免责声明报告中包含的信息仅供您参考，并非旨在或也不会创建/诱发任何具有约束力的法律关系。报告中提供的信息或意见并不构成本文中提到的认购，购买或出售电子投资产品的投资建议，要约或邀请。它与您的特定投资目标，财务状况以及您的任何特定需求无关。本文包含的信息基于从公认的统计服务，发行人的报告或通讯或其他认为可靠的来源获得的数据。但是，辉立证券（香港）有限公司（“ PSHK”）不验证此类信息。 PSHK不保证其准确性或完整性，也不对因依赖其中的内容而造成的任何损失负责。本质上非事实的任何陈述仅构成当前观点，并随时可能更改。因此，对于由于此信息而直接或间接引起的任何损失，概不提供任何保证，也不承担任何责任。投资有投资风险，包括可能投资本金的损失。产品的价值和从中获得的收入可能会上升也可能下降。您可能希望在做出购买或投资本文所述投资产品的承诺之前，向独立财务顾问寻求建议。PSHK及其任何成员在任何情况下均不会因您依赖报告中的任何信息和/或材料而产生或与之相关的任何直接/间接或任何其他形式的损害赔偿。“按原样”提供的信息和/或材料，不作任何形式的明示或暗示保证。特别是，对于此类信息和资料，不提供有关准确性或适用性的保证。国际投资具有固有的风险，可能使此类投资不适合某些客户。这些包括，例如，经济，政治，货币汇率波动，以及有关国际证券信息的有限获取。我们建议您就此或其他投资获得财务顾问的建议，以符合您的财务资源和风险偏好。PSHK（或其附属公司之一）或其官员，董事，分析师或雇员可能在此处提及的证券或商品中拥有职位，并且可以作为委托人或代理商买卖此类证券或商品。 PSHK或其附属公司的雇员，分析师，高级职员或董事可以担任本报告中提及的公司的董事。本报告中表达的信息和意见均不构成买卖任何证券的诱因。在某些情况下，基本，技术和定量意见可能不一致。该公司（或其附属公司之一）可能会不时为报告中提到的任何公司提供投资银行或其他服务，或向其征求投资银行或其他业务。编者：舒家祥电话：+ 852-2277-6678电子邮件：foreignstock@phillip.com.hk 2020年7月27日嘉德置地商业信托超越工作站的增值新加坡|房地产（房地产投资信托）| 20年第2季度业绩1H20 NPI（-4.5％）和投资组合指标相对稳定。原“入住人数”为累积（维持）持平于95.2％，而估值下降了1.7％。1H20 DPU为3.34美分，同比下降24.1％，占我们FY20e DPU估计的43.5％，考虑到RCS保留的750万美元，这被认为是一致的。维持累积，目标价1.91元不变。我们的估计没有变化。 CCT提供的FY20e / 21e DPU收益率为4.5％/ 5.3％。最后完成的价格预测目标价格总回报公司资料1.720新元0.077新元1.909新加坡元15.4%彭博代码：CCT SP股票操作系统股份（MN）：3,862市场资本（百万美元/新币百万美元）：4792/6642 52-WK HI / LO（SGD）：2.21 / 1.33M平均每日T / O（百万）：14.95主要股东（％）CAPITALAND 29.4％黑石公司7.1％先锋集团2.7％施罗德PLC 2.7％多维基金顾问1.3％价格表现（％）资料来源：公司，PSR积极因素+投资组合入住率与上一季度持平，为95.2％，签订了176,000平方英尺（占投资组合的3％）的租赁，租金调整为正。 RCS（ -1.0ppts）的入住率下降被亚洲广场 2号楼（ + 0.8ppts）和六炮台路（ + 0.2ppts）所抵消。租金调整幅度不等+ 0.4％至26.1％，按新签租金与平均到期租金的平均值计算。本季度新签租约占NLA承诺的13％。由于第二季度（6月19日）暂停了对空间的物理观察，第二季度的租赁活动有所减少。到20财年，GRI仍然有8％的租约到期。渣打路六号的入住率为78.7％，并没有在渣打银行缩减后进行补给。资产将经历价值3500万美元的AEI，由于延迟投放，预计会延迟3-4个月公司（0.6）20.5（15.0）STI回报（0.7）4.7（19.0） 价格VS。性病2.151.851.551.257月19日至10月19日1月20日至4月20日7月20日CCT SP股票FSSTI指数资料来源：PSR布隆伯格建设工程。由于租赁只能开始，预计入住率会降低关键金融在空间准备好之后。十二月2017财年2018财年FY19e20财年+ 20财年融资已完成，债务平均成本从2.3％降低至2.2％。总收益（百万新元）394412400418NPI（百万新元）235321318329负面因素Dist Inc.（百万新元）252350318384-投资组合估值小幅下降了1.7％。尽管上限利率的假设没有变化，P / NAV（x）0.930.920.920.92较低的估值是由于经济不确定性和COVID-19而导致的市场租金和租金增长率假设较低的结果。-施工延迟，以推迟查看/租赁活动和WeWork租赁。由于加强了规定为外国工人提供双人住宿的规定，AEI在炮台六路和柯利码头21号的工作尚未开始，而CapitaSpring的建设也已恢复。外表尽管租赁环境仍然疲软，但20-22财年的平均到期租金相较于目前的市场租金，CPM的价格为$ 9.08至$ 10.95（CBRE：$ 11.15）。仍然可以实现适度的租金上调。