天风：周期股投资机会探讨电话会议纪要

会议简介近期创业板萎靡，主板连续发力，行情二八分化明显，赚钱效应集中体现在周期行业中。周期行业的表现能否持续？还有哪些可以挖掘的细分领域？为此，天风证券研究所于11月11日晚8点召开了周期行业联席电话会议，策略首席徐彪偕同宏观、固收、银行、有色、煤炭、交运、机械、商贸、汽车、轻工、纺织服装9大行业与大家共同探讨这些问题。宏观供需缺口收窄推动工业品价格上涨从国内需求来看，未来基建投资仍有空间，财政赤字率对地方主导的基建投资不构成直接限制。房地产投资的高点可能在明年上半年。企业盈利好转，尤其是传统制造业的利润开始复苏。从全球需求来看，2016年OECD的产出缺口正在收窄，产出缺口将逐渐闭合。全球需求的复苏虽然强度不会很剧烈，但时间跨度不会是短期。供给层面，国内去产能政策达到目标之前，将继续保持供给收缩驱动的价格上涨。从PPI高频来看，大宗商品涨价的规模扩大，从绝代双焦到有色、石化、非金属建材等。农产品和工业品的差距有望收敛。2017，全球再通胀需求复苏大背景下，2017年中国和全球都将经历再通胀的过程。特朗普当选后，美国有望实施积极的财政政策，进一步拉动总需求和名义利率。原油价格将在50-60美元/桶的区间震荡，年均价格的中枢上行。周期的幻灭与复苏重要的是，CPI-PPI的裂口自2012年开始发散，传统的商业周期（利润-库存-产能-产量）出现幻灭，A股的投资时钟被打乱，从2016年开始，随着工业品通缩收窄与消费品再通胀，CPI-PPI的裂口重新收敛，中国经济的商业周期正有望逐渐复苏。大类资产配置随着周期的复苏和通胀中枢的上升，权益相对与债券更具配置性价比。商品的金融属性使得配置单一商品具有一定的配置风险，但将商品作为大类资产配置仍有明显机会。（天风宏观研究团队）策略周期股上涨能否持续？除了近期川普上台带来的中美基建加码预期，中期看需要解决一个悖论：供给侧改革带来的价格上涨会让改革难度越来越大。所以问题的关键在需求，需求三驾马车中，投资需求起关键作用：制造业投资企稳需要重视，基建投资预期改善但存疑，地产投资相对销量滞后但很关键。从地产调控到销售，从销售到投资需要可能至少两个季度的传导。在翘尾因素的作用下，工业品和消费品价格的上涨持续性会很好，企业补库存大概率在中期能延续。因此，就短期而言，的确周期股的上涨具有大逻辑支撑。但就中长期而言，依然需要经受两大因素的考验，一是明年地产投资回落冲击有多大，二是货币政策在房价物价约束下边际收紧有多狠。（策略首席徐彪）固收大宗价格持续上涨，关注通胀和央行货币政策的边际压力1.大宗商品价格持续上涨，对通胀已经形成一定压力，按照当前的水平，静态测算，明年一季度之前CPI和PPI均将继续创新高。 2.虽然这一部分预期已经反映在市场收益率中，但大宗持续上涨，是否对下游形成持续传导，或者对于明年二季度以后的通胀水平是否会形成支撑，还没有被市场普遍接受，未来大宗价格的趋势变化，需要持续关注，在价格拐点以前，通胀隐忧或者通胀预期，都会对债券市场有制约。3.另外，大宗价格的持续上涨，还有可能对央行货币政策操作形成制约，公开市场操作利率下调的可能性更难看到，对于明年利率下调的预期有负面影响，预计资金面紧平衡的趋势仍会持续。4.总的来说，明年债券市场继续维持区间震荡格局的概率较大，资金紧平衡压力或将持续一段时间，久期和杠杆策略相对于alpha策略的优势较弱。（固收高级分析师高志刚）银行经济企稳推动估值修复，看10%上行空间结论：经济企稳态势明显，带来银行业资产质量企稳，推动板块估值修复，看10%上行空间。主推南京银行。1.年初以来PPI逐月收窄并转正，大宗商品价格持续上涨，工业企业利润增速走高，经济企稳态势明显。企业利润为还贷的最终来源，增速走高，显著缓解资产质量压力。经济企稳与上市银行披露数据相互吻合，上市银行3Q16不良生成企稳，部分同比略微下降。资产质量为压制银行股估值的最大因素，压力缓解将推动估值修复。2.高股息标的依然将受青睐。