中泰：明道若昧 进道若退 中粮期货策略会议农产品纪要

农产品论坛要点总结：商品市场主要逻辑供给侧改革和短周期需求拉动导致通胀预期升温：1)产能库存去化；2)人民币贬值；3)货币总体宽松；4)资产轮动，商品大类轮动。农产品主要逻辑库存总体充裕，价格低位，分品种经历利润、产能、库存去化过程；白糖、棉花、油脂持续去库存；油籽（菜籽减）和谷物有待库存去化；资金将关注价格低位和产能库存去化的农产品。未来农产品投资机会：1.豆粕：目前来看逢低做多，逻辑在于1)玉米价格没有预期中的下跌是超预期，南方玉米还是2000；2)下游需求很好，养殖利润高，养殖户多用蛋白使猪快速成长；3)ddgs双反导致需求全部转移到豆粕。2.玉米：今年玉米比较明确的政策去产能，玉米的转势就是在1个月以内。3.植物油：存在结构性机会，目前几大主要的油价格是平的。未来的棕榈油可能会增产，如果卖给中国超过35万吨，那么就会有替代，棕榈油替代豆油，豆油替代菜油，这样的话扁平化的价差必须被拉开。4.白糖：全球糖国际贸易缺口会逐渐显现，尤其是第四季度末到明年一季度的时候，糖的供应国际现货比较紧张，6700-6800这个区间是建仓的好时点。会议纪要：经济环境变迁与大宗商品市场展望焦总：1.整体来说，目前宏观环境处在一个不确定性的情况下，并且不确定性越来越大。今年我们至少遇到了三只“黑天鹅”：土耳其的政变，代表了欧洲大陆和亚洲大陆的重要节点；川普登台，代表了与原来整个世界很大差异的思潮；意大利公投等都会给整个经济环境带来影响。国内目前主要矛盾是三大错位：土地的错配，资本的错配，和劳动力的错配。钱多货少的状态会一直延续下去，对资产的总量结构带来了一种不稳定，影响人们对资产的偏好，带来资金总量和价值敏感度的变化。2.中国必须转型这一点在今天毫无疑议。我们将会从土地财政转为税收财政，将会改变整个社会经济环境的规则；对外投资给国人带来了很大利益，这是人民币国际化的意义。中粮集团已经是一个国际化的集团，50%的资产在国外。我们的转型正在进行、更强化地进行。3.我们目前要降杠杆，这是政府不停出台政策的原因，上周国务院出台了针对地方政府债务的政策。上层是资产负债的主体，下层是资产负债的结构。楼市、汇市、债券、股市、也包括大宗商品。大宗商品目前为止在整个社会序列里还没有处于一个单体存在。在这个大环境下，它们互相影响。以土地财政为例。三十年来有天翻地覆的变化，工业化城市化每个人都在受益。钱、地、税收、政府的收益都在这个链里。城镇化带来大量收益。但到底是钱多了导致房价涨还是因为房子再涨需要更多的钱，很难说清。因为乘数效益放大，人民币因为土地在不断贬值，但正处于高潮将退的情况下。4.接下来以资金货币的价格和总量做观察，价格分为绝对价格和相对价格，总 量分为我国和其他国家。下图是我们全球四大经济体利率十年左右的走势情况，能作为整个经济的心电图。日本和欧洲已经两年进入负利时代，两年说明显然存在问题。全球经济处在一个不正常的状态。中国和美国十年期的国债开始往上涨，代表了整个经济要做一个大的调整。中国还没有完全跟上，但确认特朗普当选后，我确信会跟上。5.央行的高能货币有30亿，只有20%主动增发。我们的乘数一直在增加，高杠杆导致M2巨大。现在要去杠杆。我们的外汇储备高，我们把811的改革作为内在改变，美元的上升给我们了一个外部的改变，但不需要太多应对，因为有足够的外汇储备，养兵千日用兵一时。第二个到岸的基差越来越窄，只有去年一半，说明套利的人越来越少和在控制流量。人民币市场化的成本越来越高，因此我对人民币走势有信心，一切都处在可控状态。和其他国家相比，人民币的贬值并没有很大影响，因为人民币并没有贬信用。GDP增速也在降低，但是很重要的一点，我们的服务业在上升，有一个重要指标，如果我们超过60，我们快进入一个平稳的经济发展，第三产业按照这个速度，2022年有可能突破60。6.社会指数的变化。库存的变化和ppi价格的变化处在一个相对的共振期，，库存的变化给我们带来结构性的变化。