国金：九月十大金股发布||核心推荐逻辑会议纪要！！

策略-李立峰：市场步入“十九大前”可为的窗口期，“金融消费”搭台+“成长与主题”阶段性唱戏1）全球市场风险偏好整体稳定，9月19日美联储9月议息会议召开，全球通胀乏力使得“美联储将加息窗口往后推延”的概率更大。步入9月份，海外市场最为关注的焦点是“美联储9月份议息会议”，考虑到美国7月CPI同比增长1.7%，已是连续第5个月低于预期和2%的目标水平，6月PCE及核心PCE同比也远低于2%。因此“美联储可能在9月份会选择再多些耐心，将加息的时间推迟至十二月份”，由此，9月份对于全球主要权益类市场而言，依旧是一个难得的“偏暖”的时间窗口。2）对于国内而言，在A股市场“金九银十”的市场特征是存在的。据数据统计，近十年（2007年-2016年），A股在9月的表现“涨多跌少”，“上证综指、中小板、创业板指”齐跌的也仅仅是在“2008、2011、2016”年，而其余的7次（年）均是齐涨或结构性上涨。因此“金九”对于A股市场来说，大概率成立。上证指数、深证指数在银十月份表现同样抢眼，据数据统计，从2007年-2016年，“上证综指、中小板、创业板指”齐跌的仅仅是在“2008、2013”，年，而其余的8次（年）均是齐涨或结构性上涨。3）步入9月，市场对“十九大前”的政策能见度愈发清晰，市场诸多不确定性因素阶段性的消退。8月31日晚，中共中央宣布了“十九大”召开的时间，中共中央政治局建议中共十九大于10月18日召开。那么站在当前时点，离“十九大”召开的时间还有近一个半月的时间，在当前特殊的时间窗口，各个部委将“状态稳定”放在首当其冲的位置，由此使得市场对政策能见度愈发清晰，市场诸多不确定性因素阶段性的消退。4）结论—9月A股投资投资建议&具体行业配置：市场步入“十九大前”可为的蜜月期，“金融消费“搭台，“成长与主题”唱戏。若拉长一个季度来看，我们认为当前是逐步靠近“秋收”的季节。在9月“十大金股”中，我们维持了对“大金融、大消费”的配置建议，并且新增了对部分成长（计算机、传媒）以及主题（雄安，如：地下管廊、地热、金改、智慧城市等）的推荐，具体个股逻辑请参见行研的看法。风险因素：海外黑天鹅事件、流动性系统性风险银行-刘志平（中国银行）中期业绩略超预期，息差走阔带动2季度净利息收入反弹高增。公司上半年归母净利润同比增11.45%，其中2季度归母净利润同比增22.89%（VS1季度增0.06%），剔除去年上半年出售南洋商业银行股权带来的少股东权益的影响，公司上半年实现净利润同比增长3.2%（VS1季度增3.48%）。2季度净利息收入反弹高增14.75%（VS1季度下降1.17%），主要是2季度公司净息差同比和环比分别提升了6bps和9bps（1季度提升1bps）。主要是公司资产端增配高收益贷款和投资类资产，2季度我们测算的公司生息资产收益率环比提升了13bps。上半年公司实现手续费及佣金净收入同比增2.84%，其中2季度同比增6.05%（VS1季度增0.09%）。上半年规模扩张加快，2季度存款余额下降但结构持续优化。公司上半年总资产规模扩张7.0%（VS16年全年扩张7.9%），公司资产扩张速度明显加快；其 中贷款增长6.8%，与总资产增速相当；贷款结构优化，公司大幅压缩低收益票据贴现释放信贷额度，上半年票据贴现压缩35.6%，公司贷款和个人贷款均实现8%的增速。上半年公司投资类资产增长16.2%，同业资产仅小幅增长0.3%。负债端，存款结构持续优化，期末公司日均活期存款比重为56.2%，较年初提升了2.8个百分点，2季度存款成本率环比下降了15bps至1.56%。期末公司不良、关注和逾期贷款均实现双降。期末公司不良贷款余额较1季度末下降2.2%，期末不良贷款率1.38%，环比1季度末下降7bps；不良率延续2016Q3以来的下行趋势，且2季度下行幅度较大。我们测算的2季度单季年化不良生成率0.67%，同比和环比分别下降了22bps和33bps，不良生成明显放缓。