安信：王者电车·开讲啦·第24期电话会议纪要-CATL获IPO批文，看好新能源车下半年行情20180520

时间：2018年5月20日 20:00主讲：电新·邓永康、有色·齐丁、汽车·袁伟、机械·李哲主题：CATL获IPO批文，坚定看新能源车反转电新行业观点宁德时代获得IPO批文，将全面带动新能源车行情本周五（18日），证监会公告核准了宁德时代在创业板的首发申请，值得注意的是其募资额有所缩水。据此前的招股说明书披露，宁德时代的原定募资额为131.2亿元，但此次公布数据显示，宁德时代和另一家企业合计的募资额不超过60亿元。按照不低于10%的新发股份数要求测算，上市当天的市值预计在500-600亿元之间。CATL是中国领先的动力电池企业，2017年按装机口径算占比达到了29%，18年一季度的占比则在50%。从车厂和电池厂的配套情况上，明显可以看出所有大车厂都选CATL作为自己的供应商。我们相信，随着CATL的上市，独角兽将通过前所未有的控制力去影响产业链上下游的供需关系，进而实现中游的毛利率快速筑底，电池环节将加速复苏。动力电池全球万亿市场，孕育千亿企业新能源车行业的发展已经经历完成了幼年阶段，2018-2020年将是“少年”时期，国内复合增速预计37%左右，全球增速39%。2020-2030年是“成年”阶段，预期国内和全球的复合增速接近24%。中游动力电池方面：预计2020年国内/全球电动车动力电池总需求量分别为112/224Gwh，2017-2020年复合增速分别为44%/52%。预计2025年国内/全球电动车动力电池总需求量分别为472/944Gwh，2020-2025年复合增速分别为33%/34%。换算成金额来看，到2020年国内动力电池动的市场产值可能会达到1100亿以上，海外会达到2236亿。如果看到2025年，国内和全球动力电池的总产值将会分别达到4000亿左右和7700亿左右的规模，复合增速约28%从电池需求角度来做测算，预计2030年锂电池行业市值可达5万亿元。未来电芯企业可以撑起很多大市值公司，而在关键材料方面，技术壁垒与工艺壁垒不一而足，也有望出现一些大市值的公司。而动力电池是个手艺活，讲求工艺和经验积累，也是技术迭代比较快的行业，未来可能全球的动力电池企业主要就集中在中日韩三国。业绩可预测，中游的盈利喇叭口即将到来补贴政策持续退坡下，大家的成本压力都比较高。从政策角度倒逼，要求整个新能源汽车产业链要提升能量密度，推动技术进步。当前电池能量密度上升趋势明显：推广目录数据来看，2017年乘用车平均能量密度为118.79wh/kg，2018年为137.48wh/kg，提升约16%；占比来看，18年第3批能量密度在140wh/kg以上区间占比高达65%。我们认为成本下降提速，毛利率将筑底。以CATL为例，其2017年均价为1.4元左右。今年面临补贴调整，我们把极限价格调到1.1元，并建立两种假设：1）电池材料端价格不变，能量密度可以做提升，测算出来毛利率2019年筑底，14.01%左右；2）电池材料价格年降幅5-10%，能量密度提升，毛利率2018年筑底，24.42%左右。当价格在三季度和四季度不再降了，同时材料端会有一些空间让利出来，同时能量密度提升、效率提升，基本上在全年持续往上走，所以我们判断在今年三四季度，中游会出现一定的喇叭口。投资建议：战略重估锂电池新能源车产业发展分为四个阶段，第一阶段（供不应求）全产业链配置。第二 阶段（供需紧平衡），择扩产周期最长的配置。第三阶段（供大于求），择时配置，波段机会。第四阶段（供需紧平衡），择大配置，选出大市值企业的行业。