理财资金权益委外的规模不断扩大，为市场带来增量资金，理财资金风格稳健，高股息率标的受青睐。A股市场机构资金占比预计将持续上升，对低估值高股息率的偏好或将成为主流。个股方面主推南京银行，受益于江苏省及长三角的经济企稳，MPA考核趋严之下规模增长放缓但可集中精力降低负债成本，未来利润较快增长依然可期。长期看好。（天风银行研究团队）有色全面看多有色金属，重点关注铜、铅锌和钢铁合金有色上涨的原因宏观和策略已经讲了，美国基建投资加速的预期上升，一带一路也成为市场热点，经济数据逐步好转改变了市场对需求的预期。可以全面看多有色金属，重点关注铜、铅锌和钢铁合金三个方面:1.铜的价格涨幅最大。之前大家对铜的需求较为悲观，铜的终端需求中与基建相关的超过70%。（建筑、家用电器、工业机械设备三项加起来超过50%，电力电子占比31%其中很大一部分是输送电和相关变压器）全球基建增速起来势必带动铜的需求大幅增长。铜价在基本金属中算是滞涨的（年初到10月底涨幅不到6%），所以涨起来的弹性也比较大。国内大部分铜的企业都是以加工为主，资源自给率很低，但铜价快速上涨将带来存货的收益会很明显。建议关注：江西铜业、云南铜业、和铜陵有色。2.作为基本面最好的锌仍然值得继续推荐。锌价已经到达我们前期预测的2万元/吨以上，国内锌的需求90%都是与基建相关（建筑、汽车和家电）。需求持续向好预期，可能会促使下游客户开始补库存，从而加速锌矿不足向锌锭不足的转化，锌价继续上涨是大概率事件。铅价可能也会随着锌价的上涨而继续上行 。建议关注：西藏珠峰、中金岭南和驰宏锌锗。3.建议关注钢铁合金（镍、钼、钨）。大家对于铁合金的关注度一直很低，其实年初至今钨钼价格涨幅其实都很大（钼精矿价格从去年11月的680元/吨度涨到目前1020元/吨度涨幅50%，黑钨精矿从5万元/吨涨到7.25万元/吨涨幅45%）。基建预期改变在带动钢铁价格上涨的同时也有望带动钢铁相关金属（镍、钼、钨等）的价格。建议关注：金钼股份、厦门钨业。（有色行业分析师孙亮）煤炭动力煤供需趋于平衡，焦煤供需矛盾仍存1.去产能前因后果：2012年到2016年初，煤炭供过于求，煤炭业连续4年走下坡路价格一路跳水。环渤海5500价格指数从797元/吨到16年初371元/吨；山西产主焦煤京唐港库提价1630元/吨到16年初的690元/吨；今年国家为了帮助煤炭行业走出困境，大力实施去产能政策。特别是从4月276工作日生产制度实行以来，煤炭产量快速下滑，前9个月同比去年少10.5%。供给的短缺使煤炭价格上涨大大超出了预期。目前，环渤海价格回升到606元/吨，主焦煤价格1630元/吨。2.未来价格走势。从基本面上来看，目前动力煤的产量和运量都有一定的增加，数据上来看，陕西10月环比9月增幅11.55%，大秦线10月环比增幅12.82%（十月9日到28日检修）。环渤海5港库存环比上周增加13%。动力煤关系到民生供暖问题，目前供需趋于平衡。动力煤拐点可能已现。焦煤由于供需矛盾仍存，且跟进口煤还有300左右的价差。价格有一定支撑。明年全年来看，不管是动力煤和焦煤的国内需求我们认为不会有大的增长。3.关于长协：最近一个对行业发展非常重要的事件，神华、中煤和华电、国电投签订了535元/吨的长协价格。目前港口现货价格700元/吨以上。长协价貌似利空板块，仔细分析，也未尝不是一个利好。1)明年动力煤价格底部确定，长协535元/吨，明年均价大概率将在550元/吨以上，投资者敢于给估值。2)今年全年动力煤均价不到500元/吨，明年如果550元/吨，那么业绩将有大幅增长。3)长协价将是未来煤炭行业的常态化。去完这波产能，全国产能仍有47亿吨，需求在36-37亿吨左右。长协有益于上下游共同发展，而不是过犹不及。4.坚定认为四季度板块有一定的上涨空间。1)对比10年来煤价和股价，股价仍有一定的修复空间。2)供给牛观念逐渐被市场认可接受。3)业绩兑现。5.推荐*ST神火：1)两条主业为煤炭和电解铝，今年的价格均大幅上涨，业绩亮眼。