免责声明报告中包含的信息仅供您参考，并非旨在或也不会创建/诱发任何具有约束力的法律关系。报告中提供的信息或意见并不构成本文中提到的认购，购买或出售电子投资产品的投资建议，要约或邀请。它与您的特定投资目标，财务状况以及您的任何特定需求无关。本文包含的信息基于从公认的统计服务，发行人的报告或通讯或其他认为可靠的来源获得的数据。但是，辉立证券（香港）有限公司（“ PSHK”）不验证此类信息。 PSHK不保证其准确性或完整性，也不对因依赖其中的内容而造成的任何损失负责。本质上非事实的任何陈述仅构成当前观点，并随时可能更改。因此，对于由于此信息而直接或间接引起的任何损失，概不提供任何保证，也不承担任何责任。投资有投资风险，包括可能投资本金的损失。产品的价值和从中获得的收入可能会上升也可能下降。您可能希望在做出购买或投资本文所述投资产品的承诺之前，向独立财务顾问寻求建议。PSHK及其任何成员在任何情况下均不会因您依赖报告中的任何信息和/或材料而产生或与之相关的任何直接/间接或任何其他形式的损害赔偿。“按原样”提供的信息和/或材料，不作任何形式的明示或暗示保证。特别是，对于此类信息和资料，不提供有关准确性或适用性的保证。国际投资具有固有的风险，可能使此类投资不适合某些客户。这些包括，例如，经济，政治，货币汇率波动，以及有关国际证券信息的有限获取。我们建议您就此或其他投资获得财务顾问的建议，以符合您的财务资源和风险偏好。PSHK（或其附属公司之一）或其官员，董事，分析师或雇员可能在此处提及的证券或商品中拥有职位，并且可以作为委托人或代理商买卖此类证券或商品。 PSHK或其附属公司的雇员，分析师，高级职员或董事可以担任本报告中提及的公司的董事。本报告中表达的信息和意见均不构成买卖任何证券的诱因。在某些情况下，基本，技术和定量意见可能不一致。该公司（或其附属公司之一）可能会不时为报告中提到的任何公司提供投资银行或其他服务，或向其征求投资银行或其他业务。编者：舒家祥电话：+ 852-2277-6678电子邮件：foreignstock@phillip.com.hk 价格表现（％）1MTH 3MTH 1YR嘉德置地购物中心信托从这里上山新加坡|房地产（房地产投资信托）| 20年第2季度业绩1H20 DPU为2.96美分，同比-49％，其中包括20Q 1Q保留的可分配收入的三分之一（2,320万美元）。最坏的情况已经过去，除非再次爆发该病毒。客流量已恢复到一月份的53％。 1H20的租户销售同比下降-15.4％，好于预期，而投资组合的入住率保持在97.7％的高位，20季度2季度租金调升+ 0.1％。维持买入评级，目标价2.33元不变。由于我们之前已计入了约8000万美元的自付费用（OOP）租金，因此我们维持我们的估计不变买（维持）最后完成的价格预测目标价格总回报公司资料新币2.030.108新元2.33新元20.3%回扣，高于1H20的7,650万美元OOP回扣指导。结果一目了然彭博代码：CT SP股票操作系统份额（MN）：3,690市场资本（百万美元/新币百万美元）：4744/6716 52-WK HI / LO（SGD）：2.75 / 1.49 3M平均每日T / O（百万）：27.79主要股东卡塔兰28.5%黑石公司5.9%全国贸易联盟大会4.8%施罗德PLC3.3% 先锋集团2.6％公司19.7（27.2）（22.7） STI回报7.7（19.2）（21.6） 价格VS。性病资料来源：公司，PSR积极因素+租户销售量的下降幅度较小（-15.4％），而客流量下降幅度为（-40.6％）。这是由于超市的强劲表现（+ 18.6％）和对书籍和文具的被压抑的需求（+ 0.7％）。嘉德置地还推出了电子商务平台（eCapitaMall）2.602.201.801.407月19日-9月19日-11月-1月20日至3月可能-20年7月和2020年6月1日的在线食品订购平台（Capita3Eats）租户获得一些销售，从而增加了租户销售。+于20年第2季度偿还+ 0.1％的租金上调（20年第1季度：1.6％）。改建的过程参差不齐，市区和郊区的购物中心都进行了正数和负数的租金转数。CT SP1Ë质量资料来源：PSR布隆伯格2FSSTI工业2Ë0X本季度未续约NLA约为c％的2％。 GRI的7.6％租约在20财年仍然存在。入驻率一直很高，为97.7％，尽管从2020年12月31日的99.3％有所下降。我们预计2H20的租赁环境将较为宽松。负面因素-租金回扣额从1.14亿加元增至1.545亿加元。截至2020年6月30日，已承诺的租金减免总额为1.454亿美元，其中包括房东的租金减免，房产退税和现金补助（由政府偿还）以及对合格的中小型企业租户的租金减免（基于CMT的估计60 ％中小企业租户）。这比2020年4月承诺的1.14亿美元（包括物业退税）高出4,050万美元，但主要归因于政府为中小型企业提供的现金补助是基于转嫁的。在当局根据“新的中小企业租金救济框架”（COVID-19法案）对中小企业的定义和规定进行澄清之前，CMT可能必须增加所提供的租金支持。-投资组合估值下降了2.5％（包括RCS 2.7％）。估值降低了-0.6％（交界8）至-4.8％（克拉克码头）。估值主要受经济不确定性和COVID-19导致的市场租金和租金增长率下降的驱动。资本化率假设没有变化。总收益（新币百万68278778719830NPI（百万新元）478558481589D i s t I n c .