公司定期点评报告：LED业务延续高增长

证券研究报告·个股报告·公司定期点评报告 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 阳光照明（600261）：LED业务延续高增长 推荐(维持) 报告日期：2016年8月23日  公司披露2016年半年度报告，实现营业收入21.3亿元，同比增长11.9%；实现归属上市公司股东净利润2.18亿元，同比增长22.0%;实现扣非净利润1.87亿元,同比增长16.2%；基本每股收益0.15元/股。按季度来看,2016年Q2，公司实现营收11.0亿元，同比增长11.8%，实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长43%。  LED业务占比进一步提升。2016年上半年，公司LED产品收入17.4亿元，同比增长39.7%，收入占比82.8%，传统节能灯产品收入3.62亿元，同比减少42.7%，收入占比17.2%。公司LED业务增速显著超过行业增速，显示公司转型态度坚决并且取得成功。目前，我们预估全球通用照明领域LED渗透率处在25-30%之间，未来3年LED行业增速仍然较高。  收入增长主要来自海外，国内业务仍在转型调整期。2016年上半年，来自海外的收入17.9亿元，同比增长14.3%。继前两年在美国、澳大利亚设立公司之后，公司又投资设立德国公司、法国公司，国外市场新拓展了60多家客户，确保了公司在原有区域市场增长放缓的情况下，新开拓区域市场出现了快速增长，尤其在非洲和大洋洲等市场在报告期增长迅速。来自中国的收入3.1亿元，与去年同期相比基本持平，主要受渠道调整和内需不足的影响。  毛利率提升明显,研发投入加大。2016年上半年，公司综合毛利率26.7%，比去年同期提升2.6个百分点。其中，Q2单季度毛利率27.1%，提升明显。毛利率的提升主要来自于自动化程度的提升和规模效应的显现。上半年销售费用率3.8%，比去年同期下降0.1个百分点，管理费用率12.2%，比去年同期上升3.2个百分点，管理费用率的上升主要系职工薪酬增加及创新费用增加，上半年直接用于创新的投入接近2000万元，新申请专利受理41项，其中发明专利10项，使得公司新产品与发明专利产品的收入占比得到了提高。  盈利预测与估值：我们预计公司2016-18年实现归属于上市公司股东的净利润为4.00、5.15和6.58亿元，EPS分别为0.28、0.35和0.45元。目前公司股价对应的2016-18年PE分别为 主要财务指标（单位：百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 4,258 5,015 5,974 7,121 （+/-） 2.6% 31.0% 17.8% 19.1% 营业利润 315 373 501 669 （+/-） 187.2% 1.0% 18.4% 34.3% 归属母公司净利润 372 400 515 658 （+/-） 24.3% 29.0% 7.7% 28.6% EPS（元） 0.26 0.28 0.35 0.45 市盈率 29.7 27.6 21.4 16.8 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（亿股） 14.52 / 14.52 流通市值（亿元） 110.4 每股净资产（元） 2.01 资产负债率（%） 38.8% 股价表现（最近一年） 行业研究员：徐 鹏 执业证书编号：S1050516020001 电话：021-51793718 邮箱：xupeng@cfsc.com.cn 6.00 6.50 7.00 7.50 8.00 8.50 9.00 9.50 10.00 阳光照明沪深300(可比)电子 当前股价：7.60元 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 27.6 、21.4和16.8倍。作为国内照明行业龙头企业之一，公司加快进行产品结构调整，战略转型成果逐步显现，未来将继续分享LED照明市场的盛宴，我们维持 “推荐”评级。  风险提示：风险提示：系统性风险、LED照明渗透率低于预期等。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 公司盈利预测表 单位：万元 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 425,792 501,544 597,421 712,066 增长率（%） 30.97% 17.79% 19.12% 19.19% 减：营业成本 318,440 367,982 436,904 513,868 毛利率（%） 25.21% 26.63% 26.87% 27.83% 营业税金及附加 2,810 3,310 3,942 4,699 销售费用 12,612 15,548 17,923 20,650 管理费用 50,565 56,173 62,729 74,767 财务费用 -10,032 -2,210 -2,115 -2,186 费用合计 53,145 69,511 78,537 93,231 期间费用率（%） 12.48% 13.86% 13.15% 13.09% 资产减值损失 19,988 23,545 28,045 33,427 加：公允价值变动收益 0 0 0 0 投资收益 73 73 73 73 营业利润 31,482 37,269 50,065 66,914 增长率（%） 0.96% 18.38% 34.33% 33.65% 营业利润率(%) 7.39% 7.43% 8.38% 9.40% 加：营业外收入 13,138 12,000 11,000 11,000 减：营业外支出 1,826 1,000 500 500 利润总额 42,794 48,269 60,565 77,414 增长率（%） 26.00% 12.79% 25.47% 27.82% 利润率（%） 10.05% 9.62% 10.14% 10.87% 减：所得税费用 6,937 7,240 9,085 11,612 所得税率（%） 16.21% 15.00% 15.00% 15.00% 净利润 35,857 41,029 51,480 65,802 增长率(%) 22.06% 14.42% 25.47% 27.82% 净利润率（%) 8.42% 8.18% 8.62% 9.24% 归属于母公司所有者的净利润 37,165 40,029 51,480 65,802 增长率(%) 29.00% 7.71% 28.61% 27.82% 少数股东损益 -1,308 1,000 0 0 总股本 145,210 145,210 145,210 145,210 摊薄每股收益(元) 0.26 0.28 0.35 0.45 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 研究员简介 徐鹏：研究员，硕士研究生，2013年6月加盟华鑫证券，主要研究和跟踪领域：电子行业、可转债等。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·个股报告 免责条款 本报告由华鑫证券有限责任公司（以下统称“华鑫证券”）制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅向特定客户传送，版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn