建筑周观点：Q2业绩普遍改善，继续关注减隔震、装配式投资机会

Q2业绩普遍改善，继续关注减隔震、装配式投资机会——周观点0830证券分析师：王介超电话：18600570430 执业证号：S1190519100003证券分析师：任菲菲电话：13046033778 执业证号：S11905200100012020-08-30证券研究报告 ➢（一）行业观点➢（二）个股观点一、行业观点及投资建议➢（一）板块行情➢（二）个股行情二、建筑节能、美丽中国、PPP指数上涨➢（一）上游数据跟踪➢（二）中游项目情况跟踪三、水泥开工率、出货率回升➢（一）行业要闻➢（二）公司公告四、2020年1—7月份全国规模以上工业企业利润下降8.1%五、风险提示目录 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2报告摘要➢行业观点二季度上市公司业绩普遍改善。上半年受疫情影响，行业公司同比业绩下滑较多，建筑业127家上市公司中，中报归母净利润增速同比提升的仅38家。但影响主要在于一季度，二季度改善程度相对较好，127家上市公司中，归母净利润环比改善的高达99家，占比近78%，毛利率/净利率环比改善的分别占78%/60%。整体来看，二季度复苏程度较高。分子行业来看，传统基建及钢结构平均业绩表现更好，房建经营稳健，与我国今年整体基调相匹配。而国际工程经营下滑主要由于二季度海外疫情影响所致，同时专业工程板块受油气波动影响较大。从上半年建筑业的回款情况来看，确有明显改善，约超过61%的上市公司收现比相较于去年同期具备不同程度的改善。而接近60%的上市公司应收账款周转率相较于去年同期有所改善。从债务角度来看，今年上半年大多数企业资产负债率同比增加，约占72%左右。从结构上来看，46%的企业带息债务占比提高，而57%的企业长期带息债务占比下降，而长期带息债务提高的企业多为头部企业，今年以来央行让利实体经济，融资或更加便利，加之建筑业近年集中度逐步提高，大背景下头部企业经营或将更加稳健向上。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远3报告摘要➢投资建议：把握减隔震、装配式投资机会。投资建议：把握减隔震、钢结构投资机会。第一条主线，高成长的装配式与减隔震板块不可忽略。尤其是今年疫情期间暴露出的医疗卫生、教育等公共资源短缺问题正逐步解决。结合2020年基建整体复苏的大背景下，基于民生工作的基建补短板有望加速推进，建筑工业化已然成为当下最确定投资方向，减隔震作为防灾减灾的重点领域，立法落地预期较强的背景下，我们测算约340亿行业空间待释放，相关标的如震安科技（中报业绩超预期）天铁股份；钢构标的鸿路钢构、精工钢构，；装配式装修快速发展下的装修龙头金螳螂第二条主线，基建确定性扩张下的传统板块投资，在今年疫情影响的背景下，大基建板块的确定性更强，建议把握底部回升趋势，重点标的有中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建，设计标的中设集团。➢上游数据跟踪：水泥出货率回升水泥：全国开工率63.05%，环比+4.83pct，同比-2.24pct。全国水泥出货率85.74%，环比+1.76pct，同比+7.94pct。挖机：7月挖掘机开工小时126，环比/同比分别1.61/-3.1；7月销售同比增长54.79%。➢风险提示REITs推行不及预期；海外投资风险；信用环境收紧风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远4一、行业观点及投资建议（一）行业观点二季度上市公司业绩普遍改善。上半年受疫情影响，行业公司同比业绩下滑较多，建筑业127家上市公司中，中报归母净利润增速同比提升的仅38家。但影响主要在于一季度，二季度改善程度相对较好，127家上市公司中，归母净利润环比改善的高达99家，占比近78%，毛利率/净利率环比改善的分别占78%/60%。整体来看，二季度复苏程度较高。分子行业来看，传统基建及钢结构平均业绩表现更好，房建经营稳健，与我国今年整体基调相匹配。而国际工程经营下滑主要由于二季度海外疫情影响所致，同时专业工程板块受油气波动影响较大。行标签房建钢结构国际工程基建勘察设计其他专业工程园林生态装修装饰总计营收增速16.40(4.00)(11.91)12.952.62(10.20)(17.73)(22.98)(5.44)归母净利润增速8.4620.03(38.15)52.50(8.32)(112.21)(130.56)(94.72)(45.08)净利率5.656.654.522.6710.725.401.73(0.53)3.96毛利率14.3815.8814.5711.2732.1818.7523.1020.3619.67应收账款周转率2.711.621.262.150.912.250.762.621.82存货周转率1.331.093.171.71255.131.870.5612.3533.78总资产周转率0.330.290.260.230.220.210.120.220.22资产负债率74.3959.6163.4972.6240.9651.0359.8058.5459.02带息负债占比0.320.300.120.340.200.210.370.280.28长期带息负债占比0.440.130.420.590.270.290.440.170.35收现比0.910.990.851.060.931.031.001.131.02付现比0.931.031.031.110.611.051.411.281.09业绩盈利周转偿债收付款资料来源：wind，太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远5一、行业观点及投资建议（一）行业观点从上半年建筑业的回款情况来看，确有明显改善，约超过61%的上市公司收现比相较于去年同期具备不同程度的改善。而接近60%的上市公司应收账款周转率相较于去年同期有所改善。从债务角度来看，今年上半年大多数企业资产负债率同比增加，约占72%左右。从结构上来看，46%的企业带息债务占比提高，而57%的企业长期带息债务占比下降，而长期带息债务提高的企业多为头部企业，今年以来央行让利实体经济，融资或更加便利，加之建筑业近年集中度逐步提高，大背景下头部企业经营或将更加稳健向上。