徐工机械：电话会议纪要-国内汽车起重机龙头，业绩反弹复苏超预期，受益国家“一带一路”战略

时间：3月27日（ 周一）下午16:00主持人：中泰机械首席分析师 王华君嘉宾介绍：徐工机械 证券部长 李栋、 投资者关系专员 刘敏芳、信息披露专员 刘子渊徐工机械是中泰机械团队工程机械行业首推票；工程机械我们近期重点推荐徐工机械、三一重工。工程机械行业中，汽车起重机有望接棒挖掘机，销量超预期。徐工机械汽车起重机市占率超过50%，弹性较大，汽车起重机首推徐工机械。公司受益于国家“一带一路”战略，公司长远战略是打开“一带一路”沿线国家和欧美发达国家的市场。目前定增项目进入到做首次反馈的阶段，定增稳步推进。公司作为汽车起重机绝对龙头，受益于一带一路等政策，业绩有望超预期。持续推荐。会议实录一、交流要点1.年报披露：公司2016年收入169亿元，同比增长1.2%；净利润2.09亿元，增长268%，扣非净利润-621万元（2015年-8.51亿元）。经营现金流净额22.45亿元，同比增长19.3倍；应收账款同比压降 14.53%。2.对工程机械行业复苏的预期：工程机械行业实际上从2016年上半年已经开始反弹，从目前的形势看，此次反弹不是短期的弱反弹，而会维持相对较长的时间。但是聚焦到从公司产品的销量上来看，不会长期维持如同1-2月份同比翻番的增长速度，但同比增速仍会有较大幅度的增长。3.公司未来战略：公司未来会重点关注海外市场，包括“一带一路”沿线的国家和成熟的欧美发达市场。二、详细内容1.公司年报披露：业绩复苏，持续性向好年报显示：公司2016年收入169亿元，同比增长1.2%；净利润2.09亿元，增长268%，扣非净利润-621万元（2015年-8.51亿元）。经营现金流净额22.45亿元，同比增长19.3倍；应收账款同比压降 14.53%。公司业绩从2016年处开始好转，从目前的形势来看，业绩不是短期的反弹，而维持较长时间的长期复苏。2.行业/公司目前的情况与公司未来业绩的预期（1）近期公司主要产品销量增速依旧超预期公司预计3月份起重机会增长100%，履带吊增长50%，装载机增长50%-60%，压路机增长50%-60%，在上市公司体外的挖机增长50%-60%，总体来说会比去年同期出现比较明显好转。但是不会长时间保持如此高速增长，公司和行业的复苏是长周期过程。（2）公司产品销量爆发，加上产品提价，促使业绩向好即使在上游原材料等成本上身的前提下，公司通过增加产品首付款、升级换代换代提高单价，依旧实现毛利率的提升。举例说明：原来公司起重机K系列的25吨是75万，现在G系列的25吨达到90多万。公司产品是通过技术换代、节能环保，人性化等很多方面来提高单价。结合产量的提升，促使了公司业绩的快速复苏。 3.公司战略：借助“一带一路”顺风，目标打开国外市场（1）借助国家“一带一路”战略顺风，打开市场“一带一路”涉及65个国家，工程机械需求占全球需求的30%，占中国工程机械出口的65%，占徐工品牌出口的76%，因此“一带一路”国家是徐工的核心市场。目前，徐工已在“一带一路”沿线国家布局了较完善的营销网络，拥有80个经销商，17个备件中心，4个KD工厂，16个办事处。未来五年徐工的重点还是面向“一带一路”沿线国家，有序推进营销体系、研发基地、产业基地、金融及服务体系建设，持续为沿线国家基建项目实施提供全方位的施工装备保障，力争实现沿线国家市场收入三年翻一番的战略目标。（2）定增稳步推进，积极推动公司高端产品升级。公司依托于非公开发行助力公司实现产业升级：定增募集资金投向高端装备智能化制造项目、环境产业项目、工程机械升级及国际化项目以及工业联网化提升项目等，来优化公司产业结构，提升产品质量，将打开未来发展空间，为公司产品走向国际，进行国际化竞争奠定坚实基础。Q&A：1.公司近期的经营情况？答：从公司产品来看，3月份的预计起重机会增长100%，履带吊增长50%，装载机增长50%-60%，压路机增长50%-60%，在上市公司体外的挖机增长50%-60%，总体来说会比去年同期出现比较明显好转。2.目前公司哪几个品种的供需矛盾最严重，最为供不应求？答：目前第一批是起重机，最后一批相比较而言是挖机，其他属于中间批次。（仅仅针对公司自己产能调整的情况，并不是整个行业。）3.投资者比较关心供不应求趋势的状态能够持续到哪个月份？2月份、3月份的趋势我们是怎么判断的？ 答：经过市场的连续下滑，现在无论是周期还是基础建设的情况来看，我们觉得市场上涨还是比较正常的。目前来说全线的产品属于供不应求的状态，已经好几年没有这样的情况了，市场上提不到车，客户托关系到公司领导那里要车的情况已经很多例了，现在销售情况确实不错。至于一季度会不会透支二、三季度的市场？以及下半年怎么预期？我们目前保持谨慎的态度不做做预计，今年有10%的增长，对我们来说挺满意了。