2020年半年报点评：深度合作特斯拉，业绩高速增长

公司动态 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（2020.8.4） 通行 报告日股价（元） 46.10 12mth A股价格区间（元） 21.54/61.30 总股本（百万股） 447.04 无限售A股/总股本 92.77% 流通市值（亿元） 191.18 每股净资产（元） 7.00 PBR（X） 6.59 DPS（Y2019, 元） 0.00 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2020H1） 通行 宁波梅山保税港区旭晟控股有限公司 29.08% 香港旭日实业有限公司 22.85% 徐旭东 17.31% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2019） 汽车类 82.68% 工业收入 10.18% 模具类 4.99% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2020-02-052020-04-052020-06-05旭升股份沪深300 报告编号： 首次报告日期：2020年8月5日 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxu@shzq.com SAC证书编号： S0870518040001 [Table_Summary]  公司动态事项 公司发布2020年半年报，实现营业总收入6.64亿元，同比增长32.06%，归母净利润1.41亿元，同比下降65.97%。  事项点评 受益下游客户需求放量，Q2业绩改善显著 受益于下游客户需求放量，Q2公司业绩加速增长，实现营业总收入3.76亿元，同比增长49.57%，归母净利润8994.16万元，同比增长91.68%，增速较Q1的14.54%和34.11%显著提升。公司盈利能力有所改善，Q2毛利率为36.46%，同比上升3.66pct，环比上升2.77pct；期间费用率为7.55%，同比下降4.95pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.50pct、1.44pct、1.62pct。 深度合作特斯拉，分享Model 3/Y国产化红利 特斯拉是公司第一大客户，公司2013年起与特斯拉合作，为其配套传动系统、悬挂系统、电池系统零部件等，随着特斯拉产销量的不断提升以及公司为特斯拉配套产品种类的增加，公司销售规模随之不断扩大。上半年特斯拉产量和交付量分别达到18.49万辆和17.91万辆，同比增长12.74%和13.24%，其中上海工厂销量达到4.58万辆，公司对特斯拉销售额3.26亿元，同比增长25.14%。下半年特斯拉北美工厂已经复产、北美及上海工厂改造提升产能，明年国产Model Y车型投产等因素将继续推动公司对特斯拉销售收入的快速增长。 持续拓展新客户，非特斯拉客户营收快速增长 在特斯拉以外，公司不断拓展新能源汽车领域的新客户，目前合作的客户已包括北极星、采埃孚、宝马、宁德时代、广汽、法雷奥-西门子等厂商，对单一客户的依赖性下降。上半年公司非特斯拉客户的营收占比持续提升，对采埃孚销售收入达到4869.83万元，同比增长186.38%，对北极星、马瑞利、伊顿、宁德时代等客户销量稳步增长。  投资建议 预计公司2020年至2022年EPS为0.69元、0.90元、1.16元，对应的PE为67倍、51倍、40倍，首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。  风险提示 下游客户汽车销售不及预期的风险、行业政策变化的风险、原材料价格波动的风险、汇率波动的风险、毛利率下降的风险等。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 1097.20 1463.01 1917.16 2449.15 年增长率 0.15% 33.34% 31.04% 27.75% 归属于母公司的净利润 206.59 308.93 400.96 516.94 年增长率 -29.66% 54.55% 29.79% 28.93% 每股收益（元） 0.46 0.69 0.90 1.16 PER（X） 99.75 66.71 51.40 39.87 注：有关指标按当年股本摊薄，股价截止2020年8月4日 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——首次 旭升股份（603305） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2020年08月06日 深度合作特斯拉，业绩高速增长 ——2020年半年报点评 行业：汽车 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 2  附表 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 368 293 383 490 营业收入 1097 1463 1917 2449 应收和预付款项 205 430 402 661 营业成本 724 933 1223 1563 存货 298 383 509 631 营业税金及附加 5 6 8 10 其他流动资产 12 12 12 12 营业费用 21 25 33 42 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 61 121 159 203 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 9 21 29 30 固定资产和在建工程 1382 1805 2162 2455 资产减值损失 -7 0 0 0 无形资产和开发支出 213 280 337 384 投资收益 4 5 5 5 其他非流动资产 19 19 19 19 公允价值变动损益 0 0 0 0 资产总计 2497 3222 3825 4653 营业利润 231 361 469 606 短期借款 0 280 375 408 营业外收支净额 -1 0 0 0 应付和预收款项 442 686 793 1096 利润总额 230 361 469 606 长期借款 394 394 394 369 所得税 31 52 68 89 其他负债 107 0 0 0 净利润 200 309 401 517 负债合计 944 1361 1563 1873 少数股东损益 0 0 0 0 股本 401 401 401 401 归属母公司股东净利润 200 309 401 517 资本公积 385 385 385 385 财务比率分析 留存收益 704 1076 1477 1994 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1553 1862 2263 2780 毛利率 34.01% 36.23% 36.21% 36.20% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT/销售收入 22.02% 26.32% 26.18% 26.08% 股东权益合计 1553 1862 2263 2780 销售净利率 18.22% 21.12% 20.91% 21.11% 负债和股东权益合计 2497 3222 3825 4653 ROE 12.87% 16.59% 17.72% 18.60% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 38.31% 25.67% 21.80% 22.53% 指标 2019A 2020E 2021E 2022E 流动比率 1.75 1.16 1.12 1.19 经营活动产生现金流量 486 519 773 876 速动比率 1.05 0.75 0.67 0.77 投资活动产生现金流量 -296 -744 -744 -744 总资产周转率 0.46 0.45 0.50 0.53 融资活动产生现金流量 -210 256 62 -26 应收账款周转率 5.98 3.71 5.28 4.05 现金流量净额 154 31 91 106 存货周转率 2.43 2.44 2.40 2.48 数据来源：WIND 上海证券研究所 公司动态 分析师声明 黄涵虚 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资