镍行业全景图：中国镍资源较紧缺，新能源汽车是未来增长动力

平安证券股份有限公司平安证券研究所2020年8月6日证券研究报告证券分析师陈建文投资咨询资格编号：S1060511020001联系电话：0755-22625476电子邮件：CHENJAINWEN002@PINGAN.COM.CN镍行业全景图中国镍资源较紧缺，新能源汽车是未来增长动力 2导读：全球镍资源较丰富，区域分布集中：镍在地壳中含量为0.018%，资源较为丰富，根据USGS数据，2019年全球镍的储量为8900万吨，按目前消费量，可开采年限约为37年；且镍资源区域分布集中，印度尼西亚、澳大利亚、巴西三国约占全球镍储量的60%。全球镍矿生产区域集中度也较高，印度尼西亚、菲律宾和俄罗斯三者约占全球镍矿产量的56%。分类别看，随着硫化镍矿的开发和贫化，红土镍矿成为全球镍资源主体，分别约占全球镍资源和镍矿产量的60%和70%。中国镍资源紧缺，受禁矿事件影响，预计部分镍铁产能向印尼转移：2018年中国镍储量和资源量仅分别约为全球的3%和9%，属于资源较欠缺的国家。中国镍资源区域分布也较集中，位居第一的甘肃省的占有率高达62%，且90%镍矿为硫化镍矿。同时，中国是全球镍冶炼大国，约占全球镍冶炼产品产量的35%，冶炼所需的镍矿90%依赖进口，且大部分来自印度尼西亚和菲律宾。2020年起印尼禁止镍矿石出口，对中国镍产业影响不可忽视，因包括中资企业在内资本加大了对印尼镍冶炼设施投资，预计和不锈钢相关的镍铁产业部分从中国向印尼转移。镍需求：不锈钢是主要下游，未来增长来自新能源汽车领域：分领域看，镍下游包括不锈钢、电池、合金等，且不锈钢是主导下游，分别占全球及中国镍需求的68%和80%。预计2020年受疫情影响，不锈钢需求有所下降，中长期全球不锈钢有望维持1%~3%增长，不锈钢对镍需求相对稳定。我们预计尽管电池尤其是动力电池目前在镍的消费占比较低，但受益动力电池高镍化以及新能源汽车较快发展，2019~2025年全球及中国镍需求将以4.0%和4.3%复合增速增长，其中中国动力电池镍消费占比将从2019年的2.0%提高到2025年的11.2%，而全球动力电池消费占比有望从2019年的2.3%提高到2025年的12.8%。镍价格：短期震荡，中长期看涨：短期尽管镍的需求有所回暖，但总体仍显低迷，对价格有一定压制，但镍库存不高，且宽松货币政策下，流动性充裕，镍价格预计维持震荡。中长期看，在新能源汽车推动下，镍需求持续增长，资源价值将得以体现，镍价格有望逐步上涨。投资建议：我们认为中国镍资源较缺少，率先在海外尤其是印度尼西亚布局的企业资源以及成本优势将更为突出，有望受益新能源汽车带来行业发展机遇，建议关注华友钴业。风险提示：需求低迷的风险、供给受冲击的风险、镍被替代的风险、新能源汽车发展不及预期的风险。 红土镍矿硫化镍矿镍铁&镍生铁镍行业上下游机械设备金属制品交通运输建筑电子其他上游中游下游终端镍板镍豆镍盐（硫酸镍、氯化镍、氧化亚镍等）不锈钢合金合金钢&锻件电池其他（采选）（冶炼）（直接下游）（终端应用） Contents02镍资源：分布集中，中国较紧缺01镍的概况03镍需求：未来增长受新能源汽车驱动04镍价格：短期震荡，中长期看涨05行业发展趋势及主要公司06投资建议及风险提示 51.1镍是具有优异物理化学性能银白色金属镍的原子系数28，化学符号Ni,是一种有光泽的银白色金属。在古代的中国、埃及和巴比伦已开始使用含镍矿物，但镍金属直到1751年才被瑞典人AlexFredrikCronsted提取。镍具有突出的物理和化学性能，熔点高达1453°C，有较好的导热和导电性；且化学性质稳定，抗腐蚀性和氧化性能良好，在高温下保持较高的强度；此外，镍还具有能被磁化，可塑性强特点。数据来源：国际镍业协会，平安证券研究所一、镍的概况镍的性能 61.2镍的分类以及用途镍及制品分类主要有两种，按照形态分为镍板、镍球、镍合金、镍盐等；按照镍含量高低，又可分为一级镍和二级镍，其中一级镍产品镍的含量在99.8%以上，包括电镍、镍球等，而二级镍镍含量通常在98%以下，包括了镍含量较低的镍铁、镍生铁等。