半导体行业：财报季寻找有alpha的子板块（代工/封测/电源管理）

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 半导体 证券研究报告 2020年08月02日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 行业走势图 财报季寻找有alpha的子板块（代工/封测/电源管理） 我们每周对于半导体行业的思考进行梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。 回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。 联电和联发科分布二季度报告，并且召开了法人说明会。联电二季度营收443.86亿新台币，同比增长23.19%，环比增长5.01%；归母净利润66.81亿新台币，同比增长283.86%，环比增长202.73%。联发科营收676.03亿新台币，同比增长9.80%，环比增长11.07%。归母净利润72.04亿新台币，同比增长12.04%，环比增长26.05%。 联电的净利润和净利率增长驱动来源于产品结构组合的改善导致的平均售价的上升，二季度产能饱满的情况，以及有效的成本控制。二季度联电产能饱满，产能利用率达到98%，比一季度的93%和去年同期的88%有了非常大幅度的提升。产能利用率的提升也会 联发科的提高原因更多来自于5G的高速增长所带来的广阔市场前景，以及自身各个业务线齐头并进。预计2020年将会取得超出市场预期的营收，而且由于预计2021年5G手机出货量将会翻倍，所以良好势头有望长期保持。 海外映射，同样逻辑适合国内代工/封测产业链，推荐：中芯国际，长电科技。 家电需求逆转，带动相关产业链芯片业绩弹性。家电市场的需求反转增加了对于8寸晶圆的需求，联发科在法说会上提及了全球电视需求在第三季度迅速反弹，主要由北美和欧洲市场带动。家电市场的繁荣将会带动家电电源管理芯片、MCU以及显示屏驱动等家电类相关芯片产品的市场。我们看好相关芯片的设计和研发厂商，建议关注：芯朋微/中颖电子/士兰微 风险提示：疫情继续恶化；安卓推进不及预期；需求不及预期 -6%19%44%69%94%119%144%2019-082019-122020-04半导体沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 主要观点 我们每周对于半导体行业的思考进行梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。 回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。 联电和联发科分布二季度报告，并且召开了法人说明会。联电二季度营收443.86亿新台币，同比增长23.19%，环比增长5.01%；归母净利润66.81亿新台币，同比增长283.86%，环比增长202.73%。联发科营收676.03亿新台币，同比增长9.80%，环比增长11.07%。归母净利润72.04亿新台币，同比增长12.04%，环比增长26.05%。 联电的净利润和净利率增长驱动来源于产品结构组合的改善导致的平均售价的上升，二季度产能饱满的情况，以及有效的成本控制。二季度联电产能饱满，产能利用率达到98%，比一季度的93%和去年同期的88%有了非常大幅度的提升。 联发科的提高原因更多来自于5G的高速增长所带来的广阔市场前景，以及自身各个业务线齐头并进。预计预计2020年将会取得超出市场预期的营收，而且由于预计2021年5G手机出货量将会翻倍，所以良好势头有望长期保持。 产能的饱满，行业的景气以及未来市场的前景同样会为产业链的其他半导体制造和封测企业带来良性影响。推荐：中芯国际，长电科技。 家电需求逆转，带动相关产业链芯片业绩弹性。家电市场的需求反转增加了对于8寸晶圆 的需求，联发科在法说会上提及了全球电视需求在第三季度迅速反弹，主要由北美和欧洲市场带动。家电市场的繁荣将会带动家电电源管理芯片、MCU以及显示屏驱动等家电类相关芯片产品的市场。我们看好相关芯片的设计和研发厂商，建议关注：芯朋微/中颖电子/士兰微 rQsNpPrOmRoOnMnMmQpQrN6M8Q7NmOnNpNoOjMrRxPkPnNtP6MrRuMwMmRtNxNpOtM 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 联电/联发科发二季度财报，产能饱满彰显行业景气 联华电子发布二季度报告，二季度营收443.86亿新台币，同比增长23.19%，环比增长5.01%；归母净利润66.81亿新台币，同比增长283.86%，环比增长202.73%。 图1：联电各季度收入及利润率 单位：百万新台币 资料来源：Wind、天风证券研究所 自2019年以来，联电的营总体呈稳定上升趋势。毛利率也呈上升趋势，由2019年1季度的6.94%大幅度增长至23.11%，净利率除在今年一季度有所波动之外，也从2019年1季度的3.69%增长至今年二季度的283.86%。 联电二季度净利润和净利率大幅度提高的原因同产品结构组合的改善导致的平均售价的上升，二季度产能饱满的情况，以及成本控制密不可分。据联电公布的数据，二季度晶圆出货量增长3.3%，由一季度的214.8万片增长至221.8万片，去年同期更是只有173万片。产能利用率达到98%，相比之下，一季度产能利用率93%，去年同期产能利用率只有88%。 图2：联电产能情况 单位：千片（等效为8寸晶圆） 资料来源：联电二季度报告、天风证券研究所 从地区来看： 联电大部分收入来源为亚洲地区，占比55%。