文化传媒行业点评：新媒股份三季报点评，Q3收入环比略增，关注IPTV业务ARPU值持续增长及广告业务推进带来弹性

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 文化传媒 证券研究报告 2020年11月03日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 冯翠婷 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090001 fengcuiting@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《文化传媒-行业专题研究:政策与产业齐推动，正版化推动内容价值提升》 2020-09-14 2 《文化传媒-行业专题研究:锋尚文化：打造一流文旅演艺全流程整体服务商》 2020-08-04 3 《文化传媒-行业点评:姚记科技20H1预告点评：上半年游戏高增量亮眼，加码短视频布局、字节跳动合作未来可期》 2020-07-14 行业走势图 新媒股份三季报点评：Q3收入环比略增，关注IPTV业务ARPU值持续增长及广告业务推进带来弹性 事件：新媒股份于20年10月27日公布三季报，公司2020Q1-Q3实现营收9.08亿元，同比增长24.54%；归母净利润4.55亿元，同比增长64.27%；扣非归母4.20亿元，同比增长56.05%。经拆分，20Q3实现营收3.15亿元，同比增长12.10%，环比增长5.3%；归母净利润1.49亿元，同比增长39.98%，环比下降8.82%；扣非归母1.44亿元，同比增长40.86%，环比增长2.65%。上半年新冠疫情对公司在广东 IPTV 基础用户的增长造成一定影响，20Q3随着疫情影响逐渐减弱，用户的拓展和增长恢复正常水平。 毛利率方面，公司20Q1-Q3毛利率56.98%，同比增加2.77pct，其中20Q3毛利率56.34%，同比增加1.59pct，环比下降1.59pct。公司20Q1-Q3净利率50.13%，同比增加12.15pct，其中20Q3净利率47.16%，同比增加9.38pct，环比下降7.32pct。 公司整体费用情况下降明显。公司20Q1-Q3四项费用为5864.36万元，同比下降46.54%，整体费用率6.46%，同比下降8.59pct。其中：销售费用减少主要为本期业务宣传费减少所致，财务费用减少主要为本期利息收入增加所致。经拆分，公司20Q3四项费用为2282.83万元，同比下降50.24%，整体费用率7.25%，同比下降9.08pct，环比增长3.39pct。 现金流情况总体健康，20Q1-Q3经营性活动现金流净额4.96亿元，同比增长31.59%，占营收比重为54.65%，占归母净利润比重为108.98%。 10月28日公司进行投资者交流，其中总裁杨德建杨总给大家分享公司未来战略，我们认为公司未来IPTV付费提升以及广告业务的推进会成为未来增长重点：1）IPTV业务致力提升渗透率、ARPU值及付费率。在用户增长恢复后，公司将通过加码内容建设、持续推出重磅活动与栏目、进一步提升精细化运营水平等方式推动基础用户的增长，争取达到全国约65%的平均渗透率水平（中报显示省内专网渗透率近50%）。随着广东IPTV超级会员产品的落地推广与商业运营力度的增强，以及影视、少儿、教育、超高清等优质内容的持续上线，将驱动ARPU值及付费率提升。2）广告业务增长空间大，报告期内公司成立商务运营中心，基于流量、数据等核心资产开展广告业务，是布局大屏广告赛道的重要举措。公司将组建经验丰富的专业团队，有效整合上下游资源，深度挖掘用户大数据，通过用户画像实施精准广告营销。 我们认为：公司20Q3收入环比略增，前三季度费用率下降明显带动净利润高速增长。上半年积极发展IPTV业务，预计随着疫情影响减弱以及公司省内外积极拓张后续用户数量增速将有望回升，且公司立足精细化运营致力提升IPTV的ARPU值，而且公司在OTT方面重点发力云视听系列，有效用户数带动收入持续提升。短期看IPTV的基础增加值，中期看广告业务增量、省外的招网和互联网电视，长期看智慧家庭的布局，特别提示我们根据2019年全国互联网电视广告行业单用户广告价值，预计公司作为广告渠道方，中长期该业务有望为公司带来10+亿收入增量，且作为渠道利润率转化较高。 风险提示：牌照资质授权变化风险，和内容提供方合作可持续性风险，产业政策变化及行业监管风险，业务拓展不及预期 -11%-6%-1%4%9%14%19%2019-112020-032020-07文化传媒沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 财务数据分析 公司2020Q1-Q3实现营收9.08亿元，同比增长24.54%；归母净利润4.55亿元，同比增长64.27%；扣非后归母净利润4.20亿元，同比增长56.05%。经拆分，20Q3实现营收3.15亿元，同比增长12.10%，环比增长5.3%；归母净利润1.49亿元，同比增长39.98%，环比下降8.82%；扣非后归母净利润1.44亿元，同比增长40.86%，环比增长2.65%。 图1：新媒股份2015-2020Q1-Q3营业收入及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：新媒股份2015-2020Q1-Q3归母净利润及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.81 3.05 4.46 6.43 9.96 7.29 9.08 29%69%46%44%55%65%25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0246810122015201620172018201919Q1-Q320Q1-Q3营业收入（亿元）同比增速0.29 0.50 1.10 2.05 3.96 2.77 4.55 67%73%118%87%93%77%64%0%20%40%60%80%100%120%140%0123452015201620172018201919Q1-Q320Q1-Q3归母净利润(亿元)同比增速 oPxPtPpQrMrMsMsNoNoMxOaQdNaQnPqQtRoOkPrQrQfQmMsO8OrQsQNZmOuNuOrMqR 