目前镍被广泛应用在钢铁、镍基合金、电镀、电池等领域，其中不锈钢是第一大领域，约占全球镍消费的70%。数据来源：VALE,平安证券研究所一、镍的概况镍产品分类分类标准产品种类镍含量镍生铁：1.5%~15%；镍铁：15~40%；精炼镍：低于99.8%；LME上市标准镍：99.8%；高纯镍：大于99.9%；镍中间品：镍含量不等形状镍粉、镍球、镍板、镍块、镍条尺寸微米级镍到大尺寸镍极板 71.3镍冶炼工艺镍的冶炼工艺包括了火法和湿法，且和原材料有较大的关系。硫化镍矿通常采用火法冶炼工艺，生产产品以精炼镍为代表；而红土镍矿（氧化镍矿）生产工艺有火法和湿法，其中火法用于生产不锈钢使用的镍铁合金，是目前红土镍矿的主流工艺，而湿法工艺产品包括镍中间品、精炼镍等，是发展较快的工艺路线。镍冶炼的主要工艺路线图数据来源：CNKI，平安证券研究所一、镍的概况红土镍矿硫化镍矿低冰镍鼓风炉熔炼高冰镍转炉熔炼粗镍电炉还原精镍电解焙烧砂破碎干燥制浆预还原焙烧矿热炉熔炼粗镍铁母液镍铁合金AOD炉精炼破碎磨细浸出液还原中和镍硫化物加压酸浸硫化沉淀精镍精炼火法路线：湿法路线： 81.4中国镍的产业政策：资源和镍新材料是关注重点工信部2016年10月发布的《有色金属工业发展规划（2016-2020年）》对我国镍的规划和产业政策做了较为详细的介绍，其中，镍资源以及镍新材料是重点。镍资源方面，着重提高资源保障能力，加快国内资源勘探、开发，推进海外资源开发投资合作。镍新材料方面，重点发展高镍正极材料、镍基高温耐腐蚀合金、羰基镍，羰基镍铁粉等新材料。镍产业政策的主要内容数据来源：政府文件，平安证券研究所一、镍的概述项目政策内容资源推进镍重点成矿区带矿产远景调查与找矿预测，加快勘探开发。统筹利用国内外两种资源，支持有实力的企业集团或联合体有序开展境内外资源勘探、开发和合作，构建多元化的矿产资源供应体系。鼓励企业通过绿地投资、并购投资、股权投资等方式，与相关国家和地区开展互利共赢的产业开发投资合作，稳步推进境外镍矿产资源生产基地建设冶炼及加工鼓励发展低成本红土镍矿冶炼技术；充分利用“互联网+”，鼓励镍加工企业建立高效协同的研发设计平台，通过电子商务、大数据、云平台等，响应下游用户个性化定制、加工配送、产品租赁、维修服务等需求镍新材料围绕储能与新能源汽车等领域需求，重点发展高比容量及长循环寿命锂离子电池用层状高镍正极材料；大力发展镍基高温耐蚀合金、羰基镍、羰基镍铁粉满足国内需求环保推进重金属污染区域联防联控，以国家重点防控区及铅锌、铜、镍、二次有色金属资源冶炼等企业为核心，以铅、砷、镉、汞和铬等I类重金属污染物综合防治为重点，严格执行国家约束性减排指标 Contents02镍资源：分布集中，中国较紧缺01镍的概况03镍需求：未来增长受新能源汽车驱动04镍价格：短期震荡，中长期看涨05行业发展趋势及主要公司06投资建议及风险提示 102.1全球镍资源：较丰富，区域分布集中镍的资源较为丰富，在地壳中的含量约为0.018%。根据USGS（美国地质调查局）数据，2019年全球镍的储量为8900万吨，按目前开采量，可开采年限约37年。全球镍的储量区域分布较为集中，前三大国家印度尼西亚、澳大利亚、巴西占比均超10%，合计约占全球镍储量的60%，中国镍的储量较少，仅占全球储量的3%。从包含范围更大资源口径看，陆地上镍含量不小于1%镍资源量超过1.3亿吨。此外，在海底的铁锰结核中也存在大量的镍资源，目前由于开采难度高，处于未开发状态。