交通运输仓储行业习近平中央财经委员会会议讲话点评：统筹推进现代流通体系建设，为构建新发展格局提供有力支撑

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年9月10日 交通运输仓储 统筹推进现代流通体系建设，为构建新发展格局提供有力支撑 ——习近平中央财经委员会会议讲话点评 行业简报 ◆事件：习近平在9月9日主持召开的中央财经委员会第八次会议上发表重要讲话并强调，流通体系在国民经济中发挥着基础性作用，构建新发展格局，必须把建设现代流通体系作为一项重要战略任务来抓。要贯彻新发展理念，推动高质量发展，深化供给侧结构性改革，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，统筹推进现代流通体系硬件和软件建设，发展流通新技术新业态新模式，完善流通领域制度规范和标准，培育壮大具有国际竞争力的现代物流企业，为构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局提供有力支撑。 ◆“讲话”关联2012年颁布的《关于深化流通体制改革加快流通产业发展的意见》。综合《意见》提出的目标和任务，关键词包括“提高流通效率”、“信息技术应用”、“国内统一大市场”、“国际竞争力”、“现代流通体系”等。以上关键词也出现在“讲话”中，同时“讲话”结合目前的物流体系的发展情况，也提出了具体的要求，包括“加强高铁货运和国际航空货运能力建设”、“打通堵点”、“应急物流体系”，特别提到“培育一批具有全球竞争力的现代流通企业”。 ◆“讲话”关联“内循环”与“双循环”。要实现“双循环”，现代流通体系的建立是基础。“讲话”明确指出，“国内循环和国际循环都离不开高效的现代流通体系”，“流通效率和生产效率同等重要”，这是新时代背景下对物流产业提出的更高的要求，也是未来物流业继续奋斗的目标。 ◆“内外双循环”对快递行业的影响。社零需求的增加以及电商渗透率的提升将直接利好快递行业。在竞争格局上，快递行业市场份额将加速向龙头集中。“双循环”场景下，物流业自主可控是必然趋势。 ◆投资建议 国内循环和国际循环都离不开高效的现代流通体系，在“内外双循环”的机遇面前，快递行业市场空间将进一步打开，快递公司直接受益，但同时也要看到行业面临市场竞争加剧、国际化扩张等挑战。长远来看，我们相信“内外双循环”场景下的快递行业能够成长出具备全球影响力的国际快递巨头，能够培育出一批具有全球竞争力的现代流通企业。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、圆通速递。 ◆风险分析 电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；宏观经济大幅下滑导致商务需求下降；市场竞争激烈程度超出市场预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600233 圆通速递 15.00 0.59 0.76 0.84 27 21 19 增持 002352 顺丰控股 77.30 1.31 1.72 2.20 45 35 29 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年09月09日 增持（维持） 分析师 程新星 (执业证书编号：S0930518120002) 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%-1%9%18%28%08-1912-1903-2006-20交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 顺丰龙头地位稳固，航空股价修复可期——交通运输行业2020年中报业绩综述 ······································ 2020-09-05 成本费用管控发力，Q2净利润大幅增长——圆通速递（600233.SH）2020年中报点评 ······································ 2020-08-28 电商件时效件双轮驱动，快慢分离初见成效——顺丰控股（002352.SZ）2020年中报点评 ······································ 2020-08-26 快递物流日新月异，离岛免税异军突起 ——从交运角度看内循环投资方向 ······································ 2020-08-16 加快恢复生产生活秩序，快递公司直接受益——《关于进一步降低物流成本实施意见》点评 ······································ 2020-06-03 2020-09-10 交通运输仓储 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、习近平在9月9日召开的中央财经委员会第八次会议上发表重要讲话 习近平在9月9日下午主持召开的中央财经委员会第八次会议上发表重要讲话并强调（以下简称“讲话”），流通体系在国民经济中发挥着基础性作用，构建新发展格局，必须把建设现代流通体系作为一项重要战略任务来抓。要贯彻新发展理念，推动高质量发展，深化供给侧结构性改革，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，统筹推进现代流通体系硬件和软件建设，发展流通新技术新业态新模式，完善流通领域制度规范和标准，培育壮大具有国际竞争力的现代物流企业，为构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局提供有力支撑。 会议指出如下主要内容： 1、建设现代流通体系对构建新发展格局具有重要意义。在社会再生产过程中，流通效率和生产效率同等重要，是提高国民经济总体运行效率的重要方面。高效流通体系能够在更大范围把生产和消费联系起来，扩大交易范围，推动分工深化，提高生产效率，促进财富创造。国内循环和国际循环都离不开高效的现代流通体系。 2、党的十八大以来，我国流通体系建设取得明显进展，国家骨干流通网络逐步健全，流通领域新业态新模式不断涌现，全国统一大市场加快建设，商品和要素流通制度环境显著改善。在抗击新冠肺炎疫情过程中，流通业发挥了重要作用。