美国和中国的ppi几乎完全相同，即大宗商品价格的结构在发生变化。由于ppi的迅速上升。现在已经在推动CPI的上升，对整个大宗商品会有很大驱动，大宗商品整个处于多因素博弈状态下，错位和不匹配的状态，带来结构性的变化。目前特朗普的政策，美国在收缩，对于中国来讲是很难得的历史机遇。还有我们管库存的变化和产能的情况，欧美去库存用了十年，上个世纪七十到八十年代，我们至少也要需要三年。7.大宗商品是一个耗散性系统，特征是无序与平衡和突变（上周五），判断从环境开始到周期（及库存，是短周期）到结构、节奏（节奏）和旋律。宏观环境分析是决定气候，节奏是当日的天气，那么宏观最终告诉你最后的气候，但是具体的气温不同，因此波动是必然的。整体来看，结构性的变化称为人地天，地即通胀，必然会转移到农产品及其他品种。2017年农产品市场展望石总：1.今天我们处于什么样的宏观背景下，商品环境和周期下，我更多讲的是一个逻辑和长期的改革。阶段性的战略在论坛里进行讨论。我主要分三个部分，第一部分是产业基本环境；第二部分是产业相关的逻辑；第三部分就是产业的展望。2.商品市场主逻辑：供给侧改革和短周期需求拉动导致通胀预期升温：1.产能库存去化；2.人民币贬值；3.货币总体宽松；4.资产轮动，商品大类轮动。我们可以回顾整个商品市场的走向，但过程中基本上由于需求的推动，价格是到了新高度，积累的大量的产能和大量的库存，通过拉高利润，整个商品市场在12年至13年底达到价格的最高峰。然后开始了四年的陆陆续续的下跌，一直跌到15年。因为前段时间是需求的增长，而当需求不再有亮点时，开始出现了下降的趋势，大的产能导致利润的下降，一直到15年底几乎所有商品经历了第一个波动就是去利润，要想去库存，首先要去产能，要想去产能首先要去利润。所以15年年底大家都在第一个阶段就是去利润，第二个阶段就是去产能，不去产能就不能去库存。那么大宗商品是处于什么阶段呢？对我们预测商品走势具有十分重要的作用。天气去产能和行政手段去产能，去产能和去库存同步，而且迅速转换到补库存的 过程中，这是黑色的情况，有色同时在去产能和去库存。所以现在就是去产能过程。第二个就是人民币的贬值预期，第三个就是货币流通行的拐点。第四个就是商品的周期性。无一例外都是货币的流通需求，投资需求，宏观上出现的四个，我们的逻辑是谁的产能去的最快，谁的价格就开始上升。3.农产品逻辑：库存总体充裕，价格低位，分品种经历利润、产能、库存去化过程；白糖、棉花、油脂持续去库存；油籽（菜籽减）和谷物有待库存去化；资金将关注价格低位和产能库存去化的农产品。其实这样整个趋势是向这方面走的，农产品分品种处于的位置不同，是去产能，去利润还是其他的过程。那么我们看到白糖，棉花，油都看到产能的减少，所以价格出现了上涨。第一个就是面积的下降，产能不去，库存更去不了。那么另外一个产能产量下降，谷物更是这种情况，以不同商品处于不同阶段，这些分行业是有不同逻辑，当都去库存时，资金会选择价格处于低位的地方。第二个农产品去库存最关键的因素是天气，最近就是厄尔尼诺对糖的影响，其实人的影响十分大。现在十分关注原油，OPEC关注的缘由是人干预，现在大家最为关注的就是运费，对玉米，淀粉的上涨，其实物流背后也是去产能的问题。其实今年上半年是运费的问题，因为火车被处理掉了一大半，在9月份新政的影响下，减少了三分之一公路运输量，这两个同时叠加，物流的因素大家现在讨论，也是一个去利润，去产能，去库存过程。农产品更多是天气影响。今年看拉尼娜的预期，我们还要关注天气发生以及产生影响的时间，可能造成很大的影响，所以更多的落在哪里，这是我们怎么看市场的逻辑，天气就是还在弱的发展中。玉米：国际玉米总体库存庞大，需要价格维持低位来去产能。全球玉米持续丰产，本年度产量已超10亿吨，但由于区域间产量不平衡，部分地区产量创纪录，价格下跌逐渐贴近成本，下年度种植面积预计减少，另外一部分地区遭遇灾情严重减产，价格攀升，下年度面积将继续增加。全球总体种植面积难以减少。