投资评级：买入(维持) 中报点评 市场数据 2020-08-26 收盘价（元） 110.00 一年内最低/最高(元) 23.50/112.60 市盈率 58.8 市净率 12.44 基础数据 净资产收益率(%) 18.22 资产负债率(%) 57.7 总股本(亿股) 1.34 最近12月股价走势 -57%0%57%113%170%227%283%340%397%2019-082019-122020-04春风动力上证指数其他交运设备2020年08月27日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万） 2,545 3,242 4,053 5,269 6,586 增长率 40.0% 27.4% 25.0% 30.0% 25.0% 归属母公司股东净利润（百万） 120 181 321 447 626 增长率 23.5% 50.6% 77.1% 39.4% 40.0% 每股收益（元） 0.89 1.35 2.39 3.33 4.66 市盈率(倍) 122.9 81.6 46.1 33.1 23.6  事件： 公司公告2020年中报，1-6月实现营业收入17.8亿元，同比增长9.0%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长67.5%。经营活动产生的现金流量净额3.4亿元，同比增长93.0%。  爆款新车放量，Q2业绩好于市场预期 公司Q2实现营业收入11.6亿，同比增长12.4%；归母净利润1.2亿元，同比增长40.9%。公司收入和业绩双增主要是因为新款车型的放量。2020年上半年，海外市场实现收入9.9亿元，同比下滑4.0%，销售四轮车2.4万辆，两轮车0.3万辆，海外单车均价约为3.7万元，得益于公司与海外渠道的及时沟通，海外市场表现好于预期；国内市场实现收入7.9亿元，同比增长31.3%，累计销售两轮车3.2万辆，四轮车376辆，国内单车均价约为2.5万元，主要是新车250SR上市后成为爆款，提振了市场信心。公司大排量车型持续旺销，2020年上半年公司250cc以上（不含）中大排摩托车市场份额14.8%，市场份额较去年底提升4.1个百分点，大排量行业龙头地位明显。  产品结构优化，盈利能力改善 公司Q2毛利率33.4%，同比增加0.5pc t；净利率9.8%，同比增加2.0pc t。公司盈利能力改善，主要是新车型上量，产品结构优化。受美国退税影响，公司费用率下降，2020年上半年销售费用率9.3%（同比-3.3pc t），主要是美国关税退税影响；管理费用率4.8%（同比+0.6pc t），研发费用率5.3%（同比持平），财务费用率-0.4%（同比-0.1pct）。  盈利预测与投资建议 摩托车作为运输工具的时代逐渐远去，休闲娱乐型产品消费时代已经来临，春风作为自主中大排休娱摩托车龙头机会迎来长期成长机会。预计公司2020-2022年EPS分别为2.39/3.33/4.66元，对应PE为46.1/33.1/23.6倍，维持公司“买入”评级。  风险提示:新产品销售不及预期；中美贸易战加剧；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 证券研究报告 爆款新车放量，Q2业绩超预期 春风动力(603129) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 管正月 联系人 gzy@ctsec.com 021-68592396 相关报告 1 《春风动力(603129):毛利率提高叠加退税，Q1业绩超预期》 2020-04-24 2 《春风动力(603129):内外销售兴旺，双轮驱动业绩增长》 2020-04-22 3 《春风动力(603129):250SR发布价格，产品线进一步完善》 2020-03-02 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 其他交运设备 以才聚财，财通天下 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 图1：公司单季度营业收入及同比增速 图2：公司单季度归母净利润及同比增速 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 图3：公司单季度毛利率及净利率 图4：公司单季度费用率 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：公司公告，财通证券研究所 -40%0%40%80%0510151Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20亿元单季度营业收入同比增速-50%-10%30%70%110%150%190%0.00.20.40.60.81.01.21.41Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20亿元单季度净利润同比增速0%10%20%30%40%50%1Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20毛利率净利率-4%0%4%8%12%16%20%3Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q20销售费用率管理费用率财务费用率 uYOA9UrMtPnMaQaObRmOqQoMqQjMoOxPiNtRxP9PqQuMwMsOtPwMtQsM 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,545 3,242 4,053 