民生：电话会议纪要-再议大宗商品的逻辑确定性与业绩预报后市场20190131

美国的缩表和加息进程均进入尾声。流动性紧缩对大宗商品的利空在短期内逐渐释放和弱化。大宗商品逻辑性比较强、符合自上而下投资品种，避免了一些自下而上逻辑和公司基本面的矛盾，以及业绩不及预期的风险。大宗商品主要风险在于其价格走势和市场预测的差异。民生证券研究院于1月31日召开电话会议，院长（有色、传媒）钟奇联合策略、石化、有色和钢铁等方向再议大宗商品的逻辑确定性与业绩预报后市场。民生院长(传媒、有色） | 钟奇：大宗商品确定性逻辑分析，寻找A股业绩不确定性中确定性因素大宗商品包括黄金和原油一直被大家诟病的原因是确定性比较差，宏观因素影响比较多。其实，它的逻辑性比较强，最核心的是现在全球的流动性边际宽松明显。另外，美国加息预期比较弱，比我们预期的更加“鸽派”。从国内流动性来说，边际效应也在改善。对黄金、原油等大宗商品都是利好，逻辑的确定性比较强。另一方面，商誉问题或者公司的业绩问题是有很大的不确定性的。在确定性和不确定性之间，大宗商品这个投资价值尤为凸显，具体的标的和供需关系请我们周期行业的研究员做更深入的交流。业绩预报后市场的确定性的投资机会传媒行业的商誉和减值问题比较，但仍然可以从行业的角度来寻找积极因子。首先，贺岁档有很多好的电影，同比增速比较高，相关的院线公司有投资机会。第二个维度，很多板块有很多好的公司值得重点关注。另外游戏板块的放开都是行业利好因素，其中业绩确定性高的公司值得投资。投资的集中度也在提升，个股或者行业的弹性会更大。民生策略| 杨柳：全球风险资产共振下的周期行业配置机会1、全球风险偏好从12月底开始不断修复，包括美股和大宗商品在内的风险资产出现同步反弹。主要基于对美联储加息预期的下降以及中美贸易谈判的进展。2、昨夜美联储的议息会议维持当前利率不变，且措辞比市场预期更加鸽派，删除“进一步加息”，并表示缩表进程要考虑金融经济状况，有利于稳定金融市场预期。会议后，美元指数和美债收益率走低，包括美股在内的风险资产价格走高。3、周期行业供给状况改善。原油方面，OPEC减仓态度积极、美国制裁委内瑞拉、页岩油产量增速放缓、俄罗斯和沙特考虑进一步减产以及5月伊朗豁免到期等诸多因素支撑油价；巴西淡水河谷溃坝导致10%铁矿石产能即将关闭，削减铁矿石产能约4000万吨。4、国内信贷预期较高，在12月信贷超预期后，市场对1月信贷数据预期乐观。1月信贷数据结构上较为明确的方向是地方政府债务发行放量，预计城投发行延续去年四季度高增长趋势，所以信贷结构变化明确体现了基建需求的改善，为周期行业基本面提供预期差。5、从仓位看，周期行业配置阻力较小。四季度公募基金仓位显示周期行业持仓显著下降，这一趋势已经延续超过5个季度。包括农业、公用事业、电力设备、房地产等传统的防御性板块明显增持，且浮盈可观，需考虑短期兑现压力 。民生石化 | 李晓辉：PEC减产超预期，美国制裁委内瑞拉，国际油价短期有望继续反弹1、沙特减产意愿强烈，俄罗斯表态4月前实现减产目标进入2019年，产油国联盟新一轮减产正式开始实施，新的减产协议中OPEC减产80万桶，非OPEC40万桶，合计共120万桶/日。虽然新的减产协议刚开始实施，但沙特已经从去年12月开始减产，并计划在1月底前将原油产量和出口量进一步降低，其中出口量降至710万桶/日左右，较去年11月出口量低80万桶/日，沙特当前产量为1020万桶/日，较去年11月降低87万桶，并表示将进一步降低，沙特一国的减产量超过了OPEC承诺的减产规模。同时，作为减产联盟的第二大产油国俄罗斯近期也积极表态，计划在4月之前实现减产目标。由于上次减产协议超高的执行率是导致油价底部大幅回升的主要动力，所以我们认为本次减产协议有望继续保持较高的执行水平，对稳定油价起到非常重要的作用。2、美国制裁委内瑞拉，供给端进一步收紧上周美国承认反对派领导人瓜伊多为委内瑞拉临时总统后，随后马杜罗宣布两国断绝外交关系。委内瑞拉是欧佩克成员国之一，目前是轮值主席国，据欧佩克的数据显示，自2013年马杜罗上台以来，委内瑞拉石油产量已下降了近一半，目前每日约115万桶，今年预计其原油日产量可能进一步减少30-50万桶。