1）高镍三元正极：成本压力和补贴倒逼情况下，实业NCM811三元电池推广超预期。CATL今年预计需求2000吨NCM811正极，明年需求20000吨NCM811正极。能量密度提升带来单瓦时成本下降是必然的趋势，18/19年将是高镍三元的超额利润年。重点推荐：杉杉股份、当升科技。2）动力电池：动力电池2020年全球市场预计超2000亿，2025年全球市场预计超7000亿。动力电池作为新能源车产业链中游的主要代表，盈利中枢将在19年筑底并翻转。由于新能源车对于安全性的要求较高，一旦进入车企供应链，不会轻易更换供应商。因此，动力电池在产业爆发的初期，龙头市占率即快速提升，格局将快速稳定。产业链的利润将有望从上游逐步转移到中游。重点推荐：亿纬锂能，国轩高科；建议关注：宁德时代、孚能股份。3）崛起的“中国芯”，主导全球产业链：负极：集中度高，行业格局好。贝特瑞、杉杉科技、江西紫宸（璞泰来）为行业前三名，合计占国内出货量63%。隔膜：这两年上量比较快，目前看起来我们隔膜领域集中度还不是特别高，到2018年以后隔膜也会上升比较多。当前上海恩捷、星源材质、苏州捷力为行业前三名，合计占比约36%。电解液：天赐材料、新宙邦、江苏国泰为行业前三名，合计占国内出货量55%。核心部件：新能源车里的其他核心部件如高压直流继电器、薄膜电容、热管理系统、结构件等未来增速有望保持与行业增速持平，且竞争格局好，主要竞争对手多为日资企业。重点推荐：璞泰来、创新股份、宏发股份、三花智控、旭升股份；建议关注：法拉电子、天赐材料、新宙邦、星源材质、科达利等有色行业观点冲破疑云，钴牛继续（一）旗帜鲜明，看好Q3钴价上涨1.硫酸钴价格已取代MB钴报价，成为决定钴板块运动的代表性指标；目前硫酸钴价格已企稳一周；2.看好需求Q3旺季补库。一是结构改善超预期，A00车型占比下降，A0、A级车型分别提升至19%和28%，暗示车企已经在布局未来；二是Q3旺季来临，高带电量的高端车型有望持续放量；三是2019年明确补贴下降，整条产业链Q3有望提前冲量，补库意愿将大幅加强；四是目前正极材料厂库存普遍在1个多月，缓冲垫很小，补库弹性较大，牛鞭效应有望加强。3.供应扰动和成本推升：KCC复产受阻，刚果金新矿业法仍将逐步推进。一是KCC由于诉讼问题可能被冻结相关资产，复产进度受阻，未来三年最大的钴矿产能释放可能低于预期；二是刚果金矿业3月9日已签署生效，在2018年底大选前有望逐步落地，如果完美实施将提升当地钴成本30%以上。4.技术替代：渐进而非突变，对供需缺口未构成逆转。一是考虑到技术难度、 车型配套、产能进度，我们预计2018-2020年811的渗透率分别为10%、15%和30%，不会出现突变；二是即使按照2018-2020年50%渗透率进行压力测试，需求下降分别为3900吨、5400吨和8600吨，对未来三年的供需缺口并未构成逆转性影响。（二）钴价上涨过程中，钴企业有望实现β+α共振1.深入理解钴企业的α进化逻辑。1.0版本是冶炼厂，2.0版本是有资源的冶炼厂，3.0版本是资源-冶炼和正极材料打通的新能源锂电材料巨头，当前钴企业的进化基本遵循由1.0-3.0版本的路径，大部分处于2.0逐步达到以及向3.0布局的阶段。从1.0到2.0会逐渐降低成本，并稳定成本，使得对钴价的业绩弹性最大化；从2.0到3.0将“绑定顶级客户-提高技术壁垒-提高市场份额”的正循环，最大化公司远期利益。2.建议关注华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、道氏技术、盛屯矿业、合纵科技等标的。