轻工制造行业研究周报：关注竣工回暖趋势下家居零售及出口产业链

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2020年12月13日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 刘佳昆 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080004 liujiakun@tfzq.com 尉鹏洁 联系人 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业研究周报:本周专题：中国出口PVC地板市场空间多大？》 2020-12-06 2 《轻工制造-行业研究周报:本周专题：PVC地板行业梳理》 2020-11-29 3 《轻工制造-行业点评:20Q3家居出口全 面 复 苏 ，Q4趋 势 有 望 持 续 》 2020-11-27 行业走势图 关注竣工回暖趋势下家居零售及出口产业链 Q4国内消费继续复苏，C端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口链在Q2分化（居家办公受益）背景下，Q3双重受益防疫+产能替代，出口板块全面修复，Q4料修复趋势依旧。 推荐组合：【中顺洁柔】（10、11月、12月金股）【志邦家居】【顾家家居】【晨光文具】【永艺股份】【梦百合】【欧派家居】。 生活用纸&个人卫生护理板块：推荐中顺洁柔，10月来纸浆价格持续回调，另公司采取多联席CEO管理架构利于效率提升，Q2公司受益疫情影响业绩超预期，我们判断Q3在加大资源投入下销售依旧顺畅，Q4更有望加速，电商快速增长/高端产品线占比持续提升趋势持续。关注个人卫生护理领域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐步切入市场，制造端龙头企业优势日益增强，高品质国货品牌逐步获得消费者青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。 出口板块： Q3海外疫情并未得到显著缓解，海外客户补库存，家居出口板块订单景气度持续。上半年海外抑制的家居需求逐步释放，并Q3海外疫情并未全面缓解，海外产能持续受阻，国内家居出口订单景气度持续。从数据看，海关出口增速从6月回正，增速逐月递增。根据海关月报数据，10月海关出口2371.8亿美元，同比+11.4%，较5/6/7/8/9月的-3.2%/0.5%/7.2%/9.5%/9.9%明显上升。家具及零件出口6月正增长后持续改善，10月单月家具及零件出口额386.60亿元，同比28%，较5/6/7/8/9月的-11%/12%/27%/26%/29%总体持续改善。从累计数据看，1-10月累计家具及零件出口实现3099.30亿元，同比增长4%，较5/6/7/8/9月的-17%/-12%/-6%/-2%/+1%持续改善； PVC地板、办公椅、弹簧床垫、金属框架沙发在家居出口品类中增速较高。 PVC地板出口受疫情影响相对较小，出口数据持续高增长。从累计数据看，1-10月累计实现44.3亿美元，同比增长12%，较4/5/6/7/8/9月的7%/5%/8%/9%/9%/10%增速稳步提升。 办公椅出口额增速持续攀升，持续高景气。受疫情短暂影响，20Q1办公椅出口呈现负增长，4月后迅速复苏，并保持双位数增幅。累计看1-10月累计实现出口额207.9亿元，同比增长35%，4/5/6/7/8/9月累计同比增速分别为-8%/-1%/10%/19%/26%/32%。 弹簧床垫品类今年增速较高，主要是低基数影响。从累计数据看，1-10月分别累计实现42.33亿元，同比增长10%，弹簧床垫累计同比增速从8月转正，8/9月累计同比增速分别为3.9%/7.3%。 内销家居板块： 竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。Q2国内可选消费全面复苏，并Q2接单逐步修复并体现在Q3报表端，好莱客发布三季度业绩，Q3环比显著改善，单Q3收入/归母净利润分别6.66亿/1.03亿，分别同比+7.53%/-8.24%。订单方面，Q3零售持续修复，国庆长假及双十一家居促销或加速订单增长，我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值。19年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高增长，今年大宗相较零售受疫情冲击小，建议重视历年四季度地产竣工放量趋势。 短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。 新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】。 风险提示：原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等； -11%-5%1%7%13%19%25%2019-122020-042020-08轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-12-11 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603816.SH 顾家家居 74.06 买入 1.84 2.09 2.43 2.87 40.25 35.44 30.48 25.80 603833.SH 欧派家居 124.53 买入 3.08 3.42 4.13 4.93 40.43 36.41 30.15 25.26 002511.SZ 中顺洁柔 20.58 买入 0.46 0.76 0.92 1.11 44.74 27.08 22.37 18.54 603801.SH 志邦家居 34.88 增持 1.48 1.62 1.87 2.16 23.57 21.53 18.65 16.15 603899.SH 晨光文具 82.32 买入 1.14 