委内瑞拉生产的石油有约一半出口到美国，美国周一晚间对委内瑞拉国家石油公司实施制裁，这将导致委内瑞拉的石油出口减少50万桶/日，委内瑞拉石油出口下降可能会导致全球石油市场供应进一步收紧，因而会给油价提供支撑。3、美国原油产量保持高位，库存增长不及预期利好油价。根据美国能源情报署(EIA)公布的最新周度数据显示，上周美国原油产量为1190万桶/日，没有变化。库存上升不到100万桶，而预期为增加310万桶。另外，汽油库存意外下降220万桶，降至2.5738亿桶，为去年11月中以来首次下降，主要因为炼厂开工率下降2.8%，降至90.1%，而且汽油需求增加。同时，上周馏份油库存减少112.2万桶，降至1.4127亿桶。4、中美贸易争端有望缓解，全球股市回暖带动油价上涨当前中美两国在积极磋商，中美贸易争端有望缓解或解除，原油需求预期增加。同时近期全球股市反弹使得风险偏好上升提振油价上涨。美国就业报告数据强劲、美国加息放缓美元指数疲软也对油价形成支撑。综合判断我们认为国际油价短期有望继续反弹，上游建议重点关注油价弹性标的中国石化、中国海洋石油，油服行业底部复苏，重点推荐通源石油、海油工程。民生有色 ：美联储按兵不动，中长期看好贵金属价格走势1、美联储加息预期再度减弱，货币政策边际宽松预期升温此次美联储利率决议声明中取消了以往版本中“进一步渐进加息”的措辞，会 后新闻发布会上美联储主席鲍威尔也表示“加息理由有所减少”，以上均隐约释放出美联储或暂停加息的信号，鸽派意味十足。此外，声明中提及如有需要，不排除“改变其资产负债表的规模和构成”的可能性，暗示或在未来重启QE。伴随着议息会议的闭幕，美联储货币政策边际宽松预期升温，加息及缩表空间或已十分有限。2、美国经济增长前景隐忧加重，名义利率难维持高位FOMC声明中关于经济活动的措辞也从以往的“强劲”变为了“稳固”，显示美联储官员对于国内经济增长前景预期转差，会后鲍威尔亦表达了对于政府关门事件及贸易摩擦等问题的关注，美国经济增速放缓渐成共识，而边际转差的基本面大概率无法支撑高企的名义利率（议息会议结束后最新美国十年期国债收益率跌3个基点并降至2.70%下方）。3、中长期看好贵金属价格走势美联储加息进程渐至尾声，加息预期不断弱化，其对贵金属价格的利空边际效应亦在减弱，叠加美国经济增速放缓迹象显现及年内经济波动规律，美国名义利率将大概率筑顶下行；此外，贸易、地缘政治等问题均导致美国通胀仍面临一定上行压力，从而压制实际利率并在中长期利好金银等贵金属价格。民生钢铁：看好节后春季需求，继续推荐钢铁煤炭股1、供应：废钢供应受限价格高企导致的短流程减产（独立电弧炉的产能利用率较上周呈现大幅下降态势，超越季节性特征）以及长流程降低废钢比带来的供应端确定下行。不同于2018年1月废钢比显著提升，2019年同期废钢比显著降低，钢材产量下降9万吨，螺纹降幅达到16.59万吨，周环比降低5.2%，螺纹的供应压力显著降低。2、需求：水泥磨机开工率好于去年同期，房屋新开工仍有韧性，基建改善显著，专项债提前下发1.39万亿或改变需求节奏，汽车家电政策托底，需求也或有改善。3、库存：农历口径，2018/2019全品类社库增幅约103/67万吨，而螺纹增幅70/47万吨，热卷增幅8/-0.74万吨，社库增幅显著小于去年同期；2018/2019全品类厂库增幅24/4万吨，而螺纹厂库增幅为21/-12万吨，热卷厂库增幅-2.65/0万吨，厂库增库同样显著低于去年同期。4、综合来看，冬储情绪转暖，钢价节前难以大幅下跌，3月宏观数据大概率好于去年同期（去年需求滞后到4月），供应端和需求端边际持续改善，而年报时间在3-4月，集中分红的催化或许能够锦上添花，叠加板块配置较低，我们判断在节后需求的带动下，有望出现期现同涨叠加高分红催化下的反弹行情。5、标的建议关注：三钢闽光、方大特钢、柳钢股份、新钢股份、韶钢松山、华菱钢铁、宝钢股份、南钢股份以及受益于螺纹国标提升的攀钢钒钛，质地优良的大冶特钢等。-民生证券