减弱，预计明年基建投资增速在2.5%-3.5%，年初可能因基数效应增速升至双位数，但和2019年同期相比为小幅增长；地产方面，多个先导指标以及目前的政策预示明年开发商拿地可能较为谨慎，预计明年全年房地产开发投资增速在3%-4%，较同期有所下降；制造业方面，考虑明年预期经济复苏以及大宗商品价格预计上涨，我们认为原材料相关制造业投资增速明年可能显著上升。 行业竞争格局变化为中期发展主线，目前行业估值处于低位 我们认为，固定资产投资增速快速下滑的时间可能已经过去，目前下滑的斜率已非常缓和，在这种情况下更应该关注集中度提升带来的结构性变化。我们在之前多份报告中提到：目前行业竞争结构方面，更是有利于行业龙头、细分子行业龙头、区域龙头。已经可以看到多数行业龙头近年来增速呈现高于行业的情况，未来强者恒强的趋势或将加剧。 人口抚养比上升，日本大建筑公司的应对和对我国的启示 我们在今年12月1日发布的报告《人口抚养比上升，日本大建筑公司如何走出困局？》中对日本大建筑公司30年来的发展进行了梳理。虽然人口抚养比拐点上升，日本建筑业遭遇到了不利的宏观环境，但从清水建设为首的大建筑公司的财务数据中仍可以发现，企业的收入这几年出现缓慢回升的势头，并且营业利润率这几年出现了大幅提升。我们认为一方面受益于企业自身的变革，日本大建筑公司采取了精简员工数量、削减期间费用、扩大海外市场、增加研发投入、降低财务杠杆等方式去应对下行周期。此外，从股价的角度，在抚养比拐点向上后，日本大建筑公司股价仍在2005-2007年、2014-2018年有着比较好的表现，主要受益于当时的经济扩张、奥运会基建需求创造了景气周期较长的经济周期。 装配式持续高景气，专业工程、对外工程迎来基本面改善机会 1）在劳动力紧缺、环保趋严的背景下，政策推动装配式行业迎来快速增长，近4年新建装配式建筑面积复合增速高达54.45%。目前装配式渗透率仍然较低，随着渗透率的进一步提升，我们预计未来5年新建装配式建筑面积年均增速为16.66%，市场空间依旧广阔，预计未来高景气度依然持续，PC和PS领域的龙头企业的业绩可能仍会保持高增速。 2）南华商品指数与制造业投资一般同向变动，南华指数往往领先制造业投资半年至一年左右。12月南华指数已创近十年新高，且目前普遍预期2021年大宗商品价格将会持续上升，我们预计2021年制造业固定资产投资增速有望创近年新高，目前正在持续恢复的过程中。行业中以大宗商品冶炼、提炼为主的专业工程公司基本面上可能会有着较为强劲的改善。 3）随着“一带一路”倡议的持续推进，以及RCEP的正式签署，东南亚建筑市场可能会更加开放，目前我国企业在东南亚国家有着较多的重大建设项目。今年建筑央企新签海外订单增速显著高于对外工程行业平均水平，我们认为这可能代表了一个趋势，未来头部央企海外新签订单也将持续增长。 投资建议 我们看好明年整个建筑板块的投资机会，行业整体有望出现估值提升，重点推荐以下板块相关标的：1）高景气度的装配式建筑，推荐预制PC龙头远大住工（H股）、筑友智造科技（H股），以及精工钢构、鸿路钢构、富煌钢构等相关钢结构标的；2）专业工程，推荐中国化学、中钢国际、中材国际，关注中国中冶等标的；3）对外工程，推荐海外业务占比较高的中国交建，关注中国电建等标的。4）另外，行业集中度的提升利于细分龙头公司，推荐设计行业龙头华设集团、城建设计和苏交科、装饰行业龙头金螳螂、建筑央企中国铁建、中国建筑、中国建筑国际、中国中铁等标的。 风险提示：我国投资增速不及预期；流动性环境超预期收紧；政府债务监管措施显著加码；建设项目回款不达预期。 -11%-5%1%7%13%19%25%2019-122020-042020-08建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-12-21 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A/E 2020E 2021E 2022E 02163.HK 远大住工 19.10 买入 1.39 1.53 2.16 2.80 11.55 10.49 7.43 5.73 00726.HK 筑友智造科技 0.90 买入 0.04 0.04 0.08 0.12 18.91 18.91 9.45 6.30 03311.HK 中国建筑国际 4.62 买入 1.07 1.16 1.32 1.49 3.63 3.35 2.94 2.61 01599.HK 城建设计 1.93 买入 0.49 0.54 0.68 0.81 3.31 3.00 2.39 2.00 300284.SZ 苏交科 6.31 买入 0.74 0.82 1.02 1.22 8.53 7.70 6.19 5.17 603018.SH 华设集团 10.74 买入 0.93 1.16 1.39 1.69 11.55 9.26 7.73 6.36 002081.SZ 金螳螂 10.18 买入 0.88 1.01 1.16 1.31 11.57 10.08 8.78 7.77 603030.SH 全筑股份 5.16 买入 0.39 0.36 0.46 0.54 13.23 14.33 11.22 9.56 002822.SZ 中装建设 7.06 买入 0.34 0.42 0.52 0.67 