同时，我国流通体系现代化程度仍然不高，还存在不少堵点亟待打通。 3、要加快完善国内统一大市场，形成供需互促、产销并进的良性循环，塑造市场化、法治化、国际化营商环境，强化竞争政策作用。要建设现代综合运输体系，形成统一开放的交通运输市场，优化完善综合运输通道布局，加强高铁货运和国际航空货运能力建设，加快形成内外联通、安全高效的物流网络。要完善现代商贸流通体系，培育一批具有全球竞争力的现代流通企业，推进数字化、智能化改造和跨界融合，加强标准化建设和绿色发展，支持关系居民日常生活的商贸流通设施改造升级、健康发展。要完善社会信用体系，加快建设重要产品追溯体系，建立健全以信用为基础的新型监管机制。要强化支付结算等金融基础设施建设，深化金融供给侧结构性改革，提供更多直达各流通环节经营主体的金融产品。要认真研究应对新冠肺炎疫情的经验，加快建立储备充足、反应迅速、抗冲击能力强的应急物流体系。 1.1、“讲话”关联2012年颁布的《关于深化流通体制改革加快流通产业发展的意见》 2012年国务院发布了《关于深化流通体制改革加快流通产业发展的意见》（以下简称《意见》），其中提到：2020年，我国流通产业发展的总体目标是：基本建立起统一开放、竞争有序、安全高效、城乡一体的现代流通体系，流通产业现代化水平大幅提升，对国民经济社会发展的贡献进一步增强，包括以下四个方面： pUmPtRzQmPmOaQ9RbRmOmMmOpPfQnNuNkPpOpP7NrQmMvPsQtPMYmNrN2020-09-10 交通运输仓储 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 （1）、流通领域提高效率降低成本效果显著，批发零售企业流动资产周转速度加快，全社会物流总费用与国内生产总值的比率明显降低。 （2）、现代信息技术在流通领域得到广泛应用，电子商务、连锁经营和统一配送等成为主要流通方式，连锁化率达到22%左右，商品统一配送率达到75%左右，流通产业整合资源、优化配置的能力进一步增强。 （3）流通主体的竞争力明显提升，形成一批网络覆盖面广、主营业务突出、品牌知名度高、具有国际竞争力的大型流通企业。 （4）流通产业发展的政策、市场和法制环境更加优化，市场运行更加平稳规范，居民消费更加便捷安全，全国统一大市场基本形成。 《意见》还指出主要的工作任务包括加强现代流通体系建设、积极创新流通方式、提高保障市场供应能力、培育流通企业核心竞争力、大力规范市场秩序、深化流通领域改革开放。 综合《意见》提出的目标和任务，关键词包括“提高流通效率”、“信息技术应用”、“国内统一大市场”、“国际竞争力”、“现代流通体系”等。以上关键词也出现在“讲话”中，同时“讲话”结合目前的物流体系的发展情况，也提出了具体的要求，包括“加强高铁货运和国际航空货运能力建设”、“打通堵点”、“应急物流体系”，特别提到“培育一批具有全球竞争力的现代流通企业”。 1.2、“讲话”关联“内循环”与“双循环” “内循环”的相关表述始于5月14日召开的中共中央政治局常务委员会会议，当时会议指出“要深化供给侧结构性改革，充分发挥我国超大规模市场优势和内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。”此后，习近平总书记、刘鹤副总理也在不同场合中提到，要“形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。7月30日召开的中共中央政治局会议又提到，“必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。 随后，在8月24日在召开的中国经济社会领域专家座谈会以及9月1日召开的中共中央全面深化改革委员会会议上，习近平总书记都提到了“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的表述。 表1：“内循环”相关表述一览 时间 事件 相关表述 2020/5/14 中共中央政治局常务委员会会议 构建国内国际双循环相互促进的新发展格局。 2020/5/23 政协联组会 （两会期间） 逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 2020/6/19 第十二届陆家嘴论坛 以国内循环为主、国际国内互促的双循环发展新格局正在形成。 2020/7/30 中共中央政治局会议 加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 2020/8/28 中国经济社会领域专家座谈会 加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。国内国际双循环是相互联系、不可偏废的整体，必须以辩证思维理解把握。 2020-09-10 交通运输仓储 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2020/9/1 中共中央全面深化改革委员会（深改委）会议 加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，是根据我国发展阶段、环境、条件变化作出的战略决策，是事关全局的系统性深层次变革。 资料来源：央视网、新华网，光大证券研究所整理 要实现“双循环”，现代流通体系的建立是基础。“讲话”明确指出，“国内循环和国际循环都离不开高效的现代流通体系”，“流通效率和生产效率同等重要”，这是新时代背景下对物流产业提出的更高的要求，也是未来物流产业继续奋斗的目标。 1.3、“内外双循环”对快递行业的影响 “内外双循环”场景下，零售行业的变革将直接影响到快递行业发展，结合快递行业本身的发展规律，我们认为快递行业将会产生以下变化： 1、社零需求的增加以及电商渗透率的提升将直接利好快递行业。“内循环”场景下，出口转内销的商品必然会增加，零售市场空间会进一步增加；同时电商渗透率在“内循环”场景下将继续提高，因为对于原本的出口生产企业来说，无论是自建渠道还是利用第三方销售渠道，开发国内市场需要时间和成本，而借助网络销售模式能够快速打响产品知名度同时打开国内市场，快递公司将因此而受益。 另外，部分物流企业本身就经营供应链业务（比如京东、顺丰），他们在给出口转内销的企业提供基础物流服务的同时，一并提供仓储、融资等供应链相关服务。 图1：顺丰控股供应链业务收入保持增长趋势 图2：顺丰控股快递