10月PMI 数据点评：出口维持旺盛，服务业继续修复

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 宏观报告|经济数据点评 出口维持旺盛，服务业继续修复 日期：2020年11月1日 ——10月PMI数据点评 [Table_Summary] ⚫ 2020年10月中采制造业PMI 51.4%，较上月小幅下行0.1个百分点，非制造业PMI 56.2%，环比上行0.3个百分点，综合PMI为55.3%，环比上行0.2个点。 点评： ⚫ 制造业PMI微降，小型企业明显走弱。不同规模企业走势出现分化，大型企业PMI、中型企业PMI基本平稳，但小型企业PMI比上月下降0.7个百分点至49.4%，重回荣枯线以下。小型企业的新订单和原材料库存出现明显下滑，采购量也有所下行，但新出口订单大幅上行至荣枯线以上，小型企业在手订单仍保持上行。中小企业运营压力仍大，后期对中小企业的纾困帮扶政策如果退出，会对企业景气度回升造成影响。 ⚫ 生产端维持在较高景气度，整体平稳，新出口订单维持旺盛。内外需共振修复的趋势延续，10月海外疫情的反弹影响有限，欧洲目前只是禁娱乐和非必要出行，而生产和日常消费没有停滞，订单转移到我国的出口替代效应依然存在。冬季海外疫情防控难度较大，圣诞节也会提升海外的消费需求，出口保持较强增长的格局在四季度仍不会逆转。 ⚫ 价格数据继续上行，企业库存去化。10月出厂价与购进价的剪刀差小幅上行，利润率或略有修复。当前工业产成品库存去化快于原材料库存去化，企业的补库存意愿或有所提升。 ⚫ 服务业PMI维持恢复趋势，建筑业有所转弱。服务业延续修复修复趋势，随疫情受到控制，对公众出行、住宿和餐饮等抑制已经大幅减轻。国庆、中秋节期间，居民出行、消费均有所增强，带动了铁路航空运输、住宿餐饮等行业的修复，虽然不及去年同期，但经济增长的推力正逐渐切换向服务业。 ⚫ 10月PMI整体符合市场预期，随财政政策边际收紧，货币政策配合放缓，经济复苏的拉动行业由逆周期调控的房地产基建向服务业、制造业切换。未来内需能否明显修复提升，仍需关注“内循环”的政策推动下，促消费、稳就业的政策落地情况。短期来看，预期11月PMI环比将有所上行。 ⚫ 风险因素：全球新冠疫情冬季加剧，工业品价格大幅上行。 [Table_AuthorInfo] 分析师: 徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理：于天旭 电话：021-60883499 邮箱：yutx@wlzq.com.cn [Table_DocReport] 证券研究报告 Table_Reporttype] 首席宏观平 经济数据点评 [Table_Column] 宏观研究 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 7 页 目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1、制造业PMI整体平稳，新出口订单维持旺盛 ............................................................ 3 2、非制造业PMI小幅改善，建筑业有所转弱 ................................................................ 5 3、总结 ................................................................................................................................. 6 4、风险提示 ......................................................................................................................... 6 图表目录 图表1:制造业PMI整体走势平稳 ...................................................................................... 3 图表2:不同规模企业PMI走势 .......................................................................................... 3 图表3:PMI分项走势 ........................................................................................................... 4 图表4:国外主要经济体PMI修复速度放缓 ...................................................................... 4 图表5:PMI出场价格修复幅度大于原材料价格 ............................................................... 4 图表6:PMI产成品和原材料库存均有所去化 ................................................................... 4 图表7:企业盈利仍将进一步修复 ....................................................................................... 5 图表8:企业融资环境边际走弱 ........................................................................................... 5 图表9:房地产新开工面积累计同比逐步走弱 ................................................................... 5 图表10:钢铁行业PMI反弹上行 ........................................................................................ 5 图表11:非制造业PMI分项走势 ........................................................................................ 6 图表12:建筑业PMI预期仍将继续改善 ............................................................................ 6 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 7 页 事件 2020年10月中采制造业PMI 51.4%，较上月小幅下行0.1个百分点，非制造业PMI 56.2%，环比上行0.3个百分点，综合PMI为55.3%，环比上行0.2个点。PMI整体走势平稳。 1、制造业PMI整体平稳，新出口订单维持旺盛 制造业PMI微降，小型企业为主要拖累项。10月制造业PMI为51.4%，环比小幅下行0.1个百分点，仍处于荣枯线以上。不同规模企业走势出现分化，大型企业PMI小幅上行0.1个百分点至52.6%，中型企业PMI小幅下行0.1个百分点至50.6%，但小型企业PMI比上月下降0.7个百分点至49.4%，重回荣枯线以下。小型企业的新订单和原材料库存出现明显下滑，采购量也有所下行，但新出口订单大幅上行至荣枯线以上，小型企业在手订单仍保持上行。部分受海外疫情二次爆发，企业原材料运输受到影响。中小企业运营压力仍大，后期对中小企业的纾困帮扶政策如果退出，会对企业景气度回升造成影响。 图表1: 制造业PMI整体走势平稳 图表2: 不同规模企业PMI走势 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 生产端维持在较高景气度，整体平稳，新出口订单维持旺盛。分项来看，生产端环比上月回落0.1个百分点，10月PMI生产指数为53.9%。新订单指数持平于上月，新出口订单继续上行0.2个百分点至51%。内外需共振修复的趋势延续，10月海外疫情的反弹影响有限，欧洲目前只是禁娱乐和非必要出行，而生产和日常消费没有停滞，订单转移到我国的出口替代效应依然存在。冬季海外疫情防控难度较大，圣诞节也会提升海外的消费需求，出口保持较强增长的格局在四季度仍不会逆转。但中美贸易摩擦的不确定性和带来的阶段性波动仍在，外需具有一定不确定性。 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 7 页 图表3: PMI分项走势 图表4: 国外主要经济体PMI修复速度放缓 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 价格数据继续上行，企业库存去化，盈利空间有所改善。10月原材料购进价格指数上行0.3个百分点至58.8%，出厂价格指数上行0.7个百分点至53.2%。企业库存仍在继续去化，原材料、产成品库存分别下行0.5、3.5个百分点至48%、44.9%。出厂价与购进价的剪刀差小幅上行，利润率或略有修复。下游需求有所回暖，需求端由周期品向下游消费和中游设备类逐渐传导。当前工业产成品库存去化快于原材料库存去化，企业生产经营活动预期上行，企业新出口订单和在手订单逐步上行，企业投资意愿回升，企业的补库存意愿或有所提升，企业进入主动补库存阶段，但受疫情影响，企业营收和库存数据波动较快，虽然不同库存周期的切换符合经济逻辑，但库存周期的转换速度被明显加快，不同行业库存周期明显分化。 图表5: PMI出场价格修复幅度大于原材料价格 图表6: PMI产成品和原材料库存均有所去化 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.w