同时，公司关注类贷款和逾期贷款都实现了双降，期末关注类贷款余额较年初下降了5.0%；关注贷款率较年初下降34bps至2.77%；期末逾期贷款余额较年初下降2.1%，逾期贷款率较年初下降18bps至1.97%。公司资产质量改善幅度超我们预期，但上半年不良确认上略有放松。公司的资产质量在对标行中表现最优。整体来看，公司上半年整体业绩略超我们预期，2季度净息差回升幅度超出我们预期；资产质量明显改善，但2季度拨备释放相对较多。我们认为公司未来的信贷成本和中收的表现都将继续好于对标行，持续贡献利润增长，我们预计2017年公司业绩同比增长2.3%。目前对应2017年PB为0.88倍，估值优势非常明显，维持公司买入的投资评级。风险提示：经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等。食品饮料-于杰/申晟（中炬高新、伊利股份）中炬高新：行业费用投放总体不降温，中炬高新下半年收入端维持高速增长，利润端有阳西产能占比持续提升作为保障，同时存在费用小幅下降带来的业绩超预期的可能性。从16H2开始，调味品行业进入到了一个费用投放高峰期，以海天开启高费用投放为主要标志，其他厂商进行费用跟随。所以海天、中炬都进入到了一个收入增速提速的新阶段。在这样一个阶段中，海天和中炬的逻辑略有不同。海天的费用投放存在对产品结构升级的加速推动，这主要是由于起核心渠道餐饮渠道主要以中端产品为主，费用则倾向于毛利率更高的高端产品，所以客观上费用投放推动了产品结构升级，叠加提价，共同推动毛利率的提升。但中炬则略有不同，中炬总体产品结构总体保持稳定，主要是由于其原本就以差异化竞争策略为核心，而中炬毛利率提升的核心推手在于毛利率、净利率更高的阳西产能持续提升所导致。我们认为，下半年尤其是三季度，中炬高新的收入端和利润端仍然将保持一个向好态势。在收入端，我们认为三季度存在超预期可能，一方面中炬上半年完成任务情况大幅好于预期，所以二季度末几乎未压货，反而有约3000万的货压住未发，这将助推三季度完成任务难度的大幅降低。从目前跟踪来看，7月份已大幅超预期，同时由于行业费用投放加剧，对渠道库存的去化速度有显著提速，因此今年终端对渠道库存的消化、对提价的接受程度都显著高于上一轮提价周期。因此，从逻辑及终端调研出发，我们认为，三季度中炬高新收入端存在超预期可能，7月份收入增速高达36%，预计整个Q3有望上看25%的收入增速。 利润端，上半年中炬的费用额增速与海天基本保持同比例增长，增幅都在50%左右，但是拆分来看，海天因为有约一半的增量费用投于空中，地面实际投放费用额增速显著低于中炬，增速仅约为中炬一半左右，但是两者收入增速的差距却没有这么大。因此，我们认为，在上半年任务完成情况大幅超预期的情况下，中炬下半年的费用调控的主动性和腾挪空间要显著好于上半年。同时，阳西产能净利率高于中山产能近6个百分点，截至今年上半年阳西产能收入占比目前已提升至36%，预计下半年会继续提升。总结来说，我们认为，中炬高新下半年尤其是三季度会保持环比上半年收入端不掉速、利润端却有可能超预期的情况。盈利预测：预计17-19年收入为36.7亿元、41.3亿元、46.1亿元，分别同比增长16.2%、12.7%和11.5%；归属上市公司净利润分别为4.79亿元、5.70亿元和6.59亿元，不考虑摊薄折合EPS分别为0.60元、0.72元、0.83元，目前股价对应PE分别为36X、30X、26X；如考虑扣除30亿元地产估值后，PE为29X、25X、21X。维持“买入”评级。风险提示：费用超预期、销售不达预期伊利股份：1）短期之内终端需求的向好。我们认为需求变好主要有两个方面，一是低基数的影响，去年上半年整个乳制品行业由于上游奶源过剩，大包粉价格也比较便宜，行业竞争促销非常厉害，伊利盲目跟进了行业促销，导致去年上半年收入端基本是没有增长，低基数下，今年中报收入端，扣除优然牧业的影响，增速是达到13%，Q2更是达到了近三年来最高的单季收入增速。