投资建议：把握减隔震、钢结构投资机会。第一条主线，高成长的装配式与减隔震板块不可忽略。尤其是今年疫情期间暴露出的医疗卫生、教育等公共资源短缺问题正逐步解决。结合2020年基建整体复苏的大背景下，基于民生工作的基建补短板有望加速推进，建筑工业化已然成为当下最确定投资方向，减隔震作为防灾减灾的重点领域，立法落地预期较强的背景下，我们测算约340亿行业空间待释放，相关标的如震安科技（中报业绩超预期）天铁股份；钢构标的鸿路钢构、精工钢构，；装配式装修快速发展下的装修龙头金螳螂第二条主线，基建确定性扩张下的传统板块投资，在今年疫情影响的背景下，大基建板块的确定性更强，建议把握底部回升趋势，重点标的有中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建，设计标的中设集团。 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远6一、行业观点及投资建议资料来源：太平洋证券研究院整理其他新建学校医院等公建既有学校医院等公建（存量）5年改造完（但具经济性）老旧小区机场（2019年238个计划2020年建到260个）高烈度商业地产（渗透率每10%空间65亿）LNG（未来几年的建设量预估）核电IDC地铁上盖装配式空间测算200存量440-477每10%200亿66.5-650亿205510暂未计算取值/年2009056304113-340假设立法落地立法外（经济性和功能性刚需）立法内合计（亿元/年）图表：减隔震立法内&立法外空间预估EPSPE股价代码名称最新评级2019A2020E2021E2019A2020E2021E2020/08/28601668中国建筑买入11.11.225.634.74.255.20 601186中国铁建买入1.491.661.846.825.374.838.88 601390中国中铁买入0.960.971.086.165.715.135.49 2541鸿路钢构增持1.071.331.719.9237.4729.1848.45 601800中国交建买入1.241.331.467.376.155.618.04 300767震安科技买入1.131.11.8553.3580.4147.8498.97 300587天铁股份买入0.70.620.7322.7425.6221.8416.65 603018中设集团买入1.121.141.399.2313.0610.7214.18 600496精工钢构增持0.220.280.3512.9724.5819.796.75 2081金螳螂买入0.8811.1410.0511.461010.80 图表：重点推荐公司盈利预测表资料来源：wind，太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远7（二）个股观点震安科技中报点评：盈利能力大幅提升，全国布局未来可期中报净利润高增长，业绩亮眼。上半年在立法尚未落地且受疫情影响的情况下，公司业绩依然呈现高增速，营收增速44.08%，同比去年同期提升46.21pct，净利润增速114.74%，同比去年提升高达135.92pct。其中Q2净利润7070万，同比增速达190%，扣非归母净利润5052万，同比增速达107%，其中“2020年云南省资本市场发展专项资金”贡献了1600万元，已计入其他收益。这充分验证了我们“行业本处于高速发展期，立法只是加速器”的观点。我们不仅要关注立法，更要关注行业本身的快速发展。1）费用降低助力净利率大幅提升。净利率大幅上升11pct至33.42%，销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为13.52%/7.33%/-1%/1.28%，同比分别变化-4.41/-2/+0.17/-1.42pct，其中销售费率与管理费用明显下降，未来随着公司产能逐步扩张，规模效应有望进一步凸显。毛利率54.39%同比略降1.63pct，主要由于公司报告期内进行省外扩张（省外占比同比提升2.84pct），省外毛利率相对省内略低2.9pct，但仍比2019年提高1.33pct。2）经营现金流同比去年大幅改善6563万元，主要由于行业高景气度下，公司订单质量提高，收到货款增多。此外，公司筹资现金流较少，主要由于去年上市募集资金到账，上期吸收投资收到现金38380万；投资活动净流出较多主要由于构建固定资产、无形资产支出的投资较多。一、行业观点及投资建议 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远8产能扩张推进顺利，昆明新产能逐步投产，下半年业绩有望持续高增长。截至中报报告期，公司当前在建项目“减隔震制品生产线技术改造”累计投资3200万，投资进度68.53%，唐山“新建智能化减隔震制品装备制造基地项目”累计投资2613.81万，投资进度9.7%，预计于2021年10月31日正式投产。标准提升背景下，公司产品标准高于国家标准，先发优势显著。7月2日《建筑工程叠层橡胶隔震支座性能要求和检验标准》（DBJ53/T-47-2020）和《建筑工程叠层橡胶隔震支座施工及验收标准》（DBJ53/T-48-2020）已通过云南省住房城乡建设厅审查（该标准高于全国），并将于2021年1月1日起正式实施，极限剪切变形要求自400%提升至450%，公司目前已实现该提升且正在按新标准对产品进行型式检验，其产品竞争实力持续凸显，市占率或进一步提高。从各维度空间测算来看，装配式建筑工艺的发展以及立法内（新建和旧改的学校、医院等公建以及老旧住宅改造等）+立法外（LNG、地产、机场、IDC、地铁上盖等）的应用给减隔震行业带来了巨大的发展空间，行业将长期处于较高速度的发展，我国进入高质量发展阶段，并将形成以内循环为主，国内国际双循环的格局且更加注重防灾减灾，减隔震作为一个重要的方向在蓬勃发展，我们认为减隔震行业或是高质量和内循环里的绝佳赛道，公司作为隐形冠军，在行业高速成长阶段竞争实力凸显，立法尚未落地业绩已然大超预期，《建设工程抗震管理条例》已列入2020年国务院立法计划，年