聚烯烃周报2020年第27期：产业链库存中性，叠加节前补库，节前震荡为主

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 产业链库存中性，叠加节前补库，节前震荡为主 2020年09月19日 聚烯烃周报2020年第27期 聚烯烃主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 李国洲 0755-82763159 liguozhou@cmschina.com.cn F3012499 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 Z00014623  聚乙烯： 1、基本面上：本周石化库存去化放缓，库存处于往年同期偏低水平 ，港口库存小幅累库存（不及预期），处于中等水平。国内现货跟随盘面小幅下跌，不过基差走强，非标也走强，美金现货持稳，美金走强,进口倒挂。后期检修装置逐步复产，叠加两套新装置月底试车，国产供应环比增加，港口库存随着后期进口减少累库存预期下降（最近美国飓风导致美国聚烯烃装置停车），需求随着国内外复工，环比改善，短期仍处于产业链库存正常状态，国产上升进口下降，传统需求旺季逐步启动/海外需求环比改善，十一之前因为下游补库，短期震荡偏强为主。中期来看，四季度随着新装置落地，逢高做空为主。后期关注新装置投放情况及进口到港情况。 2、从交易维度上：十一前，下游将继续补库存，四季度随着新装置落地，供需走弱，短期震荡偏强。  聚丙烯： 1、基本面上：本周石化库存去化放缓，交割品仍处于历年低位 ，港口库存小幅累积(不及预期），处于中等水平。国内现货持续小幅震荡，基差走强；海外美金现货持稳，进口美金窗口打开。后期检修装置逐步复产，叠加两套新装置月底试车，国产供应环比上升，拉丝生产比例回升至正常水平，需求随着全球复工逐步恢复，丙烯单体由于十月份亚洲检修大月，后期偏强为主，因此短期处于库存中性（不过交割品库存累积需要时间），国产增加进口减少，传统需求旺季逐步启动/海外需求环比改善，叠加十一之前下游补库存，短期震荡偏强为主。中期来看：随着新装置落地，逢高做空为主。后期关注新装置投放及下游订单情况。 2、从交易维度上：十一前，下游将继续补库存，四季度随着新装置落地，供需走弱，短期震荡偏强。  风险点：新装置投放不及预期/原油大涨 微信公众号：招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、聚烯烃 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 图 1：LLDPE交割库所在地现货价格走势 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 2：LLDPE期现价差走势 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 3：LLDPE跨期价差走势 资料来源：WIND、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 4：PP交割库所在地现货价格走势 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 5：PP期现价差走势 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 6：PP跨期价差 资料来源：WIND、招商期货研究所 本周LLDPE现货小幅下跌，主力合约小幅贴水，基差走强，LL9-1和1-5价差小幅缩窄; PP现货价格小幅震荡，主力合约贴水，基差走弱，PP9-1小幅扩大，1-5价差小幅缩窄. 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 （二）聚烯烃美金价格及进口利润 图 6：LLDPE美金价价格 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 7：LLDPE 进口利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 8： PP美金价格 资料来源：WIND、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 9： PP进口利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 本周LLDPE美金报价小幅下调，人民币汇率升值，国内价格小幅下跌，进口窗口关闭，随着国内期货带动现货小跌，中国贴水东南亚价格缩窄至30美金; 本周PP美金价小幅上涨，人民币汇率小幅升值，国内现货小幅震荡，进口窗口附近，东南亚进口倒挂，出口窗口关闭 （三）聚烯烃产业利润及价差 图 10：油化工制烯烃相关上游产品价格走势 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 11：石脑油一体化装置聚烯烃利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 12：煤化工一体化装置聚烯烃利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 13：丙烯单体-PP粉料聚合利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 14：PP粒料-PP粉料价格 资料来源：WIND、招商期货研究所 本周上游原油小幅反弹，石脑油价格小幅上涨，烯烃烯单体大幅反弹，聚烯烃价格小幅上涨；原油上涨幅度大于烯烃幅度，烯烃生产利润小幅缩窄，煤炭上涨幅度大于烯烃下跌幅度，烯烃生产利润小幅缩窄；丙烯上涨幅度大于PP粉料上涨幅度，粉料利润小幅缩窄，PP拉丝和粉料聚合费用小幅震荡. 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 15：PDH利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 16：MTP利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 17：宁波富德MTO到成品综合利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 丙烷上涨幅度大于PP上涨幅度，本周聚ＰＤＨ生产利润小幅缩窄，处于偏高水平；甲醇价格上涨大于丙烯价格上涨幅度，导致 MTP综合利润小幅缩窄；MEG现货小幅震荡，聚烯烃现货小幅下跌，甲醇大幅上涨，MTO综合盈利小幅缩窄。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 18：PE下游生产利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 19：ＰＰ下游ＢＯＰＰ膜生产利润 资料来源：WIND、招商期货研究所 本周ＰＥ下游生产利润随着原料小幅下跌，成品持稳，加工利润小幅扩大，不过仍处于高位；ＰＰ下游ＢＯＰＰ膜利润随着原料小幅下跌，成品价格持稳，综合利润小幅扩大。 （四）聚烯烃替代相关价差 图 20：LLDPE-HDPE国内价差结构 资料来源：WIND、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 9 图 21：LLDPE-LDPE国内价差结构 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 22：PP共聚-PP均聚国内价差 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 23：HDPE-PP价差 资料来源：WIND、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 10 图 24：LLDPE华北-PP华东价差 资料来源：WIND、招商期货研究所 图 25：PE新料-PE回料价差 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 图 27：PP新料-PP回料价差 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 11 本周LLDPE-HDPE价差小幅扩大，处于正常水平，ＨＤＰＥ对ＬＬＤＰＥ支撑有所转弱。本周标品生产比例小幅回升，对线性支撑有所转弱；受今年LDPE扩产迟迟不能兑现。本周LLDPE-LDPE价差小幅缩窄，处于偏高水平，短期LDPE对LLDPE支撑加强；本周共聚-均聚价差小幅缩窄，处于正常偏低水平，本周拉丝生产比例继续回升，对拉丝支撑有所转弱。后期重点关注共聚价格什么时候转强；由于前面HD表需增长太高，导致HDPE-PP价差持续缩窄，近期随着转产线性比例起来，HD产量有所下降，本周HD-PP价差有所缩窄。后期关注是否出现反替代情况；本周华北ＬＬＤＰＥ－华东ＰＰ拉丝价差小幅震荡至-600；本周PE新料与PE回料价差处于正常水平，小幅缩窄，对ＰＥ新料支撑有所减弱，春节至今，回料价格下跌800元/吨；PP新料-PP回料价差处于正常偏低水平。本周回料持稳，对PP新料支撑有所转弱，春节至今，PP回料价格下跌850。 （五）供需面及产业链库存 表1：PE供需情况 资料来源：招商期货研究所 表2：PP供需情况 资料来源：招商期货研究所 PE三季度随着进口减少，供需改善，四季度随着新装置落地，供需逐步走弱，重点关注新装置投放及线性生产比例；PP拉丝三季度仍供需偏紧，四季度随着新装置落地，供需走弱，重点关注新装置落地及拉丝生产比例。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 12 图 28：PE检修情况 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 图 29：PP检修情况 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 2020年PE计划检修比2019年有所增加，不过二季度检修比较集中，四季度大幅减少；2020年PP检修比2019年明显减少，不过二季度检修比较集中，四季度明显减少。 图 29：PE石化库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 13 图 30：PE贸易商库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 图 31：PE港口库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 图 32：PE煤化工库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 本周国内两桶油ＰＥ库存小幅累积，处于往年同期偏低水平；港口库存小幅增加；社会库存小幅下降，煤化工库存小幅下降； 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 14 图 33：PP石化库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 图 34：PP贸易商库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 图 35：PP港口库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 15 图 36：PP煤化工库存 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 本周国内两桶油ＰＰ库存小幅累积 ，处于正常水平；港口库存变化不大；社会库存小幅累积，煤化工库存小幅累积。 图 37：聚烯烃下游库存情况 资料来源：卓创资讯、招商期货研究所 本周国内下游农膜原料库存随着旺季启动,原料去库存逐步增加；下游BOPP原料库存随着加工费低位，原料和BOPP成品库存处于低位。 （六）下游开工率及生产利润 图 38：PP粉料开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 16 据卓创统计，本周粉料平均开工在55.63%，环比上升2.53%，同比下降2.7%。 图 39：PE农膜开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图 40：PE包装膜开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 本周国内ＰＥ下游开工率普升；农膜开工率环比上升2%，同比下降1%；包装膜开工率环比持平，同比上升3%；单丝开工率环比持平，同比上升3%；薄膜开工率环比持平，同比上升1%；中空开工率环比持平，同比上升1%；管材开工率持平，同比上升4% 图 41：PP塑编开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 17 图 42：BOPP膜开工 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 图 43：PP注塑开工率 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 本周聚丙烯主要下游企业稳中上升为主，其中塑编开工率环比上升2%，同比持平；注塑开工率环比上升2%，同比上升2%；BOPP膜开工率环比下降1%，同比上升1% 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 18 二、周度展望 LLDPE:本周石化库存去化放缓，库存处于往年同期偏低水平 ，港口库存小幅累库存（不及预期），处于中等水平。国内现货跟随盘面小幅下跌，不过基差走强，非标也走强，美金现货持稳，美金走强,进口倒挂。后期检修装置逐步复产，叠加两套新装置月底试车，国产供应环比增加，港口库存随着后期进口减少累库存预期下降（最近美国飓风导致美国聚烯烃装置停车），需求随着国内外复工，环比改善，短期仍处于产业链库存正常状态，国产上升进口下降，传统需求旺季逐步启动/海外需求环比改善，十一之前因为下游补库，短期震荡偏强为主。中期来看，四季度随着新装置落地，逢高做空为主。后期关注新装置投放情况及进口到港情况。 P