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：新媒股份17Q4-20Q3营业收入及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图4：新媒股份17Q4-20Q3归母净利润及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图5：新媒股份17Q4-20Q3扣非归母净利润及增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 1.86 2.62 2.81 2.67 2.94 2.99 3.15 45%66%80%33%58%14%12%-7%41%7%-5%10%2%5%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.03.519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3单季度营业收入（亿元）同比增速环比增速0.73 0.97 1.06 1.19 1.44 1.63 1.49 91%47%107%142%96%67%40%50%33%9%12%21%13%-9%-50%0%50%100%150%0.00.51.01.52.019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3单季度归母净利润(亿元)同比增速环比增速0.730.941.031.101.351.411.4486%50%41%21%8%8%25%5%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00.20.40.60.81.01.21.41.619Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3单季度扣非归母净利润（亿元）同比增速环比增速 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 毛利率方面，公司20Q1-Q3毛利率56.98%，同比增加2.77pct，其中20Q3毛利率56.34%，同比增加1.59pct，环比下降1.59pct。 净利率方面，公司20Q1-Q3净利率50.13%，同比增加12.15pct，其中20Q3净利率47.16%，同比增加9.38pct，环比下降7.32pct。 图6：新媒股份2015-2020Q1-Q3毛利率与净利率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图7：新媒股份17Q4-20Q3毛利率与净利率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司整体费用情况下降明显。公司20Q1-Q3四项费用为5864.36万元，同比下降46.54%，整体费用率6.46%，同比下降8.59pct。经拆分，公司20Q3四项费用为2282.83万元，同比下降50.24%，整体费用率7.25%，同比下降9.08pct，环比增长3.39pct。其中： ➢ 公司2020Q1-Q3销售费用2028.71万元，同比下降49.87%，销售费用率2.23%，同比下降3.32pct，销售费用减少主要为本期业务宣传费减少所致； ➢ 公司2020Q1-Q3管理费用3228.23万元，同比下降27.08%，管理费用率3.56%，同比下降2.51pct； ➢ 公司2020Q1-Q3财务费用-2160.77万元，同比下降180.93%，财务费用率-2.38%，同比下降1.33pct，财务费用减少主要为本期利息收入增加所致； 43.63%45.75%54.70%56.58%54.67%54.21%56.98%15.95%18.80%24.72%31.83%39.70%37.98%50.13%0%10%20%30%40%50%60%2015201620172018201919Q1-Q320Q1-Q3毛利率净利率56.45%64.15%57.43%50.05%56.39%52.08%54.75%55.90%56.72%57.93%56.34%30.27%41.82%32.73%24.28%39.35%37.23%37.78%44.38%48.89%54.48%47.16%0%20%40%60%80%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q3毛利率净利率 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 ➢ 公司2020Q1-Q3研发费用2768.19万元，同比下降15.22%，研发费用率3.05%，同比下降1.43pct。 图8：新媒股份2015-2020Q1-Q3费用率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图9：新媒股份2015-2020Q1-Q3费用率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 现金流情况总体健康，20Q1-Q3经营性活动现金流净额4.96亿元，同比增长31.59%，占营收比重为54.65%，占归母净利润比重为108.98%。 公司20Q1-Q3应收账款3.68亿元（20Q3单季度增长2.07亿元），同比增长50.10%，主要6.43%6.31%6.93%7.13%5.12%5.55%2.23%-1.71%-1.25%-1.19%-0.67%-1.32%-1.06%-2.38%27.87%16.46%14.49%10.81%5.68%6.07%3.56%6.40%7.10%5.58%4.69%4.48%3.05%-5%0%5%10%15%20%25%30%201520162017201820192019Q1-Q32020Q1-Q3销售费用率财务费用率管理费用率研发费用率4.90%5.32%7.14%9.98%3.80%4.30%7.88%3.93%2.26%1.65%2.77%-0.62%-0.98%-0.48%-0.62%-0.90%-0.84%-1.35%-2.04%-2.10%-2.29%-2.73%12.38%10.64%11.52%9.38%7.03%6.16%5.36%4.59%4