国内玉米总体库存同样庞大，政策驱动减少面积减少和补贴消费，以及天气有利于库存去化，推动价格底部回升。中美库存结构不太一样，但是在整个收获季节政府要保证收购价还要达到市场化效果，但是玉米的去利润没有完成，进口玉米与当地玉米差400元，我们最近关注的已经签订合同的，说明去利润还没有完成，理论上就没法去产能，国际上的变化更应关注天气带来的供给性的变化，中国还要关注政策的去产能，但是去产能不去利润，速度还是比较慢的，大豆：国际大豆总体库存同样庞大，但中国消费以及拉尼娜天气有利于去库存。而价格下跌农民惜售，市场缺乏卖压，大豆价格将维持偏强震荡，底部逐渐抬升。美国大豆种植成本950美分/蒲，南美600-800美分/蒲。大豆的增长是非常多的，大家预期现在源自于产量，但是对南美来讲，下一步关注只有天气就能改变的情况，利润就减少，大家就认为马上就能减产，目前是第二年降库存。植物油：总体库存偏低，且连续第二年降库存。小麦：全球小麦连续丰产，市场供需宽松。当前价格已经跌至欧盟及美麦成本，但黑海地区仍有利润。预计17/18年美麦，欧盟小麦面积将小幅降低，黑海地区小麦面积将继续增加，全球小麦面积不会减少。国内16/17年国内小麦产量减少567万吨，托市收购量增加952万吨，流通库存紧张，价格易涨难跌。食糖：预计16/17榨季全球食糖产量有所恢复，但幅度有限，全球仍然供不应 求。全球食糖连续5个榨季供过于求后，在15/16榨季出现缺口，开始去库存周期，减产主要是因为糖价的持续低迷巴西甘蔗多数用于生产酒精，且受厄尔尼诺天气影响，印度、泰国和中国等北半球减产超预期。随着16年国际糖价大幅反弹，巴西产糖利润恢复，且印度和中国等种植甘蔗的意愿强烈，预计16/17榨季全球食糖产量有所恢复，但幅度有限，全球仍然供不应求，美国原糖种植成本13-18美分/磅。棉花：国际棉花市场总体供应平衡，价格维持震荡，刺激国储抛售，天气及宏观流动性推动价格向上波动。农产品论坛主持人石总：1.白糖：6700-6800这个区间是建仓的好时点。在11月初的前两个礼拜到广西去进行了调研研究，广西甘蔗收购价连续第二年上调，种植面积恢复，深入广西六大主产区，考察面积占广西主产面积的85%，广西糖产量占全国糖产量60%-70%的比例，我们去的六大主产区比较有代表性，调查结论与预想不一样，恢复面积只有2-3%的水平，远没有想象大，因为广西的收购价是400-440，今年定在了480左右，种植收益对比下，广西这边种植作物主要是桉树和木薯，还有柑橘香蕉和经济作物。根据调研结果，甘蔗种植收益已经超过桉树和木薯，这部分恢复主要是种植收益的作用。柳州来宾地区前期种了柑橘，近几年水果的收益在下降，最近柑橘受黄脓病的影响，像柳州来宾地区的种植面积是被动恢复。这是我们对种植面积的看法。未来广西地区是否可以替代回来成全部种植甘蔗，可能不太切合实际。像柑橘一亩地的收益大概五千块一吨，像柑橘香蕉这种作物前期投入比较大，所以近期全部转回来种甘蔗也不切实际，所以未来近期甘蔗面积大幅增长可能性不大。最近糖产量增长的原因，一个是糖分一个是单产。那么单产和去年相比稍微增长一点，糖分去年大幅下滑，今年恢复到接近前年的水平，那么糖产量有一个大幅增加。今年广西预计560万吨，目前天气情况对糖分哟很大影响，后期还要密切关注糖分的情况，能不能达到预期增长0.5-1%。今年很关注还有甜菜糖，包括新疆其实增长比较少，河北内蒙古的甜菜其实增幅较大，因为他们新用的一些土地去种植甜菜，种植成本低，未来甜菜这块增长会比较大，这个榨季糖产量在950万吨左右，未来可能恢复到1100万吨是国内常态。最近糖价下滑人心惶惶，外盘跌很多，从见顶24美分这个月已经跌到20左右，前期一直提示风险，现在基金持仓是历史新高，减仓是提示的重要风险。巴西市场不好，前段时间巴西汇率一直还是逆势升值，最近十月下旬到3.43，很快下滑，货币贬值是糖价利空的第二大风险。一起发酵就使的糖价下跌，这个时点，但我希望大家还要有信心。,从基本面来说，两个风险来临使的糖价下跌