申洲国际：国内规模最大的纵向一体化针织制造商调研纪要-光大证券-宁波地区纺织服装产业链调研全纪录20170603

（一）公司情况1、收入：1）四大客户（nike、阿迪、优衣库、puma）都有增长，但增速不一。2）nike今年增长最高20-30%（不含Fly knit，Fly knit预计增长20%左右），去年阿迪最高，核心客户的订单都在增长。2、毛利率：去年毛利率提升主要是效率提升和人均产出提升，产品结构优化，人民币贬值。今年原料有所涨价，年初已经跟上游锁定价格。今年劳动力成本会有影响，越南规模上去后对成本会有正面贡献。3、 费用情况：管理费用稳定或略有下降，销售费用可能略有上升，运输和零售业务并表。4、 越南工厂净利率：按照现在的价格水平，越南净利润可以比国内高6-7pct。5、 在品牌商处份额：1）目前公司占到Nike和阿迪各自服装类供应的13%左右，Puma占到35%。2）客户对于公司份额有两方面想法：一方面客户不希望一家供应商占比太高，另一方面如果申洲能为客户带来更低成本更好的产品，客户也希望申洲多做。6、历史上是否有下游客户状况不佳导致订单周期性：1）历史上还没有遇到下游订单不佳对公司业绩造成影响。2）12年收入下滑主要是11年棉价大涨导致公司产品单价提升10%，12年单价回落。08-09年大幅波动主要是出口退税以及原材料波动导致。7、 Nike的Flyknit产品情况：1）公司承接的Flyknit产品制造占到Nike本身Fly knit产品的70%，剩下是另一家海外服装面料工厂。2）Fly knit产品最早是nike给台湾的丰泰在做，后来该产品在公司处实现批量化生产。3）阿迪也希望申洲做类似的产品，但是公司跟nike独家合作（一方面考虑到跟客户关系，另一方面该产品的专利在NIKE处）。4）虽然Fly knit是鞋产品，但是更多侧重面料而非传统鞋类，申洲在面料上更有优势；目前申洲和另外一家比较大的供应商都是面料生产企业，鞋厂只是做下游的缝合 制造成产品。8、交货期情况：1）阿迪和优衣库对交期的要求比较高；2）阿迪这两年在公司这边订单占比提升明显。3）大品牌对制造商要求比较高，申洲一体化运营、交期有先天性优势。短单1-2个月都能完成。短单利润率不一定高、因为成本高，但是客户粘性会增加。9、新增客户：1）主要看利润率和附加值，运动休闲客户都可以做。目前产能不足，优先满足核心客户，原有的中小客户部分会淘汰，比如迪卡侬（之前每年几千万美金）和日本中小客户。2）除核心客户外目前主要还有森马童装、Ralph Lauren、李宁、安踏等；3）不完全依靠四大客户来实现增长；4）公司筛选客户的标准：品牌的市场潜力，以后扩大合作的空间，产品质量要求，利润回报。10、产能安排：1）与主要客户有提前的产能规划。一般会提前一年和客户商定好，生产安排是一个滚动过程。2）年初会规划好总量层面的需求，在这个基础上再每季协商各个季度的产品，这时候才具体到款式、价格、用料等。11、产能扩张计划：1）产能扩张主要来自越南规模扩大和宁波效率提升。2）面料上主要是越南，越南面料产能还可以翻一番，土地已经拿好，总面积比宁波更大。宁波的产能会做改造。3）制衣主要增长在越南，现在7000人，年底到1万人。4）今年总体产能预计10-15%增长。正在考虑柬埔寨规模扩充、之后再考虑越南二期。12、公司成衣制造业务的优势：有上游配合，交期好，质量可控。申洲的特色是效率和成本管控很好，以及面料优势。公司面料全部自用不出售。13、面料研发：1）面料工厂不区分客户，资源共享。三个渠道进行研发：自己研发；纤维供应商推销新品；少量客户需求，如功能性要求和市场趋势等。 2）研发新品多，新增订单和价格都会受益。研发成本主要是对面料的试制、人员、设备等。3）之前主要是棉相关的面料，现在弹性面料占比也开始增加。申洲目前弹性面料主要用的是poly（涤纶），超盈主要用的是Nylon（尼龙）。主要跟下游客户的结构有关。Lululemon的产品主要用Nylon，Nike和阿迪使用Poly。4）目前订单中一半以上的产品是改良和新开发产品。（二）对行业看法1、行业竞争：1）nike有泰国、斯里兰卡、马来西亚的供应商；阿迪在东南亚有供应商，还有永嘉；优衣库也有一些比较大的供应商在山东青岛（即发等）；2）近几年行业整体不是很好，目前还是很分散，申洲针织在中国占比2%；3）但公司优势比较突出，目前排名靠前的公司没有太大压力，也在整合过程中。2、公司一体化优势的独特性，其他竞争对手是否有可能也做一体化延伸：1）排污许可是一大障碍；2）公司从成立之初就是一体化运营，具备良好的基础。创始人本人就是面料行业的知名专家，在跟日本客户交往的过程中不断的培养人才；3）研发有规模效应；跟公司竞争的其他纯做服装制造的代工企业如果也做纵向一体化，在向上游延伸过程中会跟原有的上游供应商形成竞争，这也是他们的障碍。-光大证券