电气设备行业周报：组件价格上涨对电站收益影响分析

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 组件价格上涨对电站收益影响分析 ——电气设备行业周报 投资摘要： 市场回顾： 截止8月14日收盘，该周电力设备及新能源板块下跌0.79%，落后沪深300指数0.69个百分点。电力设备行业本周在中信30个板块中位列第21位，位于中下游。从估值来看，当前行业整体58.15倍水平，处于历史高位。  子板块周涨跌幅：风电(-4.52%)，锂电池(-1.66%)，太阳能(-1.53%)，输变电设备(-0.61%%)，储能(-0.51%)，配电设备(+0.06%)，核电(+2.29%)。  股价涨幅前五名：沧州明珠、协鑫集成、中国核建、航天机电、柘中股份。  股价跌幅前五名：三超新材、盛屯矿业、蓝海华腾、金雷股份、亚玛顿。 行业热点： 新能源车：7月新能源汽车销售9.8万辆，实现今年首次同比增长。 锂电池：7月动力电池装车5GWh，同环比均上升6.8%。 投资策略及重点推荐：  新能源车：7月新能源车销量9.8万台(+22.8%)。新能源车下乡活动将推动中低端新能源车市场扩张。新能源汽车市场准入和经营限制将进一步放宽。本周锂电池价格稳定，上游原材料价格普遍小幅上涨，天然石墨负极材料价格下跌（-6~8%））。看好高能量密度、三元高镍化及锂电全球化，推荐关注宁德时代、当升科技、璞泰来、恩捷股份、欣旺达。  光伏：2020H1全国新增光伏发电装机11.5GW(+0.88%)。全产业链价格继续上调，硅料电池片涨幅较大：硅料(+1.7~6.1%)，硅片(+3~4%)，电池片 (+3.3~7%)，高功率组件价格上涨(+1.3~3.3%)。看好疫情结束后行业集中度提高、龙头企业抗风险能力凸显趋势，推荐单晶硅料和PERC电池片龙头通威股份、单晶硅片龙头隆基股份。  风电：国家电网预计2020年风电装机有望突破30GW。新时代西部大开发政策下，西部可再生能源就地消纳及外送通道建设得到重点支持。我们看好风机制造商龙头金风科技、风塔龙头天顺风能、风机叶片龙头中材科技。  电网投资：特高压将成为电网投资重要方向，计划2020年投资1811亿，确保年内建成“3交1直”工程。电网投资逆周期属性已被市场重视，发展空间极大。我们看好电网自动化龙头国电南瑞、电网信息化龙头国网信通。 每周一谈：组件价格上涨对电站收益影响分析 进入2020年以来，光伏产业链各环节产品价格持续走低，EPC招标报价不断下降，2019H2集中式光伏EPC招标报价大部分位于4.1~5元/W范围内，2020H1普遍降至4元/W以下，平均降幅为10+%。 硅料供给收紧，自上而下抬高产业链各环节价格。年初海外部分硅料产能退出市场，七月国内硅料厂事故，硅料供给不断收紧。下半年光伏产业链价格经过了Q2的最低点后，从硅料端向下传导，价格一路上涨。 9月份大部分竞价项目即将进入组件供货周期，组件价格依然具有继续上涨的趋势。对于Q2完成的招投标项目而言，目前主流组件的市场价格已达到1.5~1.6元/W，远高于Q2平均1.35~1.45元/W的报价。招投标项目存在重新议价的可能性，电站项目收益率以及建设进度的不确定性增加。 考虑组价价格波动情况下对电站成本的影响，以100MW集中式光伏电站为例进行收益率测算：  平价收益率测算：在当前组件1.55元/W条件下， IRR最高为9.9%（陕西），最低3.1%（重庆），满足最低内部收益率8%要求的省份共12个。  竞价收益率测算：2020年竞价项目平均度电补贴额约为0.033元/kWh，相对2019年0.058元/kWh下降42.3%。当前组件价格1.55元/W，满足8%内部收益率的省份共22个，覆盖竞价项目12.3GW，占比48%。 相对硅料45.8%的价格涨幅，组件10%涨幅较小，对终端电站收益空间压力有限，然而光伏产业链各环节产品价格仍处在持续上涨通道中，价格不确定性较高，看好大硅片、双面组件的技术发展方向。