钢铁行业周期品比较研究：构造地产基建产业链的高频跟踪指标

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年9月1日 钢铁行业 构造地产基建产业链的高频跟踪指标 ——周期品比较研究 行业专题报告 ◆地产基建产业链跟踪仍然具有很强的现实意义。尽管房地产和基建两大行业的投资额占全国GDP的比重在2016年触及34.11%的阶段性高点后已连续3年下行，但在2019年仍然达到32.16%；而且房地产和基建的投资额占全国城镇固定资产投资额比重在2019年达到57.79%的高位，再考虑到房地产基建对相关产业的带动以及对宏观经济的影响，构建高频指标对这两大领域进行跟踪仍然具有较强的现实意义。 ◆通过国际比较，认清产业链主要品种的发展阶段。构建产业链的多维高频数据监测体系无疑是全面了解产业的良好途径，但是高频数据更多的是反映短期的运行态势。为更深入的了解产业，我们也需要通过国际比较对产业所处的发展阶段进行研判。我们倾向于认为：房地产新开工面积、钢铁消费量、挖掘机更新量、水泥行业等已步入峰值区间，基建的发展空间仍然很大，但会受制于整体偏高的宏观杠杆，挖掘机的出口增长空间则较大。 ◆构造地产和基建产业链的高频监测数据。根据可获得、并可公开数据：我们选择如下高频数据：（1）房地产产业链：100城市成交土地建筑面积、房地产新开工面积、销售面积：（2）基建产业链：基建投资额、石油沥青装置开工率；（3）综合指标：高炉产能利用率、全钢轮胎开工率、铁路货运量、挖机小时利用数。总体来看，目前基建产业链发展态势良好，房地产开发产业链有放缓的迹象。 ◆风险提示。（1）部分指标可能阶段性失真；（2）部分指标可能会出现跟踪力度减弱；（3）部分指标的前瞻性可能会发生变化；（4）国外的产业发展历史不一定会在中国完全复制。 增持（维持） 分析师 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-52523821 liuka@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -31%-21%-11%0%10%04-1907-1910-1901-20钢铁行业沪深300 资料来源：Wind 2020-09-01 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 （1）当前市场对低估值板块的关注度有所升温，相应地，也关注这些板块的景气趋势。而低估值的板块以房地产、基建以及相关的早周期性行业为主，构建一套行之有效的指标体系来进行跟踪的重要性因此凸显。 （2）在大多数市场环境下，投资者对宏观经济均有较高的关注度。而房地产和基建是宏观经济的重要产业，二者的2019年的投资额占全国固定资产投资额的比重达57.79%，而且关联产业众多，因此值得保持日常跟踪。 （3）市场已存在诸多高频指标跟踪宏观经济，但是对这些指标的理解或多或少存在一定的不足，譬如只跟踪了短期的变化，并不能准确理解这些指标的内涵以及长期的趋势。 创新之处 （1）通过国际比较，我们研判了地产基建及相关早周期品（譬如钢铁、水泥、挖掘机）所处的产业发展阶段，这有利于我们将短期、中期的波动与长期的发展趋势结合起来，对相关指标的理解更加深刻、更加有定力，进而更有效提升投资的胜率。 （2）通过对产业逻辑的梳理以及历史数据的回顾，我们筛选了部分周/月度指标，并相应地指出了这些指标可能存在的瑕疵。譬如在挖掘机领域，结合小时利用数、保有量来综合评估下游需求的意义要大于对销量的跟踪；譬如对钢铁产量/产能的跟踪要剔除地条钢的影响；譬如100大中城市成交土地建面对全国新开工面积的指引在2015年以后同步作用大于领先作用。 （3）部分指标的顶/底部规律明显，这有助于我们把握阶段性的拐点。譬如2010年以后，全国铁路货运量同比增速每轮高点基本都在15%以上、低点在-10%左右，而且该增速的阶段性拐点对螺纹钢价、PPI等有指引作用。 投资观点 根据可获得、并可公开数据：我们选择重点跟踪如下高频数据：（1）房地产产业链：100城市成交土地建筑面积、房地产新开工面积、销售面积：（2）基建产业链：基建投资额、石油沥青装置开工率；（3）综合指标：高炉产能利用率、全钢轮胎开工率、铁路货运量、挖机小时利用数。 总体来看，目前基建产业链发展态势良好，房地产开发产业链有放缓的迹象。 2020-09-01 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 房地产和基建是经济的两大引擎产业 ........................................................................................ 6 1.1、 对经济直接影响：合计贡献58%的固定资产投资额 ............................................................................... 6 1.2、 房地产投资额的构成：建筑工程57%、土地购置32% .......................................................................... 7 1.3、 基建投资额的构成：道路运输和市政设施合占一半 ................................................................................ 8 1.4、 多角度跟踪地产基建产业链的意义重大 .................................................................................................. 9 2、 房地产和基建多维跟踪指标的构建 .......................................................................................... 10 2.1、 房地产重要指标：新开工、广义库销比 ................................................................................................ 10 2.2、 基建重要指标：投资增速、资金来源和年度规划 ................................................................................. 11 2.3、 相关早周期品种的特点和局限性 ........................................................................................................... 13 3、 国际比较的角度看各个周期品的产业发展阶段 ........................................................................ 14 3.1、 房地产：新开工面积已步入峰值区间 .................................................................................................... 14 3.2、 基建：发展空间依然广阔，需高度关注资金配套 ................................................................................. 15 3.3、 宏观杠杆率偏高是固定资产投资链条的紧箍咒 ..................................................................................... 16 3.4、 钢铁：消费峰值近在咫尺 ...................................................................................................................... 17 3.5、 水泥：人均消费峰值或许已在2014年达到 .......................................................................................... 18 3.6、 挖掘机：存量更新高峰已近、出口空间正打开 ..................................................................................... 19 4、 观察地产基建的重要指标汇总 ................................................................................................. 20 4.1、 周度指标：土地建面、沥青及全钢轮胎开工率等 ................................................................................. 20 4.2、 月度指标：铁路货运量、挖机小时利用数等 ......................................................................................... 21 5、 风险提示 ................................................................................................................................. 22 2020-09-01 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图表目录 表1：房地产和基建的主要关联产业 ........................................................................................................................ 9 图1：房地产和基建行业对GDP、城镇固定资产投资的贡献（万亿元） ................................................................. 6 图2：全国房地产开发投资额及其构成（万亿元） .................................................................................................. 7 图3：全国城镇基建投资规模及其构成（万亿元） .................................................................................................. 8 图4：代表性房地产开发商的开发流程（月） .......................................................................................................... 9 图5：土地购置面积对房地产新开工的领先不明显 ..................................