订单储备充沛，经营结构改善带来毛利率大幅上升

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 紫晶存储（688086） 证券研究报告 2020年08月28日 投资评级 行业 计算机/计算机设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 57.06元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 190.38 流通A股股本(百万股) 45.69 A股总市值(百万元) 10,863.17 流通A股市值(百万元) 2,607.20 每股净资产(元) 9.31 资产负债率(%) 29.46 一年内最高/最低(元) 86.98/45.50 作者 沈海兵 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《紫晶存储-季报点评:Q1业绩表现靓眼，Q2已中标政府大额订单》 2020-04-29 2 《紫晶存储-首次覆盖报告:下游需求旺盛，投入研发销售奠定增长基础》 2020-04-23 3 《紫晶存储-新股报告:国产光存储稀缺标的，大数据时代的基石厂商》 2020-02-25 股价走势 订单储备充沛，经营结构改善带来毛利率大幅上升 事件 公司于2020年8月27日发布20年度半年报，实现营业收入1.96亿元，同比增长26.02%，实现归母净利润0.32亿元，同比增长84.01%，实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长93.48%。 疫情影响较小，订单储备充沛 公司Q1实现营业收入1.02亿元，同比增长145.36%，实现净利润0.16亿元，同比增长559.89%；Q2实现营业收入0.94亿元，同比下滑17.50%，实现净利润0.16亿元，同比增长7.56%。我们推测公司Q1营收大幅度增长的原因为19年年末订单的滞后，公司Q2营收略有下滑的原因为20年Q1疫情的影响在Q2进行了体现。除此以外，公司H1的预付款项同比增长119.53%，存货同比增长75.45%，意味着公司订单储备充足，下半年业绩值得期待。 经营结构改善，毛利率大幅度上升 值得注意的是，公司20年H1毛利率为45.69%，同比上升5.08pct，而20年Q2的毛利率为52.88%，相比Q1的毛利率38.97%，环比上升13.97pct。我们认为公司毛利率大幅上身的原因是公司的经营结构发生优化，下游客户由传统的第三方IDC数据中心，转向直接的行业客户和政府灾备中心。报告期内数据中心（灾备中心）行业实现销售收入1.42亿元，较上年同期增长 60.24%，而公司应收账款较年末仅增长15.03%，应收账款得到了有效控制。 加大研发投入，寻找新的增长点 公司H1研发投入费用为0.24亿元，同比上升43.25%，研发费用占营业收入比例为12.22%。公司加大研发投入，寻找新的增长点，重点布局底层光存储设备（大容量光盘和光驱）、新场景应用（C端光存储、智慧城市视频存储）以及下一代光存储三大方向，具体产品为家用硬件+云存储的智能家居数据存储产品、光驱硬件、智慧城市视频存储、全息光存储、飞腾平台磁光电融合存储系统和大容量蓝光光盘。 盈利预测 公司是底层技术自主创新，稀缺的光存储标的，维持公司盈利预测，预测公司20-22年实现营业收入7.26/10.05/13.83亿元，净利润1.99/2.70/3.74亿元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；技术泄露风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 401.60 516.33 726.42 1,005.38 1,383.12 增长率(%) 28.34 28.57 40.69 38.40 37.57 EBITDA(百万元) 158.33 241.36 254.14 345.36 461.85 净利润(百万元) 104.93 137.83 199.17 270.24 374.06 增长率(%) 95.63 31.35 44.51 35.68 38.42 EPS(元/股) 0.55 0.72 1.05 1.42 1.96 市盈率(P/E) 103.53 78.82 54.54 40.20 29.04 市净率(P/B) 14.11 12.10 9.66 8.00 6.52 市销率(P/S) 27.05 21.04 14.95 10.80 7.85 EV/EBITDA 0.00 0.00 40.12 29.13 21.34 资料来源：wind，天风证券研究所 -39%-27%-15%-3%9%21%33%45%2019-082019-122020-04紫晶存储计算机设备沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 283.50 398.86 686.02 822.79 1,024.48 营业收入 401.60 516.33 726.42 1,005.38 1,383.12 应收票据及应收账款 372.95 618.28 188.85 593.11 482.65 营业成本 204.53 246.60 349.33 487.74 676.83 预付账款 40.75 38.59 56.86 84.04 115.37 营业税金及附加 3.35 2.55 4.95 6.74 8.51 存货 69.90 91.71 93.56 186.92 178.09 营业费用 12.92 21.04 29.22 43.84 65.76 其他 116.30 10.95 45.58 66.88 83.47 管理费用 