汽车行业观点1.销量突破百万大关，销量结构升级。（1）缓冲期内，5月A00还会有部分冲量；（2）缓冲期后A00通过升级到250公里以上可以有效应对补贴，不会垮掉；（3）今年A0价格大幅下探，有望成为爆点；（4）下半年A级车补贴大幅增加，叠加高品质车型密集上市，A销量和市占率有望双升；（5）全年销量大概率在100万辆以上，目前来看，很可能会大超预期。2.重点推荐标的——比亚迪（1）随着新能源车的快速发展，下游的量也在起来，整车的弹性也将逐步体现出来。2011-2017年，乘用车的年均复合增速（CAGR）只有9.33%，行业整体落入了低增长区间，但是细分品类SUV的CAGR高达36.38%，孕育了长城、吉利和广汽等大牛股。我们认为未来十年，新能源汽车有望是下一个CAGR超过30%的细分行业，从当前企业销量规模小、新能源汽车竞争实力强两大指标来看，我们认为比亚迪有望成为未来新能源里的“SUV中的长城、吉利和广汽”！（2）今年以来，A0和A+新车密集上市，新品品质大幅提升，补贴也上升较多，我们认为供给端的丰富和政策的强力支持有望推动需求爆发。从4月销量来看，A+已经与A00平分秋色，A0同比环比大幅增长！看好在A+和A0都有布局且竞争力强劲的比亚迪今年放量，迎来业绩反转！（3）公司今年下半年开始，将迎来强劲产品周期（18年投放3款燃油新车和6款新能源新车，明年各3款新车），乘用车有望迎来V型反转。预计今年燃油车将新增5万辆销量，产品结构也将大幅改善，预计新能源销量有望增长超过50%，公司经营拐点已现！预计到2020年时，行业将迎来大爆发，公司作为行业龙头，有望尽享行业爆发红利！（4）公司核心优质资产——动力电池，媲美CATL，预计今年年底到明年年初将正式外供，凭借高品质、低成本和充裕的产能，有望进入主流厂商供应链，再造一个比亚迪！随着CATL正式上市，我们认为市场也会重估比亚迪电池的价 值，有望成为推动比亚迪股价上涨的催化剂。机械行业观点近段时间，锂电设备标的基本处于震荡态势，即使在行业有利好催化的时候表现也比较钝化。我们认为这是由于大家对于锂电企业的产能利用率和扩产需求看不清导致的。锂电产能整体过剩。2017年动力锂电装机量是34GWh，2018年我们预估会达到56GWh，而高工锂电统计，截至2017年底，锂电池有效产能已经达到128GWh，处于严重过剩的状态。然而我们认为，锂电产能属于结构性过剩，高端产能仍然不足。2018Q1锂电池企业出货量前三甲是CATL、比亚迪、国轩高科，市占率超过75%。而这三家的产能合计是36GWh。锂电设备效率前几年提升较快，以2016年以前建设产能效率为现在的50%、2016年产能效率75%测算，这三家产能约为30GWh，仍然低于2018年测算需求。且龙头厂商从规模效应降低生产成本等角度考虑，仍将大幅扩产。本次CATL获批IPO，预计它扩产将加快。同时我们认为有三个因素需要关注：1）海外车企的本土化。随着国内双积分政策的推行，海外新能源及传统汽车厂都加紧了在中国新能车的布局，也将增加对于设备的需求量。2）海外锂电企业的本土化。由于国内补贴政策对于本土电池厂商的倾斜，海外电池厂如松下、三星、LG等在中国布局都比较谨慎。2020年我国补贴将全部退出，海外厂商的劣势消除，将加快在国内设厂。近段时间松下计划建设苏州厂等都在为2020年布局。3）本土电池企业的国际化。CATL等国内领先电池企业都在考虑海外布局，对设备需求将进一步加大。标的方面我们看好技术领先产品质量优秀、和领先电池厂商深度合作的设备企业。推荐先导智能、科恒股份、赢合科技。-安信证券