3.挖机目前在徐工集团下面，挖机事业部没有放在上市公司体系内，2015年也没有放成。公司未来的打算，有没有可能把挖机业务放进来？放进来的条件是怎样的？答：公司挖机业务布局较慢，当初和卡特合作成立挖机，但外资公司做了预算之后很难调整销量，对应那几年正好属于国内工程机械爆发期，合资公司，包括外资公司的挖机占有率下滑，内资公司的占有率在提升。之后公司与卡特和平分手，自己做挖机，现在徐工挖机市场知名度越来越高，市场占有率越来越高。当时为了打开市场，一方面成本比较高，毛利率受限制。另一方面外资公司因为下游占有率下滑，他们于是反而采用国内零部件，开始打价格战。一方面挖机先期投入比较大，二是因为应收帐款比较多，财务质量不是特别好，出 于这个情况我们豁免出上市公司。至于之后会不会再放进去？未来不排除，目前也不敢说，因为没有承诺和决议之类的，但比较好的资产都装入上市公司的。4.增发的进度情况？增发的项目中哪些前景最为看好？答：因为中国证监会的政策比较支持IPO，再融资的审批稍微控制了一些节奏，公司属于再融资范围。但公司是新规之前受理的，没有实质障碍。定增目前来说正在做首次反馈，目前的情况就是这样。印度建厂，还有一带一路，还有高空作业平台是我们比较看好的项目。5.未来一带一路项目里，包括印度项目布局，其他有没有和投资者重点强调一下我们在一带一路的布局和亮点？答：一带一路沿线都是公司出口的重点，占比大概是60%-70%之间。刚开始徐工出口，第一批对着东南亚国家，后来是非洲、南美、中亚，现在东南亚稍微弱势了一点。一带一路是国家战略，国家牵头的真正的大项目还未落地，但是国家政策给了大家这么一个倾向，确实企业自发的从一带一路找机会了，而且机会挺大的。公司认为印度就是一个比较好的市场，打算在印度建厂，目前已经开始买地了。三一和柳工都做得不错，它们目前已经在收获阶段了。除了一带一路之外，国际化包括其他的地方也要做的，比方说公司挺看好工程机械第一大市场的北美，北美比较看品牌和性能先进性，目前我们已经进入了一点点，已经打进去了，但品牌认知度还不够。我们也在和北美公司合作，因为北美都是靠大型租赁商来租用工程机械产品，目前也在做这方面的工作。6.公司目前军品列装也哪些产品？占公司的业务比重是多少？军品研制的主要是哪些方面的产品？研制的进程是什么样的情况？答：公司军品主要供应总后，就是后勤的保障，我们的产品有好几个。比方说汽车起重机、装载机都有，主要负责后勤保障，目前相对比较稳定。2016年军品集团约有10个亿左右，上市公司能占到6亿左右军品的订单集团有10个亿，上市公司能占到6亿左右。公司目前准备和军队研发核心零部件，目前获得一些补贴，现在属于开始的阶段，正在研制的阶段。7.核心骨干间接的持股情况以及现在的想法？答：核心骨干推动间接的持股，通过资管计划。当时的成本是15.2元，共2.77亿，结转到现在对应5块多。目前被套，还在前十大股东里面。8. 投资者担心前面几个月把后面几个月的需求透支，您怎么看？答：个人不这么认为，谈不上透支，毕竟基数还低，这是正常年份的水平。我的观点复苏是长周期，过热不可能那么长，不可能长期维持100%-200%，甚至更快的成长。9. 销售的结算方式，分期的比例有多少？答：按揭和融资租赁是15%-20%，分期大约是50%，全款占目前17%-18%。10. 客户结构变化大吗？答：还是以前的为主，起重机50%-60%的老客户，挖机70%-80%都是老客户。 11. 更新换代占这一批销量的比例有多大？答：更新换代有，但不多。虽然对老客户购买的量占起重机50%以上，挖机占70%-80%，具体是扩大再生产还是更新设备，我们不知道，没有做统计，我们认为大规模的更新换代还没有到。大规模的更新需要等一两年，2018年、2019年才进入更新期待。下半年的复苏、回暖，我们认为不是更新，主要是需求拉动。未来1-2年会进入更新换代期。12.原材料价格在上涨，上游零部件供应比较紧张，对公司毛利率有没有一定的影响？答：短期来看没有影响，公司通过增加产品首付款、升级换代换代提高单价，依旧实现毛利率的提升。举例说明：原来公司起重机K系列的25吨是75万，现在G系列的25吨达到90多万。公司产品是通过技术换代、节能环保，人性化等很多方面来提高单价。13.付款首付的比例，还有付款条件有什么变化吗？答：最差的时候行业有的公司零首付也出现过。我们也出现过5%、10%。现在起重机分期是40%，挖机30%，按揭可以首付20%-25%。14. 如果供不应求，我们考虑产品的提价吗？答：首付款增加和产品升级换代就是变相提价。15.目前公司订单已经到5月份了，现在来看4、5月份的增速有怎样的预判？答：翻倍吧。现在的订单来看，3月份起重机翻倍，其他大约40%-50%，我觉得4、5月份也差不多这个数。 中泰证券