24.43 24.00 24.77 27.25 29.98 流动资产合计 883.41 1,158.40 1,070.86 1,753.74 1,884.05 研发费用 28.02 48.99 68.57 102.86 154.29 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 3.10 9.12 8.74 3.50 2.24 固定资产 120.37 117.00 178.32 239.56 287.75 资产减值损失 14.14 (0.25) 6.57 6.82 4.38 在建工程 71.61 117.21 106.32 111.79 97.08 公允价值变动收益 0.00 0.00 (0.30) 0.05 0.07 无形资产 16.18 14.44 12.56 10.68 8.80 投资净收益 0.00 1.55 0.00 0.00 0.00 其他 48.64 101.14 65.30 69.38 77.58 其他 (10.39) 7.21 0.60 (0.10) (0.13) 非流动资产合计 256.80 349.79 362.51 431.42 471.21 营业利润 121.49 155.51 233.95 326.69 441.20 资产总计 1,140.21 1,508.19 1,433.37 2,185.16 2,355.26 营业外收入 0.11 0.00 2.17 0.34 1.00 短期借款 29.57 83.41 40.00 35.00 40.00 营业外支出 1.80 1.85 1.80 9.10 2.13 应付票据及应付账款 175.59 319.73 109.54 609.25 453.62 利润总额 119.80 153.66 234.32 317.93 440.07 其他 56.19 95.22 72.06 84.05 103.48 所得税 14.87 15.83 35.15 47.69 66.01 流动负债合计 261.36 498.35 221.60 728.30 597.09 净利润 104.93 137.83 199.17 270.24 374.06 长期借款 30.00 29.67 20.00 22.00 17.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 104.93 137.83 199.17 270.24 374.06 其他 79.21 82.18 67.16 76.18 75.18 每股收益（元） 0.55 0.72 1.05 1.42 1.96 非流动负债合计 109.21 111.85 87.16 98.18 92.18 负债合计 370.56 610.20 308.76 826.48 689.27 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 142.79 142.79 190.38 190.38 190.38 成长能力 资本公积 416.19 460.37 460.37 460.37 460.37 营业收入 28.34% 28.57% 40.69% 38.40% 37.57% 留存收益 626.77 755.05 934.23 1,168.30 1,475.61 营业利润 95.36% 28.01% 50.44% 39.64% 35.05% 其他 (416.10) (460.22) (460.37) (460.37) (460.37) 归属于母公司净利润 95.63% 31.35% 44.51% 35.68% 38.42% 股东权益合计 769.65 897.99 1,124.61 1,358.68 1,665.99 获利能力 负债和股东权益总计 1,140.21 1,508.19 1,433.37 2,185.16 2,355.26 毛利率 49.07% 52.24% 51.91% 51.49% 51.07% 净利率 26.13% 26.69% 27.42% 26.88% 27.04% ROE 13.63% 15.35% 17.71% 19.89% 22.45% ROIC 34.44% 28.51% 36.51% 61.24% 67.69% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 104.93 137.83 199.17 270.24 374.06 资产负债率 32.50% 40.46% 21.54% 37.82% 29.27% 折旧摊销 17.34 18.93 11.44 15.17 18.41 净负债率 -26.37% -25.76% -53.43% -53.90% -55.81% 财务费用 5.25 12.79 8.74 3.50 2.24 流动比率 3.38 2.32 4.83 2.41 3.16 投资损失 0.00 (1.55) 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.11 2.14 4.41 2.15 2.86 营运资金变动 (191.97) (75.94) 191.19 (37.80) (78.15) 营运能力 其它 74.77 (54.95) (0.30) 0.05 0.07 应收账款周转率 1.44 1.04 1.80 2.57 2.57 经营活动现金流 10.33 37.11 410.24 251.16 316.62 存货周转率 7.28 6.39 7.84 7.17 7.58 资本支出 (21.56) 54.94 75.02 70.98 51.01 总资产周转率 0.46 0.39 0.49 0.56 0.61 长期投资 0.00 0.00 0.00