银行行业专题研究：美国大行业绩增速是否迎来拐点？

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2020年11月30日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 廖志明 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 邵春雨 联系人 shaochunyu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《银行-行业点评:怎么看待10月信贷走弱？》 2020-11-11 2 《银行-行业点评:2Q20监管指标：三季度业绩较好，资产质量平稳》 2020-11-11 3 《银行-行业研究简报:11月策略：三季报较好，疫苗落地将是催化》 2020-11-10 行业走势图 美国大行业绩增速是否迎来拐点？ 上半年业绩承压，Q3明显有复苏迹象 美国大行上半年业绩承压，其中二季度尤甚。20Q1摩根大通、美国银行、花旗银行、富国银行和美国合众银行净利润环比平均增速为-51%。20Q2净利润环比平均增速为-100%，二季度美国大行业绩承压更加明显。富国银行20Q2实现净利润-23.79亿美元，成为五大行中唯一单季度净利润为负的银行。富国银行利息净收入占营收的55%以上，业务受疫情影响较大，同时富国银行Q2计提拨备较高，达去年同期的18.7倍，致使净利润为负。 3Q20账面净利润增速降幅收窄，但还没有恢复至疫情前水平。3Q20摩根大通、花旗银行、美国银行、富国银行和美国合众银行的归母净利润增速分别为-39%、-51%、-39%、-98%、-37%，相对1H20的-59%、-60%、-49%、-114%、-47%，降幅收窄，三季度美国银行业业绩增速有所恢复。Q3净利润较Q2均有明显回升，但均同比下降，显然还没有恢复至疫情前水平。 实质业绩分化，小摩和花旗表现较好。摩根大通和花旗银行拨备前利润同比表现较好，上半年净利润减少主要系拨备计提影响。富国银行受疫情影响最大，20年前三个季度的拨备前利润都大幅下降。 Q3交易收入增长、拨备计提力度下降，成业绩回升主要动力 摩根大通在营收下滑的情况下，Q3净利润实现4%增长的原因有两个：交易收入的大幅增长和信贷损失拨备同比大幅下滑。摩根大通Q3在消费及社区银行业务（CCB）净利润同比下滑的情况下，企业及投资银行板块（CIB）保持了良好的增长势头。三季度CIB实现净利润43.04亿元，同比增加52%，主要依靠交易和证券服务收入拉动。 20年上半年拨备计提大幅增加，Q3拨备计提力度显著下降。20年上半年，由于担忧疫情对银行未来资产质量造成较大冲击，美国大行在Q1和Q2加大了拨备计提。Q3增提拨备的倾向有了改变，五大行计提的拨备均环比大幅下滑，摩根大通甚至同比下降。五大行平均环比下降78.4%。第三季度拨备计提降低主要由于银行对资产质量较为乐观的预期。美国大行在Q3计提拨备环比大幅下降，一是在前两季度已经计提较高拨备，二是部分银行出于对消费数据的测算和观察，对资产质量有了较先前乐观的预期。 投资建议：四季度开启银行股反转行情 国内经济持续复苏，叠加流动性收紧，三季度净利润增速好转。四季度有望开启未来1年银行股的反转。当前，股市结构性高估值，经济复苏流动性收紧之宏观利率环境利好银行股。南京、长沙、常熟、张家港行、江苏等个股价值低估。大行负债成本优势明显，流动性收紧环境下，大行逻辑边际改善，未来估值或将有所修复。 风险提示：经济失速，资产质量大幅恶化；金融让利，息差大幅收窄等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-11-27 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 002839.SZ 张家港行 6.50 买入 0.53 0.56 0.63 0.71 12.26 11.61 10.32 9.15 601009.SH 南京银行 8.55 增持 1.47 1.28 1.40 1.60 5.82 6.68 6.11 5.34 601128.SH 常熟银行 7.67 买入 0.65 0.67 0.77 0.87 11.80 11.45 9.96 8.82 601577.SH 长沙银行 9.52 买入 1.48 1.52 1.71 1.82 6.43 6.26 5.57 5.23 600919.SH 江苏银行 6.22 买入 1.27 1.27 1.45 1.63 4.90 4.90 4.29 3.82 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -15%-9%-3%3%9%15%21%27%2019-122020-042020-08银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 美国五大行复苏之路道阻且长 ................................................................................................... 3 1.1. 上半年业绩增速显著下行 ............................................................................................................ 3 1.2. 3Q20账面净利润增速降幅收窄，未恢复至疫情前 ............................................................ 4 2. Q3交易收入拉动业绩增长 .......................................................................................................... 5 2.1. 美国垃圾债市场火热 ..................................................................................................................... 5 2.2. 摩根大通：Q3交易收入同比增长30% ................................................................................... 6 2.3. 花旗集团：业绩受信用卡和罚款拖累，交易收入表现较好 ........................................... 6 2.4. 富国银行和美国银行：低利率水平压制业绩增长 .............................................................. 6 3. Q3拨备计提大幅降低，推动业绩改善 ..................................................................................... 7 3.1. Q3拨备计提环比下降78% ........................................................................................................... 7 3.2. 拨备计提力度下降源于资产质量较乐观预期 ....................................................................... 8 3.3. 摩根大通少提拨备主要源于消费与社区银行业务 .............................................................. 8 3.4. 富国和花旗Q3拨备计提水平接近疫情前 ............................................................................. 9 3.5. 美国银行和合众银行Q3仍保持较高计提力度 ................................................................. 10 4. 实质业绩较为分化，摩根大通和花旗相对较好 .................................................................... 10 5. 美国大行业绩预期：经济修复利好基本面改善 .................................................................... 11 6. 投资建议：四季度开启银行股反转行情 ................................................................................ 12 7. 风险提示 ....................................................................................................................................... 13 图表目录 图1：美国五大行三季度后PB估值有所上升 ....................................................................................... 3 图2：美国五大行上半年归母净利润增速显著下行，3Q20归母净利润增速降幅收窄（%） ................................................................................................................................................................................. 4 图3：美国五大商业银行Q3单季度净利润显著回升（亿美元） ................................................. 4 图4：20年美国五大行息差下降（%） .................................................................................................... 5 图5：五大行Q1和Q2拨备增速较高，富国银行Q2是去年同期的18倍以上 ..................... 7 图6：美国五大行Q1和Q2拨备计提大幅提升，Q3拨备计提大幅降低（亿美元） .......... 7 图7：摩根大通五家银行中唯一一家拨备计提环比、同比均下降的银行（亿美元） ........... 8 图8：Q3花旗银行拨备计提水平下降至疫情前水平（亿美元） .................................................. 9 图9：富国银行Q2计提拨备94亿，同比增加18.7倍（亿美元） ............................................. 9 图10：美国银行Q3拨备计提同比增加78% ....................................................................................... 10 图11：美国合众银行Q3拨备同比增加73% .....