三元材料新秀，步入成长快车道

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 天力锂能（833757.OC） 三元材料新秀，步入成长快车道 [Table_InvestRank] 评级： 买入 首次 分析师 联系人 张帆，CFA，首席分析师 辛彩妮 S0740515020001 010-59013790 021-20315209 xincn@r.qlzq.com.cn zhangfan@r.qlzq.com.cn 新三板研究小组 2016年7月13日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 30.3 流通股本(百万股) 2.61 市价(元) 16.5 市值(百万元) 500 流通市值(百万元) 43 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 00.020.040.060.080.10.120.140.160.18-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%16-0116-0116-0116-0216-0216-0216-0216-0316-0316-0316-0316-0316-0416-0416-0416-0416-0516-0516-0516-0516-0616-0616-0616-0616-0616-07成交金额天力锂能三板做市 [Table_Finance] 业绩预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 153.75 218.13 415.00 661.00 865.00 营业收入增速 12.43% 41.87% 90.25% 59.28% 30.86% 净利润增长率 -28.63% 259.3% 170.6% 65.75% 25.98% 摊薄每股收益（元） 0.22 0.62 1.51 2.50 3.15 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍） 0.00 26.54 10.93 6.59 5.23 PEG — 0.10 0.06 0.10 0.20 每股净资产（元） 1.58 2.59 3.84 6.34 9.49 每股现金流量 0.60 0.46 0.77 0.74 1.88 净资产收益率 14.17% 23.97% 39.34% 39.47% 33.21% 市净率 0.00 6.36 4.30 2.60 1.74 总股本（百万股） 21.00 27.19 30.30 30.30 30.30 备注：市场预测取 聚源一致预期 [Table_Summary] 投资要点  公司是国内领先的三元材料供应商之一。公司主要从事锂电三元材料和无汞锌粉产品的研发、生产和销售，是国内同时拥有三元材料前驱体和成品三元材料的少数供应商之一。公司目前拥有2500吨/年的三元材料生产能力，2016年产能有望达到3500吨/年。受益新能源汽车行业需求爆发，2015年公司实现营业收入2.18亿元，同比增长41.87%；归属母公司净利润1690万元，同比增长259.3%。  2016年正极材料需求将继续保持高速增长，国内正极材料正由磷酸铁锂向三元材料过渡。2015年我国新能源汽车产销分别为340471辆和331092辆，分别同比增长3.3倍和3.4倍，在我国汽车总产量中的占比也首次超过1%，达到1.39%。受政策驱动，“十三五”期间，我国电动汽车产业将继续处于快速成长通道，潜力巨大。从当下全球新能源汽车采用的技术路径来看，三元材料和磷酸铁锂是正极材料的主流，中国目前主要采用磷酸铁锂。但从长远趋势来看，动力电池对高能量、高性能的追求使三元材料成为正极材料最终的选择，国内新能源汽车厂商也纷纷布局三元锂电池汽车，抢占先机。  预计到2018年，三元材料的出货量将超越磷酸铁锂，成为市场主流。根据中国产业信息网的预测，2016 年新能源汽车总产量将达到 56.7万辆，同比增长超过 50%。根据工信部赛迪电子信息产业研究院的预测，未来磷酸铁锂在动力电池市场的份额将逐渐被三元材料蚕食，2016年三元材料和磷酸铁锂的出货量分别为6.5 GWh和13 GWh，占比分别为60%和30%，但到2018年三元材料电池的出货量预计可以达到19.1GWh，首次超越磷酸铁锂成为正极材料主流。 [Table_Industry] 新三板 证券研究报告 公司深度研究 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度研究  公司的竞争优势：1）公司是国内同行中为数不多的掌握三元材料前驱体生产技术和工艺流程的企业，完全实现自给，因此同等产品下公司的成本较同行业要低3~6%左右，市场定价优势显著；2）公司是国内规模较大的三元材料供应商之一，具有一定市场地位；3）公司是深圳卓能、浙江天能、中航锂电、多氟多、日本松下、韩国三星等国内外知名企业的供应商，为公司的后续业绩提供保障。  三元材料新产能陆续投放，打破产能瓶颈。2016年，公司新建“年产5000吨动力型锂电三元正极材料项目”，将逐步分期投产，丰富公司的产品链条，为公司带来新的业务收入。其中，一期年产2500吨的高端动力型三元材料预计2016年底达产；二期年产2500吨高端动力型产品，预计2017年底达产，届时公司产能将达到7000吨；2018、2019年公司计划每年继续保持2500吨/年的三元材料新产能增量。  盈利预测及投资建议：  根据公司7月9号发布的半年报业绩预告，2016年上半年公司预计实现营业收入1.6~1.75亿元，同比增长55.05%~69.59%；归属母公司净利润1900~2100万元，同比增长157.1%~184.17%，可见公司新产能的释放以及动力电池行业的景气度得到验证。  根据公司上半年的业绩、三元材料产能和订单签订情况，我们预计公司2016~2018年营业收入分别为4.15亿元，6.61亿元和8.65亿元，增速分别为90.3%、59.3%和30.9%；归属母公司净利润分别为4574万元、7581万元和9551万元，增速分别为170.6%、65.75%和25.98%；摊薄每股收益分别为1.51元、2.50元和3.15元；  当前股价16.5元，对应2016年估值为11倍，具有一定投资价值，建议投资者积极关注，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：产能建设进度不及预期；政策风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动；客户相对集中风险；应收账款风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度研究 内容目录 公司是国内领先的三元材料供应商之一 .............................................................. - 4 - 公司迎来上升期，业绩大幅增长.................................................................. - 4 - 股东结构 ...................................................................................................... - 5 - 2016年三元材料需求预计达6.5GWh ................................................................ - 6 - 新能源汽车行业进入发展快车道.................................................................. - 6 - 正极材料是电动汽车技术突破的关键所在 ................................................... - 6 - 国内正极材料正由磷酸铁锂向三元材料过渡 ............................................... - 7 - 国内正极材料开始由磷酸铁锂向三元材料过渡 ............................................ - 8 - 预计到2018年，三元材料的出货量将超越磷酸铁锂，成为市场主流 ........ - 9 - 国内动力电池用三元材料供给紧缺 ............................................................ - 11 - 掌握三元材料前驱体生产技术，奠定成本优势 ................................................. - 11 - 公司是国内规模较大的三元材料供应商之一，具有一定市场地位 ............ - 11 - 掌握三元材料前驱体生产，成本优势突出，毛利率高于同行业均值 ......... - 11 - 进入大客户供应链体系，销售渠道稳定多元 ............................................. - 12 - 新产能陆续释放，带来新的利润增长点 ............................................................ - 13 - 盈利预测、估值及投资建议 .............................................................................. - 13 - 风险提示 ............................................................................................................ - 13 - 图表目录 图表1：公司的主要产品 ..................................................................................... - 4 - 图表2：2015年公司实现营业收入2.18亿元 .................................................... - 4 - 图表3：2015年公司归母净利润达到1690万元 ................................................ - 4 - 图表4：2015年公司三元材料收入占比提高到89% .......................................... - 5 - 图表5：公司前10大股东情况（截止2016年6月27日） .............................. - 5 - 图表6：新能源汽车产量迅猛增长 ...................................................................... - 6 - 图表7：2016年1-5月新能源汽车销量达12.6万辆 ......................................... - 6 - 图表8：四大材料占电动汽车总成本的39% ....................................................... - 7 - 图表9：正极材料在动力电池成本中占比最大 .................................................... - 7 - 图表10：不同正极材料性能指标对比.......................