推荐关注硅料龙头通威股份、硅片+组件双龙头隆基股份、光伏玻璃优质厂商福莱特。 投资组合：隆基股份，宁德时代，国电南瑞，璞泰来，中材科技各20%。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；新能源发电装机不及预期；材料价格下跌超预期；核电项目审批不达预期。 评级 增持(维持) 2020年08月16日 贺朝晖 分析师 SAC执业证书编号：S1660520050001 hezhaohui@shgsec.com 010-56931952 行业基本资料 股票家数 206 行业平均市盈率 82.44 市场平均市盈率 22.22 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《电气设备行业研究周报：欧洲新能源车销量超预期增长》2020-08-10 2、《电气设备行业研究周报：光伏组件价格反弹不改长期下降趋势》2020-08-05 3、《电气设备行业研究周报：特斯拉Q2继续盈利 全年高增可期》2020-07-27 -16%0%16%32%48%64%80%2019-082019-112020-022020-052020-08电气设备沪深300 电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 37 证券研究报告 1. 每周一谈：组件价格上涨对电站收益影响分析 进入2020年以来，光伏产业链各环节产品价格持续走低，EPC招标报价不断下降，2019H2集中式光伏EPC招标报价大部分位于4.1~5元/W范围内，2020H1普遍降至4元/W以下，平均降幅为10%+。 然而随着七月之后组件价格上调，EPC建设成本增加，竞、平价项目收益率面临挑战，陕西、河北、海南等利用小时数较长、燃煤上网电价较高的地区相比更具优势。 表1：近期部分集中式光伏EPC项目中标结果整理 中标公示时间 省份 城市 项目主体 中标公司/ 第一候选人 项目规模（MW） 投资规模（亿元） 中标价格（元/W） 2019年8月 陕西 靖边 华能 中国电建 100 4.99 4.99 2019年9月 贵州 贞丰陇塔 中广核 中国电建 100 4.43 4.43 2019年9月 河北 易县 中广核 中国电建 40 1.74 4.34 2019年9月 贵州 关岭纳卜 中广核 中国电建 170 6.98 4.10 2019年11月 宁夏 吴忠 三峡新能源 阳光电源 200 7.40 3.70 2020年1月 内蒙古 达拉特 中广核 中建中环 60 2.44 4.07 2020年3月 湖北 枣阳 中广核 中国电建 100 3.19 3.19 2020年3月 山西 榆次 中广核 上海电气 50 2.31 4.61 2020年3月 山西 宁武 中广核 上海电气 50 1.95 3.90 2020年4月 青海 海西州 中核汇能 西北电力 100 3.07 3.07 2020年5月 山西 大同 中广核 中国电力 300 12.23 4.08 2020年6月 陕西 永寿 中广核 中国电建 200 7.14 3.57 2020年6月 内蒙古 乌拉特 国华 华北电力设计院 20 0.88 4.39 资料来源：公开资料整理，申港证券研究所 硅料供给收紧，自上而下抬高产业链各环节价格。年初海外部分硅料产能退出市场，七月国内硅料厂事故，硅料供给不断收紧，外加下半年是光伏装机高峰，需求旺盛，供需两端双驱动进一步拉高光伏产业链价格。下半年光伏产业链价格经过了Q2的最低点后，一改下跌趋势，从硅料端向下传导，价格一路上涨。从各央企2020年招标报价可以看出，相对于Q2期间招标价格，7月之后有10%左右的上升。 9月份大部分竞价项目即将进入组件供货周期，对于Q2完成的招投标项目而言，目前主流组件的市场价格已达到1.5~1.6元/W，远高于Q2平均1.35~1.45元/W的报价。尽管如此，组件价格依然具有继续上涨的趋势，招投标项目存在重新议价的可能性，电站项目收益率以及建设进度的不确定性增加。 