5,269 6,586 成长性 减:营业成本 1,768 2,197 2,715 3,519 4,380 营业收入增长率 40.0% 27.4% 25.0% 30.0% 25.0% 营业税费 49 77 122 184 231 营业利润增长率 12.0% 52.9% 82.0% 39.0% 39.8% 销售费用 334 457 466 817 988 净利润增长率 23.5% 50.6% 77.1% 39.4% 40.0% 管理费用 113 163 223 316 382 EBITDA增长率 107.4% 44.9% -6.0% 41.1% 39.3% 财务费用 -29 -13 -12 -16 -18 EBIT增长率 133.6% 49.9% -15.5% 39.1% 40.7% 资产减值损失 16 -14 21 10 10 NOPLAT增长率 -20.4% 84.0% 89.7% 39.1% 40.7% 加:公允价值变动收益 2 2 -204 - - 投资资本增长率 -34.2% -100.8% 4947.2% -145.9% 192.5% 投资和汇兑收益 -24 -1 5 5 5 净资产增长率 11.5% 6.8% 29.0% 20.6% 24.1% 营业利润 114 175 319 443 619 利润率 加:营业外净收支 4 2 3 3 3 毛利率 30.5% 32.2% 33.0% 33.2% 33.5% 利润总额 118 177 322 446 622 营业利润率 4.5% 5.4% 7.9% 8.4% 9.4% 减:所得税 -1 3 6 9 12 净利润率 4.7% 5.6% 7.9% 8.5% 9.5% 净利润 120 181 321 447 626 EBITDA/营业收入 10.8% 12.3% 9.3% 10.1% 11.2% 资产负债表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EBIT/营业收入 9.5% 11.2% 7.6% 8.1% 9.1% 货币资金 587 727 1,308 1,455 1,702 运营效率 交易性金融资产 2 204 - - - 固定资产周转天数 29 26 29 31 31 应收帐款 217 290 160 425 489 流动营业资本周转天数 -1 -36 -63 -67 -62 应收票据 - 1 - - - 流动资产周转天数 204 186 183 177 172 预付帐款 34 30 45 53 69 应收帐款周转天数 27 28 20 20 25 存货 351 429 476 697 885 存货周转天数 44 43 40 40 43 其他流动资产 333 154 299 262 239 总资产周转天数 266 256 261 259 254 可供出售金融资产 127 - - - - 投资资本周转天数 48 15 -5 -2 5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - 74 156 252 ROE 12.5% 17.4% 23.6% 27.1% 30.2% 投资性房地产 - - 30 60 90 ROA 5.7% 6.9% 9.4% 10.3% 12.0% 固定资产 209 260 395 520 623 ROIC 21.0% 58.8% -13662.4% -376.6% 1155.1% 在建工程 86 159 214 281 364 费用率 无形资产 118 140 265 378 478 销售费用率 13.1% 14.1% 11.5% 15.5% 15.0% 其他非流动资产 19 144 82 -54 -124 管理费用率 4.4% 5.0% 5.5% 6.0% 5.8% 资产总额 2,083 2,537 3,350 4,233 5,068 财务费用率 -1.1% -0.4% -0.3% -0.3% -0.3% 短期债务 1 - - - - 三费/营业收入 16.5% 18.7% 16.7% 21.2% 20.5% 应付帐款 378 623 765 1,034 1,083 偿债能力 应付票据 510 600 833 1,025 1,287 资产负债率 51.8% 57.7% 58.7% 60.6% 59.2% 其他流动负债 170 198 291 421 526 负债权益比 107.5% 136.7% 142.2% 153.8% 144.9% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.44 1.29 1.21 1.17 1.17 其他非流动负债 20 44 78 85 102 速动比率 1.11 0.99 0.96 0.89 0.86 负债总额 1,079 1,465 1,967 2,565 2,998 利息保障倍数 -8.42 -27.22 -26.50 -27.16 -33.44 少数股东权益 39 32 26 16 -1 分红指标 股本 135 134 134 134 134 DPS(元) 0.33 0.40 0.85 1.13 1.55 留存收益 874 1,017 1,223 1,518 1,936 分红比率 36.7% 29.7% 35.8% 34.1% 33.2% 股东权益 1,003 1,072 1,383 1,668 2,070 股息收益率 0.3% 0.4% 0.8% 1.0% 1.4% 现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 业绩和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润 119 174 321 447 626 EPS(