智能制造（机械）行业2021年度策略报告：库存周期行情未结束，全球经济复苏有望成为新主线

智能制造（机械）行业2021年度策略报告 库存周期行情未结束，全球经济复苏有望成为新主线 行业年度策略报告 行业报告 智能制造 2020年12月09日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业双周报*智能制造*光伏产业链加速扩产，设备企业持续受益》 2020-11-22 《行业周报*智能制造*光伏设备三季报表现突出，大尺寸、异质结先后成为订单增长新动力》 2020-11-08 《行业动态跟踪报告*智能制造*智能装备三季度业绩亮眼，景气度可持续性怎么看？》 2020-11-03 《行业周报*智能制造*持续关注通用设备需求好转的机会》 2020-10-26 《行业点评*智能制造*9月国内工业机器人产量增速+51.4%》 2020-10-20 证券分析师 胡小禹 投资咨询资格编号 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOY U298@PINGAN.COM.CN 吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128@PINGAN.COM.CN   智能装备是典型的顺周期产品，判断库存周期的方向和持续性对相关领域的投资至关重要，我们认为2021上半年国内库存周期将继续向上：智能制造(机械)行业，即使是其中成长性的细分赛道，也难免会受到宏观经济周期波动等因素的影响。从历史数据来看，国内PMI指数、工业企业存货同比增速、金属切削机床产量同比增速、工业机器人产量同比增速等数据之间，有高度的相关性。库存周期是2020年智能制造(机械)行业的投资主线，其后续的走向和持续性，也是当前市场最主要的分歧所在。  回顾2020，业绩估值双击，智能制造的大行情：（1）股价上看，2020年1月1日-2020年12月4日，申万机械、通用设备、专用设备三大指数分别上涨了29.94%、34.11%、39.85%，分别跑赢沪深300指数6.28、10.45、16.19个百分点。（2）业绩方面，2020年Q1-Q3，申万机械、及通用设备、专用设备等细分板块的业绩均加速向上，申万机械行业Q1、Q2、Q3的单季度净利润同比增速分别为-43.4%、43.7%、44.8%；（3）从动因上说，我们认为主要是我国制造业处于库存周期景气上行阶段，2019年底我国库存周期见底企稳，但受到疫情的影响，典型的主动补库行情才刚刚开始。  展望2021，库存周期行情未结束，全球经济复苏有望成为新主线：库存周期的走向和持续性，是当前市场最主要的分歧，对把握智能制造(机械)行业的投资主线来说至关重要。我们认为2021上半年国内库存周期仍将持续向上，利好智能制造(机械)行业，理由有四点：（1）历史上库存周期上升阶段的平均长度为23个月，本轮从2019年10月份算起，仅经历了15个月；（2）社融增速等前瞻性指标显示，2021上半年制造业盈利性向好的可能性大；（3）海外主要经济体库存见底，有望迎来补库行情，带动全球经济复苏和国内进出口，并对国内库存周期形成支撑；（4）疫情在一定意义上提升了市场对国产高端装备的认可度。风险方面，提示国内融资环境收紧可能带来的风险，建议密切关注。  投资建议：展望2021年，我们认为国内制造业库存周期仍将继续向上，全球经济复苏有望成为新主线，基于此判断建议关注如下板块： （1）库存周期在2021上半年将保持向上，推荐工业机器人、激光设备等通用设备板块，建议关注埃斯顿、拓斯达、锐科激光等标的； （2）若全球疫情逐步得到控制，海外主要经济体的补库需求将带动全球经济的复苏，利好冷链设备、缝纫机械、油服设备、锂电设备等板块，建议关注海容冷链、杰克股份、杰瑞股份、先导智能、联赢激光等标的； （3）受益于大尺寸硅片、HJT等行业技术变革，光伏设备仍是值得关注的板块，建议关注迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、奥特维等标的。 -20%0%20%40%60%Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20沪深300智能制造证券研究报告 智能制造·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 25  风险提示：（1）国内货币金融环境发生重大变化的风险：如果国内货币金融环境出现大幅紧缩，将对制造业的下游需求、投资积极性、乃至估值均有不利的影响；（2）全球疫情持续恶化的风险：当前国内新冠肺炎疫情基本得到了控制，但若后期受到全球疫情的影响，国内疫情再次爆发，将对设备行业的需求有负面影响；（3）国内经济周期下滑的风险：周期有自身涨落的规律，若国内制造业周期下行，智能装备的需求将受到负面影响；（4）光伏等行业技术变革进度不及预期的风险：光伏行业对于HJT电池产线的投入，仍有赖于技术的成熟和成本的下降，若HJT技术推进不及预期，将影响相关设备的采购。