sNpMoNnQuMvM8OaObRnPnNnPqQlOpPwOeRrQtM7NrQmMuOsQoRxNoPqQ电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 37 证券研究报告 图1：国内组件市场均价（元/W） 资料来源：PV Infolink，申港证券研究所 表2：2020年部分央企光伏组件招标报价（元/W） 中核汇能 中广核(第一批) 大唐 三峡新能源 国家电投 中广核(第二批) 招标时间 4月10日 4月27日 5月12日 6月22日 6月24日 7月10日 隆基 1.41 1.49 1.405/1.4 1.41/1.47 1.51 晶澳 1.358 1.451 1.49 1.343/1.423 1.554 天合 1.425/1.455 1.45 东方日升 1.33/1.38 1.409 1.34/1.47 1.379 1.51 亿晶 1.203 1.313 1.384/1.416 1.578/1.463/1.469 晶科 1.35/1.42 1.56 1.638 均价 1.379 1.459 1.428 1.435 1.464 1.572 资料来源：智汇光伏，公开资料整理，申港证券研究所 我们考虑组价价格波动情况下对电站系统成本的影响，以装机规模100MW的集中式光伏电站为例进行收益率测算，并将各地平均利用小时数和平价后实际上网电价纳入模型，在当前组件价格1.55元/W的条件下，全投资税后内部收益率（IRR）最高为9.9%（陕西），最低3.1%（重庆），满足最低内部收益率8%要求的省份共12个。 表3：2020年集中式光伏电站EPC建设成本（元/W） 项目名称 平单轴 固定可调 固定式 组件（含安装） 1.5~1.8 1.5~1.8 1.5~1.8 支架+基础 0.85 0.57 0.54 集中式箱变逆变器一体化设备及安装+汇流箱 0.18 0.18 0.15 集电电缆线路 0.18 0.22 0.20 其他电气（接地、调试、车辆等） 0.07 0.07 0.07 其他土壤（电缆沟及接地、围栏及大门、场地平整、交通工程、其他施工用水用电旁水环保保复垦费用等） 0.09 0.09 0.09 建设用地费 0.2~0.5 0.2~0.3 0.2~0.3 1.001.201.401.601.802.002.202.40275W多晶组件310W单晶组件355W单晶PERC组件 电气设备行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 37 证券研究报告 升压轴 0.26 0.26 0.26 送出线路 0.10 0.10 0.10 其他费用（管理费、生产设备费、勘察设计费及其他税费，基本预备费，建设期利息等） 0.28 0.26 0.25 合计 3.7-4.3 3.5-3.9 3.4-3.8 资料来源：CPIA，申港证券研究所 表4：组件价格变动对平价光伏电站收益率（IRR）的影响 上网电价(元/kWh) 0.355 0.372 0.430 0.416 0.375 0.374 0.373 0.366 0.453 0.364 0.378 0.325 0.308 0.332 组件(元/W) 系统 (元/W) 陕西 冀北 海南 上海 辽宁 黑龙江 吉林 天津 广东 冀南 河南 青海 甘肃 山西 2.00 4.21 8.5% 8.2% 8.1% 7.6% 7.5% 7.5% 7.4% 7.4% 7.2% 7.2% 7.2% 7.1% 6.9% 6.6% 1.95 4.16 8.6% 8.4% 8.3% 7.7% 7.6% 7.6% 7.6% 7.5% 7.4% 7.3% 7.3% 7.3% 7.0% 6.7% 1.90 4.11 8.8% 8.5% 8.4% 7.8% 7.8% 7.7% 7.7% 7.6% 7.5% 7.5% 7.4% 7.4% 7.2% 6.9% 1.85 4.06 8