全球镍的储量（万吨金属镍）数据来源：Wind，USGS，平安证券研究所二、镍资源：区域集中，中国较紧缺全球镍储量区域分布0100020003000400050006000700080009000100002000200220042006200820102012201420162018印度尼西亚, 23.6%澳大利亚, 22.5%巴西, 12.4%俄罗斯, 7.8%古巴, 6.2%菲律宾, 5.4%中国, 3.1%加拿大, 2.9%美国, 0.1%其他, 16.1% 112.1全球镍资源：红土镍矿是主体根据矿石成分，镍矿可分为硫化镍矿和红土镍矿，其中硫化镍矿通常包含镍、硫、铁等元素，相比红土镍矿，镍的含量相对较高，成分组成较为简单，分离难度较小，分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚、中国、南非等国家；而红土镍矿包含镍、硅、铁、镁、钴等元素，成为组成较为复杂多变，镍品位较低，冶炼难度相对较高。由于矿石中含有三价氧化铁呈红色，故名红土镍矿，它主要分布在环太平洋的热带区域、亚热带区域以及赤道线南北30°内的热带国家。随着硫化镍矿资源的开发以及贫化，目前红土镍矿已成为了镍资源的主体，约占全球陆地镍资源的60%，在全球镍矿（镍金属计）产量占比约70%。硫化镍矿和红土镍矿的对比数据来源：CNKI，平安证券研究所二、镍资源：区域集中，中国较紧缺项目硫化镍矿红土镍矿代表性品种镍黄铁矿(Fe,Ni)9S8、紫硫镍铁矿(Ni2FeS4)、针镍矿(NiS)褐铁矿型（镍含量0.8%~1.5%）、中间过渡型（黏土型，1.5%~2.0%）和腐殖土型（硅镁镍矿，1.5%~3.0%）分布加拿大、俄罗斯、澳大利亚、中国和南非环太平洋的热带区域、亚热带区域以及赤道线南北30°内的热带国家特点品位较高，成分相对简单，工艺成熟，但资源较少资源丰富，易开采，但化学元素含量差异大、矿物组成和含镍物相复杂多变，提取分离难度较高工艺火法为主火法和湿法并存红土镍矿占全球镍资源的比重超过硫化镍矿红土镍矿, 60%硫化镍矿, 40% 122.1全球镍资源：镍矿生产区域集中度较高尽管有一定波动，全球镍矿生产总体上保持增长的态势，根据USGS，2019年全球镍矿的产量达到270万吨金属镍。全球镍矿生产集中度也较高，其中印度尼西亚、菲律宾、俄罗斯三个国家约占全球镍矿产量的56%，而中国镍矿产量仅约占全球的4%。从企业主体看，全球镍矿企业市占率较低，仅俄罗斯镍业和淡水河谷的份额超过5%。全球镍矿产量（万吨镍金属吨）数据来源：USGS，上海有色网，公司公告，平安证券研究所二、镍资源：区域集中，中国较紧缺全球镍矿产量的区域构成（2019年）0501001502002503002010201120122013201420152016201720182019印度尼西亚, 29.8%菲律宾, 15.7%俄罗斯, 10.1%新喀里多尼亚, 8.2%澳大利亚, 6.7%加拿大, 6.7%中国, 4.1%巴西, 2.5%古巴, 1.9%美国, 0.5%其他, 13.8%全球主要镍企市占率较低（2019年）俄罗斯镍业, 8.5%淡水河谷, 7.7%嘉能可, 4.5%必和必拓, 3.1%谢里特, 2.5%英美资源, 1.6%South32, 1.5%Lundin mining, 0.5%其他, 70.2% 132.2中国镍资源：资源较紧缺，硫化镍矿是主体近年来，中国镍资源拥有量基本稳定，2018年储量和资源量分别为280万吨（约占全球的3%）和1188万吨（约占全球的9%），因此，中国属于镍资源较为欠缺的国家，《全国矿产资源规划（2016~2020年》将镍等24种矿产列入战略性矿产目录。分省份看，中国镍资源主要集中在甘肃省，其约占全国镍资源的62%，新疆和云南位居第二和第三，分别约占全国镍资源的12%和9%。此外，中国镍资源以硫化镍矿为主（约占全国镍资源的90%），而硫化镍又主要由硫化铜镍矿构成。中国镍储量和资源量（万吨镍金属）数据来源：Wind，CNKI，平安证券研究所二、镍资源：区域集中，中国较紧缺中国镍资源分布中国镍资源中硫化镍矿是主体0200400600800100012001400201020112012201320142015201620172018基础储量探明储量甘肃, 62.0%新疆, 11.6%云南, 8.9%吉林, 4.4%湖北, 3.