北美地区营收紧随其后，占公司总收入31%。欧洲日本的收入分别占总营收的5%和9%。总体来看二季度的营收按地区划分和一季度保3258336031377384184942268443861201174029293837220766810.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%050001000015000200002500030000350004000045000500002019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2营收归母净利润毛利率净利率1730180620422148221888%91%92%93%98%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%050010001500200025002019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2出货量产能利用率 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 持稳定。 图3：2020Q2按地区分拆 图4：2020Q1按地区分拆 资料来源：联电2020Q2演示ppt、天风证券研究所 资料来源：联电2020Q1演示ppt、天风证券研究所 从客户类型划分：2020年一季度和二季度均为88%收入来源为设计公司，12%来源于晶圆代工厂。 从产品应用划分： 二季度51%收入来源为通讯产品，24%来自于消费领域，14%来源于电脑市场，其余11%来自于其他领域。相比较于一季度，通讯领域占比下降3%而电脑市场占比上升1%。 图5：2020Q2产品结构 图6：2020Q1产品结构 资料来源：联电2020Q2演示ppt、天风证券研究所 资料来源：联电2020Q2演示ppt、天风证券研究所 从制程划分： 二季度28nm制程工艺营收占比达到13%，相较于一季度的9%有了较大幅度的提升。40nm制程工艺和90nm制程工艺的占比在二季度略有下降。更先进制程工艺收入的提升也在一定程度上提高了联电的盈利能力。 图7：2020Q2制程占比 亚洲, 55%北美, 31%欧洲, 5%日本, 9%亚洲, 56%北美, 29%欧洲, 6%日本, 9%通讯, 51%消费, 24%电脑, 14%其他, 11%通讯, 54%消费, 24%电脑, 13%其他, 9% 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：联电2020Q2演示ppt、天风证券研究所 图8：2020Q1制程占比 资料来源：联电2020Q1演示ppt、天风证券研究所 未来预期： 2020年第三季度营收水平相比较于二季度将保持平稳，平均售价也将维持二季度的表现。毛利率将在20%左右，比二季度略有下降，主要是因为受到外汇市场影响，美元预计走强的因素。产能利用率会保持在90%以上，预计在95%左右。2020全年的资本支出将大约在10亿美元，相比2019年的6亿美元和2018年的7亿美元有较大幅度的提振。2020年的资本支出有大约15%将用于8英寸晶圆业务，85%将用于12英寸晶圆业务。 股票行情： 联电股价过去四年除2018年下半年有过一定程度下跌外，总体呈上升趋势，四年前同时期股价约为2美元。股价在今年二季度呈快速上升趋势，股价逼近4美元。 图9：联电收盘价 单位：美元 14nm及以下, 0%28nm, 13%40nm, 23%65nm, 16%90nm, 13%0.11/0.13um, 11%0.15/0.18um, 13%0.23/0.35um, 8%0.5um及以上, 3%14nm及以下, 0%28nm, 9%40nm, 25%65nm, 16%90nm, 15%0.11/0.13um, 11%0.15/0.18um, 13%0.23/0.35um, 8%0.5um及以上, 3% 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：Wind、天风证券研究所 联发科也于7月底公布二季度财报。二季度联发科营收676.03亿新台币，同比增长9.80%，环比增长11.07%。归母净利润72.04亿新台币，同比增长12.04%，环比增长26.05%。 图10：联发科季度营收及利润 单位：百万新台币 资料来源：Wind、联发科2020Q2报告、天风证券研究所 按季度来看，自2019年以来，联发科营收总体呈波动上升趋势。联发科营收再2019年3季度达到峰值，因疫情影响在今年一季度出现了一定程度的下跌。毛利率在2019年总体稳定在42%左右，进入2020年，毛利率在一二季度相比2019年均有较大幅度的提升，达到56%以上。净利润在今年二季度达到最高值，主要是由于净利率的提升。2020年二季度净利率是自2019年以来的最高值。 联发科的利润率在二季度得到了较大幅度的提升。营业利润率增长至11%，是2015年以来的最高值。在商业运营方面，多个市场的需求保持健康，尤其是在联发科的成长板块。 在二季度，移动市场，包括智能手机和平板电脑，占有了联发科43%-48%的营收。在众多5G智能手机发布以及平板电脑和Chromebook远程学习需求激增的推动下，移动计算在第二季度强劲增长，并预计这些势头会继续到下个季度；联发科的成长板块，包括人工智能互联网、PMIC和ASIC，占据了28%-33%；在智能家居领域，包括电视和传统电子设备，占据了20%-25%的营收。在第二季度放缓之后，全球电视需求在第三季度迅速反弹，主要0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004