2)明年摘帽大概率3)35亿探矿权转让收益入账在即。（天风煤炭研究团队）交运海运：最近看到海运股一直在上涨，主要是来自特朗普上台之后，大家对于美国的基建有一定的预期，主题的因素更多，因为无论从货品结构以及美国基建所能拉动的海运的运输，体量有限，可以关注基建设备运输相关的中远航运以及有提价预期的集运标的中国远洋。快递：未来大的方向我们认为是跟消费相关的物流。16年快递股涨幅比较大，随着“双11”尘埃落定，短期收益可能并不显著，建议择机购入商务件空头和 通达系圆通速递。主推标的-黑化股份：下周四黑化股份更名变成安通控股，这是国内做结合水上和陆上的多市联运公司，除了做多式联运，未来还将拓展冷链和危化品的物流，短期催化剂是监管方严查公路超载，利好公司的水陆联运业务，16-17年业绩超预期是大概率事件。主推标的-深高速：11月23日高管限制性股票有望获批，公司有望介入环保和外环线ppp业务，继而推升估值体系，当前15倍估值和3-4%股息率具备较强安全边际，长期推荐。（交运首席姜明）机械工程机械弱复苏持续，关注行业龙头从今年3月份开始，工程机械逐渐开始进入到弱复苏的阶段，当时的好转主要体现在资产负债端的一些改善，到了今年的三季度开始，复苏的迹象更加明显。工程机械协会统计，10月份，挖掘机销量同比增长约71.4%，环比增长25.5%，1-10月累计销量同比增长10.9%，我们预计全年挖掘机销量大概能实现10-20%的增长。今年行业的复苏主要来自于两个方面：基建和市政PPP项目陆续开工，房地产开工面积的一个企稳回升，投资回暖直接带动了下游设备需求及利用小时数的持续回升。工程机械从2011年行业达到顶峰以来，经历了四年的漫长调整，产业链从上游厂商-经销商-最终客户都变的更加理性，之前通过0首付等方式带来的行业恶性竞争也有很大程度的改善，过剩产能也在逐步去化；同时在降息周期下，上市公司资产端也得到了边际改善，企业应收账款回款及现金流将好转；行业盈利性三季度已经触底并回升，风险的释放有助于提升行业估值。建议关注三一重工、中联和恒立液压，三一作为行业龙头，在行业低迷的时候不断提升市占率，挖掘机市占份额已经由2011年9%提升到现在的19%。中联重科这几年打造了环保设备、农业设备和金融另外三个板块，目前工程机械占比已经不到50%，抗风险的能力更强。恒立是核心零部件液压件的国内龙头，大部分收入来自于海外，未来在核心零部件国产化替代的过程中存在很大机会。（天风机械研究团队）商贸现在这个时点大家比较关注，特朗普上台之后，共和党进入新的执政周期，可能会带来三方面直接影响，需求端推动大宗商品的上涨，可能会是三到五年的景气周期的恢复，同时，国内传统产业的供给侧改革，对于过剩产能进行收缩，所以对国内的相关周期行业来说提升是一个持续性的事情。第二是上台演讲的时候提出的贸易保护，这一块对国内企业来说，关税可能会增加，这也会改变贸易格局。还有一个是特朗普如果在美国振兴经济搞基建，经济如果出现恢复，美元加息可能会进一步加速，这三个方面是摆在我们面前的问题。现在覆盖的贸易公司、跨境电商公司的影响是这样的，我们分析下来，直接受益的是大宗商品期现货交易平台，伴随着大宗商品价格的单边上涨形成高的活跃量。现在受益比较低的是三个：一个是长江投资，长江投资是投资40%的长江联合商品交易中心，这个交易所现在主要的交易品种是长江油和长江铜，直接在大宗商品价格上涨过程当中会适用于量化增加。第二是上海物贸，这一块 会伴随有色金属的上涨出现交易量放大。第三是厦门国贸，这是海峡联合交易中心，主要是棉纺织品的交易，未来不排除较大宗商品交易纳入旗下，这三个我们认为是直接受益的。对于贸易类的公司，现在直接受益的是大宗商品为主要贸易品种的贸易公司，受益于商品价格上涨带来的盈利的阶段性的放大，现在看起来，都是以钢铁、钢材作为主要贸易品种，收入比重差不多占50%以上，这是直接受益标的。对于消费品类的出口型公司，现在人民币贬值，特别是如果是出口到美国的公司，人民币贬值