国金：PPP融资专家电话交流纪要20170922

PPP项目现状规范上说，目前入库的PPP项目总投资额是16万亿，签约额是3万亿（财政部PPP项目库），但已经签约的PPP项目大多数存在融资问题。四川省PPP项目融资到位的是31%。按这个数字推论，全国PPP项目已经融资到位的PPP投资额仅有1万亿，相当于整个PPP项目投资额的6%（央企比例稍高，中民企次之，民企最低）。但实际上，民间统计的PPP项目签约额有6万多亿，只有3万多亿是入库的。换言之，市面上所谓的PPP项目仅有50%是规范的、入库的。50%PPP项目没入库原因：1）很多是假PPP项目；2）当地政府10%一般财政支出所能承受的投资额用完，所以没有办法入库。很多企业企业签订的PPP框架协议远远高于中标数量属正常现象，框架协议实际上是立项书。PPP项目融资难原因核心在于地方政府信用不够。大体上2/3PPP项目靠政府付费，而银行融资时主要看政府的信用，如果地方政府信用不行，产业弱，那PPP项目就不容易得到银行的融资。大多数上市公司和央企都不愿意用自己的信用为PPP项目做担保，所以大多数项目要靠政府的信用来做融资。1）贷款问题：如果地方财力、地方政府信用过得去，容易解决。银行愿意为如下PPP项目融资：（1）地级市或以上政府的PPP项目；（2）县和区域级基本上达到百强的。只要信息符合规范且当地PPP项目支出总额不超过当地预算的10%，项目都可以入库。但入库是基本条件，并不代表能获得银行融资。2）资本金问题：资本金也是要进行融资。PPP项目杠杆率大概在15-20倍。3种资金项目融资合规渠道1）政府财力雄厚（北上广）；2）出国发债；3）PPP项目。87号文规定，地方政府不得违规融资，进行担保，但PPP项目除外。如何解决PPP融资难1）行政上，上区划扣（如果县区域级政府不还钱了，由上一级区域政府转移划扣支付）。2）法制上，可以设定PPP项目的优先受偿权。由于地方政府存在大量的、不规范的其他债务（可能存在漏报债务），导致银行不愿意贷款。可以给PPP债务优先权，可以起到与上级划扣同一效果。要考虑资金优先受偿权权的顺位：（1）地方基本民生支出和政府最低限度的运行成本；（2）政府公开发行的债权；（3）PPP项目。但不容易实施原因:（1）时间太紧；（2）金融机构不发声。。如何增强PPP信用项目融资最规范的就是有形追索项目融资。如果PPP项目不能如期还钱，银行除可追究小部分责任，并不能追究后面的社会资本。银行一般看项目本身的现金流来融资，如果项目不看好，可以看社会资本的信用。但存在问题：（1）央企基本不参与担保；（2）上市公司虽不像央企那么严格，但基本也不参与此类担保。如果地方政府不还钱的风险全部由社会资本、上市公司承担，风险很大。原因：从项目收益率看，PPP项目很少有超过6的。但如果去一般企业（民企）融资，基本超过6，如果是央企融资，可能低于6（5-6之间），所以PP P项目效益比较小只有通过杠杆放大才能把收益放大。否则如果没有这个因素，会比较困难。当然也要分情况说。PPP项目一块是政府给的回报，利差大则收益大，这是一个收益来源。但是基本是负的，正的很少，投资的回报利差部分基本不用考虑。大部分的企业做的多的基本靠的是价差，工程利润来获得回报。特别是绿化、水利市政的利润比较丰厚，房建的PPP不热，因为利润比较少，假如中标的时候利差是3%-4%，成本是6，则会亏很多，需要利润去补，补完之后如果能赚钱则愿意去做。房建的空间太小，太成熟，工程利润空间小，投资不赚钱，则不合算。从投资角度理解，工程利润高的PPP项目比较好做，比方说公园绿化，假如10亿元项目存在5个亿利润，则不需要去融资。先借两个亿的资金投入，向银行借8亿元贷款，工程完成后能赚3个亿利润，2个亿的资本金放在项目里。只要项目的工程利润大于需要投入的资本金，贷款可以找银行解决，则项目的风险小，是好项目。