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2020-12-08 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 埃斯顿 002747 25.71 0.08 0.19 0.23 0.28 328.50 135.32 111.78 91.82 推荐 拓斯达 300607 35.79 0.70 2.34 1.56 1.92 51.00 15.29 22.94 18.64 推荐 海容冷链 603187 55.51 1.38 1.69 2.07 2.50 40.20 32.85 26.82 22.20 推荐 先导智能 300450 67.60 0.85 0.80 1.06 1.31 79.28 84.50 63.77 51.60 推荐 迈为股份 300751 529.00 4.76 7.01 9.52 12.83 111.12 75.46 55.57 41.23 推荐 锐科激光 300747 77.80 1.13 0.91 1.38 1.62 68.90 85.49 56.38 48.02 中性 杰克股份 603337 29.48 0.68 0.70 1.05 1.35 43.59 42.23 27.96 21.81 未评级 杰瑞股份 002353 36.94 1.42 1.77 2.10 2.45 26.00 20.86 17.62 15.11 未评级 联赢激光 688518 17.25 0.24 71.61 未评级 捷佳伟创 300724 124.78 1.19 1.84 2.67 3.51 104.95 67.86 46.70 35.58 未评级 帝尔激光 300776 125.08 2.88 3.66 4.89 6.39 43.37 34.20 25.60 19.58 未评级 奥特维 688516 79.03 0.74 1.29 2.17 2.95 106.19 61.04 36.40 26.77 未评级 注：未评级公司为wind一致预期 智能制造·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 25 正文目录 一、 前言 .................................................................................................................6 二、 回顾2020，业绩估值双击，智能制造的大行情 ................................................6 2.1 2020年，智能制造(机械)行业业绩、估值双击向上................................................. 6 2.2 2020年，库存周期是主线，疫情带来预期差........................................................ 10 三、 库存周期还能持续向上吗？ ............................................................................13 3.1 多维度判断，2021上半年，库存周期仍将持续向上 ............................................. 13 3.2 风险可能来自融资环境收紧和2021下半年面对的高基数 ..................................... 16 四、 库存周期继续向上，全球经济复苏有望成为新主线 .........................................18 4.1 继续推荐工业机器人、激光设备为代表的高端通用设备 ........................................ 18 4.2 推荐锂电设备：新一轮产能扩张期将来，设备采购有望迎来新高潮 ....................... 19 4.3 冷链设备：国内冷藏柜龙头趁疫情突破更多海外客户，发展进入新阶段 ................ 21 4.4 光伏设备：HJT技术即将进入大规模投建期，设备价值量大幅提升 ....................... 21 五、 投资建议 ........................................................................................................23 六、 风险提示 ........................................................................................................24 智能制造·行业年度策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 25 图表目录 图表1 近三年来申万机械行业股价表现，及平安证券智能制造团队观点 ........................... 6 图表2 2020年初至今申万机械设备指数走势 ................................................................. 7 图表3 2020年初至今申万通用机械指数走势 ................................................................. 7 图表4 2020年初至今申万专用设备指数走势 ................................................................. 7 图表5 2020年初至今，申万机械指数成分股中上涨者数量占比（%） ............................. 7 图表6 2020年初至今，申万机械指数成分股中实现股价翻倍以上涨幅的个股比例（%） .. 8 图表7 2020年初至今，申万机械指数成分股中实现股价50%以上涨幅的个股比例（%）.. 8 图表8 2020年至今申万机械行业股价涨幅前30名个股名单 ........................................... 8 图表9 2020年Q1-Q3申万机械、通用机械、专用设备板块的收入、归母净利同比增速（%） 9 图表10 2020年Q1-Q3申万机械、通用设备、专用设备单季度净利润同比增速（%）