20.76 16.81 13.58 10.54 002743.SZ 富煌钢构 7.18 买入 0.27 0.41 0.59 0.86 26.59 17.51 12.17 8.35 600496.SH 精工钢构 5.22 买入 0.20 0.29 0.39 0.50 26.10 18.00 13.38 10.44 600477.SH 杭萧钢构 3.94 增持 0.22 0.35 0.35 0.41 17.91 11.26 11.26 9.61 601668.SH 中国建筑 5.07 买入 1.00 1.05 1.25 1.37 5.07 4.83 4.06 3.70 601390.SH 中国中铁 5.43 买入 0.96 1.02 1.13 1.24 5.66 5.32 4.81 4.38 601186.SH 中国铁建 8.11 买入 1.49 1.61 1.77 1.96 5.44 5.04 4.58 4.14 601800.SH 中国交建 7.38 买入 1.24 1.25 1.40 1.51 5.95 5.90 5.27 4.89 601669.SH 中国电建 3.99 买入 0.47 0.66 0.78 8.49 6.05 5.12 601117.SH 中国化学 5.80 买入 0.62 0.69 0.93 1.17 9.35 8.41 6.24 4.96 000928.SZ 中钢国际 4.07 增持 0.43 0.62 0.66 0.78 9.47 6.56 6.17 5.22 600970.SH 中材国际 7.14 买入 0.92 1.17 1.23 7.76 6.10 5.80 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS EPS以人民币计价，收盘价以当地市场货币计价，中间可能需要汇率换算；筑友智造科技EPS按照“4合1“并股换算 mNuNoPzQoPxPnPnMpNxPtP6M8Q6MtRnNmOoOfQmNtRlOmOnP6MqRmQwMrQqPNZrMrP 行业报告 | 行业投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 2020年回顾：投资增速探底回升，板块行情出现结构性分化 ............................................ 6 1.1. 疫情后固定资产投资增速由负转正，基建、地产相继复苏 ........................................... 6 1.2. 板块行情回顾：整体先扬后抑，市场更关注高景气度的装配式板块 ......................... 6 2. 2021年展望：基建、地产平稳增长，制造业投资有望复苏 ................................................ 8 2.1. 基建投资预计小幅增长，十四五规划保障基建项目需求 ................................................ 8 2.2. 多个先导指标以及政策预示明年地产投资增速可能有所下降 ....................................... 9 2.3. 原材料相关制造业有望带动明年制造业投资复苏 ............................................................ 10 3. 行业竞争格局：强者恒强趋势或加剧，目前行业估值仍处相对低位 .............................. 11 4. 人口抚养比上升，日本大建筑公司的应对和启示 ................................................................ 13 4.1. 复盘日本大建筑公司30年：人口大周期下股价的三个小周期 .................................. 14 4.2. 日本建筑业如何走出困局？从经营层面和股价层面得到的启示 ................................ 15 5. 投资机会：继续看好装配式，推荐专业工程、对外工程 ................................................... 18 5.1. 政策推动装配式进入高成长期，未来市场空间依旧广阔 .............................................. 18 5.2. 大宗商品价格预计上升给专业工程板块带来的投资机会 .............................................. 21 5.2.1. 制造业投资走势相对于南华商品指数存在滞后性 ................................................ 21 5.2.2. 预计专业工程公司的基本面将会出现较为强劲的改善....................................... 22 5.3. “一带一路”倡议持续推进下给对外工程板块带来的投资机会 ...................