风电行业动态跟踪报告：2020年风电中报总结：零部件的繁荣延续

风电行业动态跟踪报告 2020年风电中报总结：零部件的繁荣延续 行业动态跟踪报告 行业报告 电力设备 2020年09月03日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 强于大市（维持） 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 王霖 一般从业资格编号 S1060118120012 WANGLIN272@PINGAN.COM.CN 投资要点  风电2020半年报概览：制造环节业绩大增。我们对风电行业24家主要的上市公司2020上半年业绩进行了梳理，多数制造企业取得了较快的业绩增速，运营商业绩表现相对平淡。具体来看，制造环节呈现一定分化，零部件企业的业绩表现整体好于整机企业，多数零部件企业上半年业绩增速超过100%。上半年风电制造板块的繁荣显然受益于国内市场的风电抢装，虽然上半年全国新增并网风电装机仅6.3GW，同比下降30.5%，但国内风电基建投资规模达854亿元，同比增长152.2%。从主要风机企业上半年的销量数据也可以看出，尽管受到了新冠疫情的影响，行业需求仍然十分旺盛，在此背景下，主要的零部件及整机企业均呈现出不同程度的量利齐升。  风电机组：盈利水平略有修复，未来有望持续提升。上半年，以金风为代表的主流风机企业毛利率尽管有所提升，但提升幅度不明显，风机企业盈利水平整体处于历史底部，估计各家企业陆上风机业务处于盈亏平衡或亏损状态。整体看，企业之间的盈利水平有所分化，明阳因叶片自产且采用具有一定成本优势的半直驱技术，毛利率水平相对较高；从收入规模看，运达和明阳的增长势头较为迅猛。在抢装背景下，风机企业普遍面临交付压力，上游零部件处于卖方市场，零部件价格的强势给风机企业成本造成较大压力。随着今年年底抢装的结束，未来陆上风电零部件的供需将趋于宽松，陆上风机产业链的利润有望再分配，风机企业的盈利水平有望提升。  投资建议。优选各环节具有较强竞争优势的企业。整机环节，盈利水平处于上升通道，推荐明阳智能和金风科技；风机零部件环节，推荐竞争优势愈加明显、市占份额有望持续提升的铸件龙头日月股份；塔筒环节集中度有望持续提升，推荐天顺风能，建议重点关注大金重工；海缆具有较高的准入壁垒，后续业绩增长确定性强，建议关注东方电缆。  风险提示。1、新冠疫情对风电需求端和供给端带来不确定性。一方面，新冠疫情可能影响到国内风电市场需求，另一方面，我国部分风电零部件和辅材依赖进口，可能受到海外疫情影响。2、抢装后风电需求不及预期风险。目前国内市场需求增长主要受抢装推动，考虑抢装之后上网电价的大幅下降，如果大基地、平价、分散式等项目发展不及预期，届时国内需求存在下滑风险。3、如果钢材等原材料价格大幅上涨，可能影响产业链整体盈利水平。4、部分风电制造环节呈现同质化竞争特点，抢装之后竞争可能加剧，产品价格以及盈利水平可能下滑。 -20%0%20%40%60%Sep-19Dec-19Mar-20Jun-20沪深300电力设备证券研究报告 电力设备·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 13 正文目录 一、 风电2020中报概览：制造环节业绩大增 ..........................................................4 二、 重点环节中报业绩及竞争格局分析....................................................................5 2.1 塔筒：盈利水平有所提升，成长与分化兼具 .......................................................... 5 2.2 铸件：盈利水平大幅提升，头部企业强者愈强 ....................................................... 6 2.3 海缆：需求旺盛，头部企业业绩与订单爆发 .......................................................... 8 2.4 叶片：量利齐升，后续竞争可能加剧 .................................................................... 9 2.5 风电整机：盈利水平略有修复，未来有望持续提升 .............................................. 10 三、 投资建议 ........................................................................................................12 四、 风险提示 ........................................................................................................12 电力设备·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 13 图表目录 图表1 风电板块主要上市公司2020上半年业绩汇总（亿元） ...................................... 4 图表2 三家主要风机企业2020H1合计对外销量（MW）同比增长61.4%..................... 4 图表3 2020H1国内风电新增并网装机6.3GW ............................................................ 5 图表4 2020H1国内风电基建投资大幅增长 ................................................................ 5 图表5 四家塔筒上市公司塔筒业务的收入和毛利率对比 ............................................... 5 图表6 四家公司合同负债/预收账款规模大幅上升 ........................................................ 6 图表7 上半年主要塔筒企业海外业务营收占比下降...................................................... 6 图表8 主要塔筒企业资产负债率对比.......................................................................... 6 图表9 2020上半年主要风电铸件上市企业盈利大幅提升（亿元） ................................ 7 图表10 近年日月股份风电铸件单吨收入呈现上升趋势 .................................................. 7 图表11 海上风电机组的轮毂重量和尺寸大幅增加 ......................................................... 7 图表12 东方电缆近年业绩爆发增长（亿元）................................................................ 8 图表13 中天海缆近年业绩爆发增长（亿元）................................................................ 8 图表14 东方电缆2020年以来的海缆相关订单情况 ...................................................... 9 图表15 东方电缆历年中标的海缆及敷设订单金额 ......................................................... 9 图表16 三家主要公司叶片业务经营情况 .................................................................... 10 图表17 主要风机企业风机相关业务经营数据.............................................................. 11 图表18 金风科技风机业务毛利率处于历史底部 .......................................................... 11 图表19 国内各类风机投标平均价格走势（元/千瓦）................................................... 11 图表20 2019年国内风机企业市占份额情况 ............................................................... 11 图表21 主要标的估值情况 ........................................................................................ 12 电力设备·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 13 一、 风电2020中报概览：制造环节业绩大增 我们对风电行业24家主要的上市公司2020上半年业绩进行了梳理，多数制造企业取得了较快的业绩增速，运营商业绩表现相对平淡。具体来看，制造环节呈现一定分化，零部件企业的业绩表现整体好于整机企业，多数零部件企业上半年业绩增速超过100%。 上半年风电制造板块的繁荣显然受益于国内市场的风电抢装，虽然上半年全国新增并网风电装机仅6.3GW，同比下降30.5%，但国内风电基建投资规模达854亿元，同比增长152.2%。从主要风机企业上半年的销量数据也可以看出，尽管受到了新冠疫情的影响，行业需求仍然十分旺盛，在此背景下，主要的零部件及整机企业均呈现出不同程度的量利齐升。 图表1 风电板块主要上市公司2020上半年业绩汇总（亿元） 营业收入 归母净利润 2020H1 2019H1 同比增速 2020H1 2019H1 同比增速 风电整机 金风科技 194.3 157.3 23.5% 12.75 11.84 7.6% 明阳智能 83.2 40.2 107.2% 5.31 3.34 58.9% 运达股份 35.4 14.8 139.4% 0.29 0.12 141.2% 塔筒及法兰 天顺风能 32.5 24.8 31.1% 5.43 3.34 62.6% 泰胜风能 11.4 9.2 24.5% 1.15 0.53 115.4% 天能重工 12.3 8.6 43.9% 1.57 0.84 86.5% 大金重工 11.2 7.8 43.2% 1.60 0.61 164.4% 恒润股份 10.5 6.4 65.2% 1.78 0.64 179.2% 叶片 中材科技 75.9 60.6 25.2% 9.23 6