信用利差周报：央行释放信号偏空，债券收益率仍有上行压力

2020年10月10日— 2020年10月16日 2020年第39期，总第356期 信用利差周报 www.ccxi.com.cn 央行释放信号偏空，债券收益率仍有上行压力 本期看点 市场动态: 2020年10月14日，中国人民银行举行2020年第三季度金融统计数据新闻发布会，在公布金融数据的同时，央行还对市场目前较为关心的货币政策问题进行了回答。货币政策取向方面，货币政策司司长孙国峰表示，目前货币政策坚持稳健取向不变，同时表示利率水平与当前的经济基本面总体匹配，下一阶段央行将继续综合运用货币政策工具保持流动性合理充裕。另外，针对目前超储率较低的问题，孙国峰司长表示，衡量流动性水平更多的还是应当看像银行间市场存款类金融机构回购利率等市场基准利率指标，对超额准备金水平、超额准备金率等数量指标不宜过多关注。从此次发布会释放的信号来看，由于监管认为政策利率与经济基本面匹配，短期内对货币政策利率进行调整的可能性较小，大概率将继续通过政策工具对冲资金面波动；而根据央行对超储率的表述，预计不会出现因为较低超储率调整政策利率的情况。对债券市场而言，此次发布会央行释放的信号偏空，结合10月经济修复趋势有望延续、利率债供给压力仍然较大等利空因素，短期内债券收益率可能仍存在一定上行压力。 宏观数据: 2020年第三季度，GDP同比增速为4.9%。9月，CPI同比上涨1.7%，较前值回落0.7个百分点，其中翘尾因素为1.2%，新涨价因素为0.5%。9月PPI同比下跌2.1%，跌幅较上月扩大0.1个百分点，其中翘尾因素影响为0.0%，新涨价因素为-2.1%。 货币市场: 上周，央行共开展了规模合计1000亿元的逆回购操作，逆回购到期规模合计2100亿元，同时央行进行了一期1年期MLF超量续作，最终央行在货币市场实现净投放1900亿元。上周虽然央行进行了净投放，但资金面仍然偏紧，质押式回购利率普遍上行，幅度在25-44bp。长期资金价格方面，上周3月期Shibor、1年期Shibor均上行，其中3月期上行幅度较大，二者之间期限利差收窄至28bp左右 一级市场: 上周，除公司债外，各券种发行规模均回升。发行利率方面，中期票据、企业债发行利率全面上行，其他期限品种发行利率有涨有跌。发行利差方面，除短融外其他品种发行利差普遍收窄。 二级市场: 上上周二级市场交投回暖，现券成交总额、日均现券成交额分别升至27929.60亿元和5585.92亿元。截至周五，利率债中国债收益率普遍上行，国开债收益率涨跌互现；信用债收益率除7年期品种普遍上行2bp左右外，其他期限品种收益率全面下行，幅度最大为6bp。 作者 中诚信国际研究院 翟 帅 010-66428877-266 shzhai@ccxi.com.cn 谭 畅 010-6642-8877-264 chtan@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 其它联系人 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-6642-8877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2020年10月20日 中诚信国际 债券市场研究 信用利差周报 市场动态：央行2020年第三季度金融统计数据新闻发布会 2020年10月14日，中国人民银行举行2020年第三季度金融统计数据新闻发布会，在公布金融数据的同时，央行还对市场目前较为关心的货币政策问题进行了回答。货币政策取向方面，货币政策司司长孙国峰表示，目前货币政策坚持稳健取向不变，同时表示利率水平与当前的经济基本面总体匹配，下一阶段央行将继续综合运用货币政策工具保持流动性合理充裕。另外，针对目前超储率较低的问题，孙国峰司长表示，衡量流动性水平更多的还是应当看像银行间市场存款类金融机构回购利率等市场基准利率指标，对超额准备金水平、超额准备金率等数量指标不宜过多关注。从此次发布会释放的信号来看，由于监管认为政策利率与经济基本面匹配，短期内对货币政策利率进行调整的可能性较小，大概率将继续通过政策工具对冲资金面波动；而根据央行对超储率的表述，预计不会出现因为较低超储率调整政策利率的情况。对债券市场而言，此次发布会央行释放的信号偏空，结合10月经济修复趋势有望延续、利率债供给压力仍然较大等利空因素，短期内债券收益率可能仍存在一定上行压力。 宏观数据：GDP继续修复，CPI继续回落、PPI跌幅扩大 2020年第三季度，GDP同比增速为4.9%。9月，CPI同比上涨1.7%，较前值回落0.7个百分点，其中翘尾因素为1.2%，新涨价因素为0.5%。9月PPI同比下跌2.1%，跌幅较上月扩大0.1个百分点，其中翘尾因素影响为0.0%，新涨价因素为-2.1%。 表1：最新宏观经济数据一览 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2020年第二季度 3.2% 2020年第三季度 4.9% 官方制造业PMI 2020年9月 51.5% 2020年8月 51.0% 社会消费品零售同比增速 2020年9月 3.3% 2020年8月 0.5% 固定资产投资同比增速 2020年1-9月 0.8% 2020年1-8月 -0.3% 工业增加值同比增速 2020年8月 5.6% 2020年7月 4.8% CPI同比增速 2020年9月 1.7% 2020年8月 2.4% PPI同比增速 2020年9月 -2.1% 2020年8月 2.7% 出口同比增速（以美元计） 2020年9月 9.9% 2020年8月 9.5% 信用利差周报 进口同比增速（以美元计） 2020年9月 13.2% 2020年8月 -2.1% M1同比增速 2020年9月 8.1% 2020年8月 8.0% M2同比增速 2020年9月 10.9% 2020年8月 10.4% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，财新网，中诚信国际整理 货币市场：月内资金价格普遍上行 上周，央行共开展了规模合计1000亿元的逆回购操作，逆回购到期规模合计2100亿元，同时央行进行了一期1年期MLF超量续作，最终央行在货币市场实现净投放1900亿元。