半年报点评：长尾布局线上爆发 研产推进长效可期

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评 长尾布局线上爆发 研产推进长效可期 ——小熊电器（002959.SZ）半年报点评 家用电器/白色家电 事件： 公司发布2020年中报，上半年营业总收入17.2亿元，同比增速44.5%，归母净利润实现2.54亿元，同比增速98.9%，经营性现金流净额4.17亿元，同比增速250.9%；其中Q2单季度营收9.78亿元，增速75.2%，归母净利润1.51亿元，增速110.9%。 投资摘要： 上半年强势Q2爆发，抢占疫情期消费红利。在上半年小家电整体市场强势的基础上，公司定位长尾小家电利基市场，以Q2营收增速75.2%、归母净利润增速110.9%的爆发式增长引领整个小家电子版块，业绩成长大超预期。  众多主要产品位列市场份额首位。疫情期间侧重线上渠道、冲动消费的市场趋势推动公司所布局的长尾产品持续超平均增长，报告期内公司电动打蛋器、电热饭盒、煮蛋器/蒸蛋器、酸奶机、绞肉机、养生壶/煎药壶、多士炉、电炖盅等产品位列天猫销售第一。  主营业务高速健康成长。西式电器、电动类、电热类业务上半年增速分别高达139.3%、81.9%、47.3%，值得注意的是，其他小家电主营项更是以524.7%增速爆发式增长，证明小熊自身新兴品类迅速扩张逐步成为主体。  利润空间进一步释放。上半年公司小家电业务整体毛利率44.5%，提升0.5pct，其中西式电器、电热类、电动类毛利率均大比例提升。同时上半年期间费用率16.8%，同比降低3.6pct，最终净利率实现14.8%，提升达4pct。这一方面因上半年部分宣传项疫情原因未支出，另一方面更重要因素则体现了线上渠道优势，即公司线上业绩高增长对应所需的经营管理投入增加有限，边际扩张能力远高于线下实体渠道。 线上渠道开拓完善，品牌形象持续增强。公司以线上渠道为核心，在疫情期整体市场向线上转移背景下率先受益。在原有线上经销、电商平台入仓、线上直销三大模式基础上，利用小红书、抖音、快手、B站等社交平台推广销售产品，用户互动日常化、常态化，每日直播时长8-12小时，并由公司自媒体矩阵多元触达用户、拓展品牌形象，与核心媒体电视台等结合强化知名度。 综合研发力度持续优化，新品迭代高速发展。公司推动研发人力资金的多元投入，除研究院、事业部研发中心外，报告期内在深圳建立研发中心，增强研发实力。至报告期末研发技术人员已达278人，以灵活的积分制推动研发进度及明确方向，报告期内公司申请专利成果众多，以独特研发优势打造核心竞争力。 制造能力持续升级，扩产项目推进多元生产体系。公司上市以来扩产项目持续推进，至报告期末，创意小家电生产建设（均安）一期基建、大良五沙一期基建均已基本完成，智能小家电制造基地、研发中心等也均已开工投入，伴随项目落地运行，公司核心生产体系持续优化，体现在品质改善、工艺突破、效率驱动等三个维度，打造智能化数字化工厂构建长效竞争优势。 投资建议：公司在长尾小家电市场兼具广泛品类布局及核心品类份额高的优势，上半年渠道线上转移背景下公司率先获益，伴随研发及生产能力的进一步优化，公司中长期成长值得高度期待。上调公司20-22年归母净利润实现4.5、5.9、7.5亿元，对应EPS为3.77、4.9、6.26元，对应PE为37.9、29.2、22.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。 评级 买入（维持） 2020年08月28日 秦一超 分析师 SAC执业证书编号：S1660520050002 qinyichao@shgsec.com 021-20639326 交易数据 时间 2020.08.27 总市值/流通市值（亿元） 222.81/108.88 总股本（万股） 15,600.0 资产负债率（%） 36.01 每股净资产（元） 11.53 收盘价（元） 142.83 一年内最低价/最高价（元） 52.22/165.9 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《小熊电器公司深度研究：小家电长尾市场走出来的新物种》2020-06-02 2、《小熊电器年报点评报告：逆市高增 创新多元下研发生产优化可期》2020-04-29 0%70%140%210%280%350%2019-082019-112020-022020-052020-08小熊电器沪深300 小熊电器（002959.SZ）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 公司单季度财务指标 指标 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 主营收入(百万元) 723.08 630.4 558.02 532.37 967.17 739.59 977.84 增长率（%） - 34.63% 24.08% 33.11% 33.76% 17.32% 75.23% 毛利率（%） 31.24% 34.29% 37.94% 33.68% 32.43% 35.64% 37.14% 期间费用率（%） 20.38% 19.64% 21.42% 24.58% 19.38% 15.89% 17.56% 净利润（百万元） 66.22 56.11 71.64 39.86 100.57 103.06 151.07 增长率（%） - 31.81% 67.73% 17.24% 51.87% 83.66% 110.89% 每股盈利（季度，元） 0.74 0.62 0.80 0.33 0.84 0.86 0.97 资产负债率（%） 56.59% 52.88% 50.58% 29.42% 34.26% 33.87% 36.01% 净资产收益率（%） 14.41% 10.88% 12.19% 2.55% 6.04% 5.83% 8.40% 资料来源：公司财报、申港证券研究所 