1.26 1.55 1.92 72.21 65.33 53.11 42.88 603429.SH 集友股份 39.15 买入 0.74 1.64 2.69 3.31 52.91 23.87 14.55 11.83 603208.SH 江山欧派 101.90 买入 2.49 4.11 5.48 7.01 40.92 24.79 18.59 14.54 002572.SZ 索菲亚 25.38 买入 1.18 1.25 1.36 1.45 21.51 20.30 18.66 17.50 603313.SH 梦百合 31.70 买入 1.08 1.45 2.32 2.66 29.35 21.86 13.66 11.92 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 持续关注内销家居修复及出口链，专题：中国出口PVC地板市场空间多大？ Q3国内消费继续复苏，C端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口链在Q2分化（居家办公受益）背景下，Q3双重受益防疫+产能替代，出口板块全面修复，Q4料修复趋势依旧。 推荐组合：【中顺洁柔】（10、11、12月金股）【志邦家居】【顾家家居】【晨光文具】【永艺股份】【梦百合】【欧派家居】【海象新材】 ➢ 生活用纸&个人卫生护理板块： 推荐中顺洁柔，10月来纸浆价格持续回调，另公司采取多联席CEO管理架构利于效率提升，Q2受益疫情影响业绩持续超预期，我们判断Q3在加大资源投入下销售依旧顺畅，Q4更有望加速，电商快速增长/高端产品线占比持续提升趋势持续。关注个人卫生护理领域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐步切入市场，制造端龙头企业在优势日益增强，高品质国货品牌逐步获得消费者青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。 ➢ 内销家居 短期产业跟踪：Q2以来随着国内疫情得以有效控制，可选消费全面复苏，Q2接单恢复逐步体现，好莱客发布三季度业绩，Q3收入、归母净利润分别6.66亿/1.03亿，分别同比+7.53%/-8.24%，前三季度橱柜业务0.93亿元，同比+108.2%，木门业务+9.3%，延展品类增速更快。订单方面，我们预计Q3伴随国庆长假家居促销亦处于逐步修复阶段，下半年地产竣工加速，我们依旧看好家居企业线下零售渠道价值。大宗业务相较于零售业务受疫情冲击小， 19年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高增长，竣工回暖趋势不变，建议重视历年四季度地产竣工放量趋势。 出口板块： Q3海外疫情并未得到显著缓解，海外客户补库存，家居出口板块订单景气度持续。上半年海外抑制的家居需求逐步释放，并Q3海外疫情并未全面缓解，海外产能持续受阻，国内家居出口订单景气度持续。从数据看，海关出口增速从6月回正，增速逐月递增。根据海关月报数据，10月海关出口2371.8亿美元，同比+11.4%，较5/6/7/8/9月的-3.2%/0.5%/7.2%/9.5%/9.9%明显上升。家具及零件出口6月正增长后持续改善，10月单月家具及零件出口额386.60亿元，同比28%，较5/6/7/8/9月的-11%/12%/27%/26%/29%总体持续改善。从累计数据看，1-10月累计家具及零件出口实现3099.30亿元，同比增长4%，较5/6/7/8/9月的-17%/-12%/-6%/-2%/+1%持续改善； PVC地板、办公椅、弹簧床垫、金属框架沙发在家居出口品类中增速较高。PVC地板出口受疫情影响相对较小，出口数据持续高增长。从累计数据看，1-10月累计实现44.3亿美元，同比增长12%，较4/5/6/7/8/9月的7%/5%/8%/9%/9%/10%增速稳步提升。办公椅出口额 qRqNtQrMsRrQnRyQwOsQtM7N9R7NsQqQpNoOfQpOnPkPoPmP7NqRyQuOrRtRxNsOmP 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 增速持续攀升，持续高景气。受疫情短暂影响，20Q1办公椅出口呈现负增长，4月后迅速复苏，并保持双位数增幅。累计看1-10月累计实现出口额207.9亿元，同比增长35%，4/5/6/7/8/9月累计同比增速分别为-8%/-1%/10%/19%/26%/32%。弹簧床垫品类今年增速较高，主要是低基数影响。从累计数据看，1-10月分别累计实现42.33亿元，同比增长10%，弹簧床垫累计同比增速从8月转正，8/9月累计同比增速分别为3.9%/7.3%。 长期逻辑：根据欧睿国际的数据，2017年美国家居市场规模为2750亿美元，人均消费约5800元/年，中国家居市场规模约1.2万亿，人均消费约857元/年，虽然短期受到地产波动影响，但长期看国内家居是消费品属性，还有很大增长空间。对家居企业而言，未来不仅市场规模会保持增长，而且可以通过场景化销售、持续拓展品类、赋能经销商来进行泛家居行业的整合，实现收入和利润的大幅增长。 竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。竣工自2019年8月以来住宅竣工面积单月增速转正，12月单月竣工增速超20%，竣工与销售面积缺口进一步缩小，竣工回暖趋势显著，将提升下游的家居竣工产业链全年增长中枢。根据我们交房模型判断，20年竣工仍将持续改善，由于16-18年精装修开盘套数都是高增长，结构上未来精装房交付有望增长，零售端弹性也需重视。家居行业1-2年的逻辑是交房回暖周期，长期逻辑是家居消费属性显现带来的估值修复，从国外经验看新房成交见顶后，家居消费仍会持续增长。短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的定制家居企业的持续成长【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧派】；关注【敏华控股】【金牌厨柜