（百万新元） 3 9 6 4 4 2 3 9 8 4 7 3资产净值（x）1.29 1.17 0.97 0.96DPU，调整（美分）11.212.010.812.8分配收益4.4%4.9%5.3%6.3%资料来源：公司，PSR评估方法DDM（股本成本6.75％，最终增长1.5％）娜塔莉·昂（Natalie Ong）(+65 研究分析师natalieongpf@phillip.com.sg页面1 |飞利浦证券研究（新加坡）MCI（P）006/10/2019参考编号：SG2020_0085关键金融Y / E 12财年2018财年20财年21财年2020年7月24日（百万新元）20年2季度19年2季度同比1小时20分1H19同比评论总收入财产净收入可分配收入可分配收入114.168.154.978.1189.5133.2107.7107.7-39.8%-48.9%-49.0%-27.5%318.4216.4160.9109.72382.3273.3229.1214.01-16.7%-20.8%-29.8%-48.7%由于免租额为7650万美元，断路器营业期间的总营业额租金和停车场收入较低，因此20季度的总租金收入较低。 20财年上半年的收入部分被Funan的贡献所抵消，Funan于2020年6月下旬开始运营的NPI抵销了部分鉴于COVID-19，在充满挑战的运行环境下，2020年上半年在大流行期间，CMT保留了其应税收入中的4,640万新元，可分配给单位持有人。20财年第二季度，CMT发行了2,320万美元，占可用于20年第一季度保留的分配DPU（分）2.112.92-27.7%2.965.80-49.0% 结果外表截至7月第一周，CMT的95％的租户正在运营，购物者的人流量已恢复到2020年1月的53％（1H20：40.6％，图1）。郊区购物中心的客流量约为1月份水平的58％，而较强的郊区购物中心的客流量占正常人流量的80％。市区购物中心的客流量介于40-55％之间，平均为49％。房客减免配套除了1.545亿美元的租金回扣外，CMT还免除了周转租金，并允许租户释放一个月的保证金以抵消租金。 CMT平均向租户收取3至5个月的保证金。 1个月的安全性释放会留下2到4个月的安全保证金作为安全网。图1：2020年7月的第一周，购物者人数下降到2020年1月的53％（以投资组合为基础）资料来源：CCT具有较高风险分担的租赁保持入住率仍然是重中之重。除了授予延期租金外，CMT还允许在这种不确定的环境下对租户进行重组，作为更全面的解决方案。展望未来，我们可以预期会有更多的分担风险的租赁。在构建具有更高风险分担的租赁结构时，CMT的目标是将入住成本保持在18％左右，与历史入住成本保持一致。管理层分享说，他们将准备在最初的几年中为选定的新上市品牌提供更具风险分担的租赁（例如，第一年–纯GTO租金，第二和第三年一些固定租金以一定的销售水平标记） ）。CMT在富南（Funan）中采用了这种策略，富南（Funan）在具有较大GTO成分的租赁结构上拥有相对较多的租户。从长远来看，较高的风险分担可能会增加对零售空间的需求，因为较低的固定租金使新进入市场的品牌更愿意在实体店模式中使用经济实惠–占Funan租户的30％是新上市的品牌。维持买入评级，目标价2.33元不变。维持买入评级，目标价2.33元不变。由于我们之前已计入了约8000万美元的自付费用（OOP）租金回扣（高于最高1H20的OOP回扣指导金额为7,650万美元。我们的FY20e / 20e DPU的FY20e DPU收益率为5.8％/ 6.3％。页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）CAPITALAND MALL信托 12月的年度，百万新元FY17 FY18 FY19 F20e F21e金融总收益表和分配表资产负债表12月的年度，百万新元2017财年2018财年FY19F20eF21e总收入682698787719830物业总支出(204)(204)(229)(238)(241)财产净收入478494558481589净财务（费用）/公司(94)(87)(111)(109)(103)税前和FV变动前的净收入335348393362432应占联营公司业绩191418--分享合资结果52115716674税务费用(0)0---税后和公允价值变动后的净收入406477482428507 分配给单位持有人的收入396406442398473每股数据（SGD）资产净值1.95 2.02 2.11 2.10 2.11 DPU（分）11.16 11.50 11.98 10.78 12.81现金流量首席财务官估值比率税后净收入406477697428507 P / NAV 1.09 1.29 1.17 0.97 0.96调整24（41）（191）44 28分配收益率5.2％4.4％4.9％5.3％6.3％WC变化（2）19 6（12）71 NPI产量5.8％5.2％5.4％4.6％5.6％来自运营的现金流量428456512459606首席财务官资本支出净额（99）（201）（126）（33）（31）其他188（34）68 64 76投资现金流量89（235）（58）31 45CFF发行股票（2）（6）（4）--银行借款净额23（114）（91）（0）-向单位持有人的分派（395）（456）（384）（398）（473）筹资活动产生的现金流量（478）（395）（600）（514）（587）现金变动净额39（174）（146）（23）65 CCE，终了523349202179243资料来源：公司，辉立证券研究（新加坡）估算页面3 |菲律宾证券研究（新加坡）CAPITALAND MALL信任结果十二月FY17 FY18 FY19 F20e F21eFY17 FY18 FY19 F20e F21e12月的年度，百万新元2017财年2018财年FY19F20eF21e资产投资物业8,3119,41110,41610,44810,480贸易及其他应收款3228263335现金及现金等价物523349202179243总资产10,50411,50211,73211,75511,863责任贸易及其他应付款项156199167177220计息借款3,1833,6283,5613,6113,611其他负债238245237220252负债总额3,5764,0723,9644,0084