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,041.04 2,687.96 3,649.30 4,528.59 5,576.66 增长率（%） 23.96% 31.70% 35.76% 24.09% 23.14% 归母净利润（百万元） 185.50 268.18 452.83 587.47 751.39 增长率（%） 26.57% 44.57% 68.85% 29.73% 27.90% 净资产收益率（%） 40.35% 16.11% 21.38% 21.72% 21.74% 每股收益(元) 2.06 2.68 3.77 4.90 6.26 PE 69.30 53.26 37.85 29.18 22.81 PB 27.96 10.30 8.09 6.34 4.96 资料来源：公司财报、申港证券研究所 小熊电器（002959.SZ）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2041 2688 3649 4529 5577 流动资产合计 684 1992 2926 3995 5241 营业成本 1378 1767 2363 2902 3540 货币资金 259 592 1890 2811 3854 营业税金及附加 15 15 21 25 31 应收账款 68 105 132 164 202 营业费用 286 396 501 617 754 其他应收款 3 6 8 10 12 管理费用 72 90 104 125 148 预付款项 9 12 16 18 23 研发费用 47 77 108 138 170 存货 313 432 558 650 793 财务费用 3 -1 -1 5 12 其他流动资产 30 26 37 48 61 资产减值损失 10 -11 -1 -6 -3 非流动资产合计 375 540 504 452 398 公允价值变动收益 0 -9 -4 -7 -6 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 5 5 5 5 固定资产 112 137 122 97 67 营业利润 239 332 561 727 930 无形资产 200 201 196 190 185 营业外收入 2 4 3 3 3 商誉 0 0 0 0 0 营业外支出 3 3 3 3 3 其他非流动资产 2 0 2 2 2 利润总额 239 332 561 727 930 资产总计 1059 2532 3430 4447 5639 所得税 53 64 108 140 179 流动负债合计 586 865 1150 1414 1685 净利润 186 268 453 587 751 短期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 214 191 307 377 460 归属母公司净利润 186 268 453 587 751 预收款项 23 48 71 93 115 EBITDA 469 573 607 785 997 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EPS（元） 2.06 2.68 3.77 4.90 6.26 非流动负债合计 14 3 163 328 498 主要财务比率 长期借款 11 0 160 325 495 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 599 868 1313 1742 2183 营业收入增长 23.96% 31.70% 35.76% 24.09% 23.14% 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业利润增长 21.15% 38.88% 68.98% 29.71% 27.92% 实收资本（或股本） 90 120 120 120 120 归属于母公司净利润增长 26.57% 44.57% 68.85% 29.73% 27.90% 资本公积 63 970 970 970 970 获利能力 未分配利润 291 529 938 1468 2146 毛利率(%) 32.51% 34.26% 35.24% 35.92% 36.52% 归属母公司股东权益合计 460 1665 2118 2705 3456 净利率(%) 9.09% 9.98% 12.41% 12.97% 13.47% 负债和所有者权益 1059 2532 3430 4447 5639 总资产净利润(%) 17.52% 10.59% 13.20% 13.21% 13.32% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 40.35% 16.11% 21.38% 21.72% 21.74% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 偿债能力 经营活动现金流 310 406 628 757 883 资产负债率(%) 57% 34% 38% 39% 39% 净利润 186 268 453 587 751 流动比率 1.17 2.30 2.54 2.82 3.11 折旧摊销 33 48 47 52 54 速动比率 0.63 1.80 2.06 2.36 2.64 财务费用 3 -1 -1 5 12 营运能力 应付帐款减少 -33 -37 -27 -32 -38 总资产周转率 2.28 1.50 1.22 1.15 1.11 预收帐款增加 3 24 24 22 22 应收账款周转率 40 31 31 31 30 投资活动现金流 -171 -999 510 4 2 应付账款周转率 11.01 13.28 14.66 13.25 13.34 公允价值变动收益 0 -9 -4 -7 -6 每股指标（元） 长期股权投资