上周虽然央行进行了净投放，但资金面仍然偏紧，质押式回购利率普遍上行，幅度在25-44bp。长期资金价格方面，上周3月期Shibor、1年期Shibor均上行，其中3月期上行幅度较大，二者之间期限利差收窄至28bp左右。 表2：上周资金投放情况 图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型 期限 利率 期数 规模 逆回购 7天 14天 28天 2.20% 2.35% 2.85% 2 0 0 1000 亿元 0 亿元 0 亿元 逆回购到期 7天 14天 28天 2.20% 2.35% 2.85% 0 4 0 0亿元 2100 亿元 0 亿元 MLF/TMLF 5000亿元 MLF/TMLF到期 2000亿元 国库现金定存 0亿元 国库现金定存到期 0亿元 投放总量 6000亿元 回笼总量 4100亿元 净投放 1900亿元 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 图2：存款类机构质押式回购利率走势 图3：一周回购利率变动情况 048121620242832362.402.502.602.702.802.903.003.10BP%利差SHIBOR:3MSHIBOR:1Y 信用利差周报 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 数据来源：中国人民银行，choice，中诚信国际整理 信用债一级市场：发行规模回升，发行利率普遍下行 上周，除公司债外，各券种发行规模均回升。发行利率方面，中期票据、企业债发行利率全面上行，其他期限品种发行利率有涨有跌。发行利差方面，除短融外其他品种发行利差普遍收窄。 1. 除公司债外，各券种发行规模均回升。 表3：周度债券发行规模(单位：亿元) 起始和截止时间 短期融资券1 中期票据 企业债 公司债2 PPN 区间起始日期 区间截止日期 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 总发行量 2020-10-12 2020-10-16 969.60 333.10 278.90 428.80 85.20 2020-09-28 2020-10-10 659.10 193.20 82.10 682.22 51.90 2020-09-21 2020-09-25 866.40 442.80 355.40 1088.64 182.10 2020-09-14 2020-09-18 1048.40 298.80 260.00 1024.50 142.00 2020-09-07 2020-09-11 717.10 185.80 244.00 725.25 60.90 2020-08-31 2020-09-04 727.70 379.70 104.70 542.37 179.20 2020-08-24 2020-08-28 1374.20 656.30 95.79 733.17 193.50 2020-08-17 2020-08-21 1396.00 794.40 299.00 704.76 87.30 2020-08-10 2020-08-14 1040.50 511.60 70.60 555.46 148.90 2020-08-03 2020-08-07 713.55 286.20 68.00 606.85 77.60 2020-07-27 2020-07-31 686.50 387.40 228.70 812.65 133.20 2020-07-20 2020-07-24 984.90 323.50 61.00 464.35 90.00 2020-07-13 2020-07-17 826.10 223.50 10.90 417.07 151.30 1短期融资券统计范围包括企业普通短融和超短融 2包含公开发行以及非公开发行的公司债 0.50%0.90%1.30%1.70%2.10%2.50%2.90%3.30%DR001DR007DR014DR021DR1m-1001020304050DR001DR007DR014DR021DR1mBP 信用利差周报 2020-07-06 2020-07-10 257.55 309.00 22.90 399.19 124.90 2020-06-29 2020-07-03 633.60 270.60 100.10 370.50 100.00 2020-06-22 2020-06-28 813.00 435.60 72.30 706.49 200.50 2020-06-15 2020-06-19 1057.50 719.50 243.70 437.78 121.80 2020-06-08 2020-06-12 1057.80 285.00 62.00 530.80 227.75 2020-06-01 2020-06-05 460.10 151.00 237.30 296.55 71.00 2020-05-25 2020-05-29 1298.30 725.40 35.00 876.82 127.50 2020-05-18 2020-05-22 1078.20 772.50 28.40 351.08 212.30 2020-05-11 2020-05-15 515.50 377.00 37.50 251.50 53.00 2020-05-06 2020-05-09 439.30 197.0