二是确实今年的经济变好了，我们看到的数据是县级及农村的消费量都出现了大幅的上升，伊利的渠道覆盖的广度和深度在乳制品行业里面是十分优秀的，下线城市需求的回暖，而这个时候伊利的渠道优势凸显，去年推出的高端奶安慕希渠道渗透率进一步加深，正好迎合了这部分消费者的需求，安慕希今年的销售额增速预计可达30%，金典也有望达到双位数的增长。2）是成本端的优势。今年上半年原材料包材、糖以及大包粉价格出现了上扬，部分小作坊企业的价格战的动力减弱，给予了伊利进一步提升市占率的机会，在价格差距并不明显的情况下，消费者优先选择品牌力更高的伊利，伊利在常温奶的市占率上半年是稳步提升。看今年下半年，原奶价格受存栏下滑的影响，有上涨的预期，若原奶价格上涨，行业龙头伊利转移定价的能力更强，优势更为明显。3）拉长线来看的话，伊利和蒙牛的市占率都出现了上升，绝对的霸主地位不可动摇。这样整个乳制品行业的格局就十分明显了，伊利和蒙牛在常温领域，地方乳企在低温牛奶方面有天然的壁垒增速可达优势，伊利可以依靠自身强大的经销商系统，渠道覆盖力，快速推进新品，引导整个行业的产品升级。今年的业绩由于上半年增速较高，我们不建议扩散至全年，毕竟去年年底行业整体的调整就开始了，但从行业整体需求回暖的情况下我们认为液态奶增速可以打11%，奶粉是17%，总收入可达10.5%，利润方面，今年上半年销售费用出现了小幅上升，但和收入增速相比属于一个合理投放的水平，管理费用同比-1.33ppt,下滑幅度超预期，部分由于税金科目从“管理费用”调整至“税金及附加"，营业税比例同比上升近3ppt。上半年管理费用中减少较多部分是员工薪酬，占比-0.8ppt，绝对值减少1.8亿，参考现金流量表并未出现大幅下滑， 我们认为只是费用确认时点问题。我们预计2017-2019年公司收入分别为667.4亿元/725.5亿元/771.3亿元，净利润分别为60.6亿元/67.6亿元/76.7亿元，对应EPS分别为0.997元/1.111元/1.261元，目前公司股价对应17/18年PE分别为23X/20X，维持买入评级。风险提示：原材料价格上涨、市场竞争激烈旅游-楼枫烨（首旅酒店）经济型酒店超预期增长：受益供需关系改善以及房价提升等，REVPAR企稳回升。Q2如家收入增长5.70%，利润增65.62%。Q2如家RevPAR增长6.7%，较Q1增4.5%继续加速，其中Q2经济型RevPAR增4.2%，较Q1同增2.2%回升显著。中端酒店爆发式增长，加盟店大幅支撑业绩增长：Q2中高端增2.7%较Q1增8.4%明显回落，预计与新开中高端酒店爬坡期有关。如家酒店规模的加速增加，全年预计新增400家以上，目前中高端占比约10%不到，未来将达30%-40%。公司进一步提升加盟占比，未来加盟占比提升有助于支撑业绩增长。龙头公司受益于整体酒店行业（包含经济型和中端型）的回暖：行业复苏带动的RevPAR持续增长有望驱动公司业绩实现较快增长，同时公司着力提升中高端酒店占比和加盟模式经营占比。目前公司管理层整合顺利，新的高管激励机制方案有望促进公司经营效率提升，利益绑定下公司业绩有望实现稳步提升。盈利预测：预计公司17-19年EPS分别为0.76元、1.0元和1.2元，17年和18年对应PE分别为37倍和30倍。风险提示：1）Q3REVPAR不达预期。2）经济形势下行抑制商旅需求汽车-刘洋（小康股份）小康股份：业绩加速爆发，新能源大格局大潜力的次新股1）公司业绩加速爆发，新车型上市值得期待。受益产品升级，公司2015、2016年净利润增速分别为24%、38%，快速增长。2017年上半年公司SUV风光580单月销量持续超1万台，累计销量8.44万辆，占比达到41%。我们认为，公司传统汽车领域转型升级效果显著，下半年智尚版580、紧凑型SUV、换代MPV上市，将带动全年业绩保持高速增长。2）新能源大格局，打造中国版特斯拉。公司是电动物流车领域重点标的，产量一直位居行业前列，2017年7月单月销量超过1000辆，行业排名第四，预计环比销量持续提升，全年爆发式