DPU，调整（分）8.70 8.88 7.67 9.12 分配收益率5.0％4.5％4.5％5.3％资料来源：公司数据，彭博社评估方法DDM（股本成本6.75％，最终增长1.6％）娜塔莉·昂（Natalie Ong）(+65 研究分析师页面1 |飞利浦证券研究（新加坡）MCI（P）006/10/2019参考编号：SG2020_00861MTH 3MTH 1YR结果一目了然（百万新元）20年2季度19年2季度同比1H20 1H19同比评论总收入92.8101.0-8.1%196.4 200.7-2.2%来自主要机场中心的贡献（于2019年9月收购）和来自Gallileo的更高收入部分缓解了来自由于较低的入住率和装修工程，新加坡的经营物业可供分配的财产净收入可分配收入70.859.265.678.482.482.4-9.7%-28.2%-20.4%151.1 158.2129.3 165.2129.32 165.16-4.5%-21.7%-21.7%降低RCS合资公司的NPI，租金豁免和保留收入-CCT的60％份额等于650万美元的租金豁免，750万美元的应税收入保留（1H19 150万美元）20财年第二季度，CCT释放了20财年第一季度可分配的1900万美元应纳税所得额中的640万美元，以及470万美元的免税额DPU（分）1.692.20-23.2%3.344.40-24.1% 结果CCT在20财年第一季度承诺免租2580万美元，其中不包括约20％的合格中小企业租户的回扣。迄今为止，CCT已预订：1.截至1H20，其在RCS租金回扣中占60％的份额为648万美元，2.20Q / 2H20租金回扣为230万美元/ 260万美元3.大量回扣来自政府的物业税回扣和现金补助，这些都是以转嫁方式进行的。德国的投资组合在很大程度上没有恢复租金豁免权。向所有租户提供了2,200万元的租金延期，其中大部分流向了RCS（JV）投资组合中的酒店运营商。延期是针对2020年4月至2020年9月的酒店租金，预定还款期为2021年1月。维持收集，目标价不变为1.91新元。办公资产类别的不利因素持续存在。但是，我们相信办公室将在不断发展的技术和远程办公世界中发挥重要作用。办公室的增值将从单纯的物理工作站发展成为指导，协作，企业文化和创造力的代名词。我们的估计没有变化。 CCT提供的FY20e / 21e DPU收益率为4.5％/ 5.3％。页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）CAPITALAND商业信托 12月的年度，百万新元资产投资物业贸易及其他应收现金及现金等价物合资企业总资产2017财年FY18 FY19 FY20e FY21e7,408431231,7329,3547,614491751,7639,6918,092622051,78610,1918,166606831,80310,7588,190586661,83010,791责任贸易及其他应付款项90 64 75 73 71借款（当前）-121 43723930非流动借贷2,720 2,493 2,768 2,643 2,441可换股债券-----负债总额2,937 2,781 2,976 3,527 3,533金融总收益表和分配表资产负债表总收入337394412400418物业总支出（72）（159）（91）（82）（89）财产净收入265235321318329财务成本（69）（85）（69）（77）（78）基本资产管理费（7）（8）（8）（8）（8）绩效资产管理费（9）（12）（13）（17）（17）合资企业和联营企业净利润180 134234234219229税金及其他调整净额（1）（306）（211）（92）（148）合资企业的分销98 97 96 81 128净收入265252350318384以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资性收益24819895--税前总收益583450444318318384税项支出（4）（6）（8）（10）（10）税后总归还期579444436308374可分配收入289322338296353 可分配收入289322338296353每股数据（SGD）净资产6,417 6,909 7,214 7,231 7,258权益单位持有人资金6,417 6,892 7,185 7,201 7,227 非控制性权益-17293030每单位资产净值1.78 1.85 1.87 1.87 1.87DPU（分）8.66 8.70 8.88 7.67 9.12现金流量评估率12月元，17亿新元，2017财年18财年2018财年2021e财年12月财年18财年2018财年2021e财年市净率0.97 0.93 0.92 0.92 0.92除税前年度总收益583529444318384分配收益率（％）4.5％5.0％4.5％4.5％5.3％调整（328）（229）（140）（24）（80）NPI收益率（％）3.6％3.1％4.0％3.9％4.0％营运资金变动（3）（16）8（3）3增长和利润率（％）2017财年18财年19财年20财年20财年经营活动产生的现金净额251282307282297 成长性首席财务官收入23.5％16.7％4.7％-3.0％4.5％投资活动产生的现金净额（902）59（249）15112财产净收入（NPI）14.8％-11.4％36.5％-1.0％3.4％CFFDPU -4.6％0.5％2.1％-13.6％18.9％已付利息（65）（71）（66）（77）（78） 保证金向单位持有人的分配（280）（304）（354）（296）（353）NPI利润率78.7％59.7％77.9％79.6％78.7％筹资活动中使用的现金净额（255）（288）（28）181（426）营业利润率53.3％34.0％56.7％54.7％54.9％现金（净值）（减少）/增加/增加（37）52 31478（17） ） 关键比率 于12月31日的现金及现金等价物123175205683666净负债率29.1％27.0％27.6％31.3％31.2％资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）的估计页面3 |菲律宾证券研究（新加坡）CAPITALAND商业信托结果12月的年度，百万新元2017财年18财年19财年20财年21财年十二月2017财年18财年19财年20财年21财年 页面4 |菲律宾证券研究（新加坡）CAPITALAND商业信托结果评分历史2.402.202.001.801.601.40资料来源：彭博社，PSR1.20123