从会计角度看PPP项目拿主流的政府付费的项目来看，资产的所有权在政府名下，不在社会资本和项目公司名下。这个性质相当于机动资产。项目10个亿的投资，相当于社会资本借给政府10个亿。但是政府不会再资产负债表写负10亿，则相当于PPP项目帮助地方政府债务出表。如果不控股项目公司，那么就不需要去并表。债务就不在项目公司的名下。央企肯定这么做，上市公司大部分也是这么做的。比方说，10亿的项目，资本金2个亿，上市公司出5000万注册资金，政府出2000万，银行等金融机构出1个多亿作为股权融资，上市公司就不成为控制人，从而不用并表了。提问环节：Q：如果提高地方政府的信用的相关措施没有写入到PPP立法条例里，然后上市公司增值也不可能，那么现在融资难可能还是会持续下去，这样是不是会导致地方政府推出的PPP项目无法落地，影响当地的经济增长，这样是不是会倒逼PPP法制办考虑这个问题，采用强烈的措施去解决这个融资的问题？A：我相信会。现在PPP解决的是基本的民生的问题，另外操作对于政府来说是可控的。地方政府如果加大投资的话，相信一定会采取措施，最有效的措施就是提高区县级政府的信用。这个得看，去年上半年这种形式已经提出来了，如果当时PPP形势不好，则应该就已经出来了。即使条例没有写，政府也是可以通过行政管理加大力度。Q：央企包括一些上市公司的落地比例相对较高，但是现状中，央企公司和上市公司不希望用自身的公司信用加入到融资环节中，那为什么现在还是在较高的水平呢？基础信用用的是政府信用，他们进一步参与到实质的增信是如何增加比例的？A：利用的品牌是政府信用，利用的是有信追溯的项目融资，完全靠的是项目的现金流，这种项目百强县和地级市就可以单独解决，地级市也可以解决。其他的项目就可能困难了。Q：实际的操作中，有些PPP其实并没有入库，很多是一边走程序，一边融资建设的方式。这种方式下，融资是否有可行的办法呢？A：过去，融建其实就相当于BT项目，按照BT的方式走。过去还有通过政府购买基建。这两种方式现在显然是违规举债，按照预算法的规定是无法纳入预算 的，这种做法是无法保证的。入库其实不难，除非地方的10%用完了。我们的建议是：首先得入库，入库门槛低。入库了能否融到钱是得看地方政府的财力是否入银行的法眼。Q：央企以及东方园林、龙元建设这些龙头企业的已签约的PPP项目的融资落地率有多少？PPP推得比较多的省份比如说贵州省份的PPP落地率有多少？融资如果没有到位，会存在资本金到位然后就直接开工，融资后面再慢慢进行的可能吗？A：融资落地率30%大体差不多，每个企业可能有差异，但是肯定不出50%。企业做PPP项目基本不会自己单搞，也不会去控股，一般就看地方政府的信用，地方政府财力如何。如果在区一级、百强县以外的，融资基本很难。贵州等地，过去做项目很热。现在很难做，地方财力太弱，过去的做法是找一个地方融资平台担保。现在这种方式不可行，现在只能凭项目的现金流和地方的财力，这种项目可能停掉。我们了解到，贵州的融资难，地方财力弱，也不存在第三方的增信。一般来讲，资本金到位贷款相对容易，但是如果地方财力缺失很弱，有两种方式解决：1.企业如果能够资本金到位，贷款能根据增信的方式解决，有些项目是这么做的，但是大部分的上市公司不愿意做这种垫资做。一般合同签了，如果能融资到位则会去做项目。民企可能会采取BT的方式去做，但是上市公司和央企一般是不会这么做的。Q：第三届的PPP融资会议论坛在11月份召开，会有相关的重要措施出来吗？如果银行在PPP项目最开始规划的时候就进入了，先融资再招投标，会不会对PPP的融资会有一个较大的改善？A：有些项目事先把要求提出来，融资就会比较方便。Q：先融资再规划的PPP项目多吗？A：其实也不少，很多项目都是直接金融机构提供资本。最典型的是银行先融资后投标的事情。我们看到的很多情况是：有些金融机构没钱但是先投标，之后再去寻找资金。一定条件下，项目诱人的话，银行也愿意一起投标。国金证券