免责声明报告中包含的信息仅供您参考，并非旨在或也不会创建/诱发任何具有约束力的法律关系。报告中提供的信息或意见并不构成本文中提到的认购，购买或出售电子投资产品的投资建议，要约或邀请。它与您的特定投资目标，财务状况以及您的任何特定需求无关。本文包含的信息基于从公认的统计服务，发行人的报告或通讯或其他认为可靠的来源获得的数据。但是，辉立证券（香港）有限公司（“ PSHK”）不验证此类信息。 PSHK不保证其准确性或完整性，也不对因依赖其中的内容而造成的任何损失负责。本质上非事实的任何陈述仅构成当前观点，并随时可能更改。因此，对于由于此信息而直接或间接引起的任何损失，概不提供任何保证，也不承担任何责任。投资有投资风险，包括可能投资本金的损失。产品的价值和从中获得的收入可能会上升也可能下降。您可能希望在做出购买或投资本文所述投资产品的承诺之前，向独立财务顾问寻求建议。PSHK及其任何成员在任何情况下均不会因您依赖报告中的任何信息和/或材料而产生或与之相关的任何直接/间接或任何其他形式的损害赔偿。“按原样”提供的信息和/或材料，不作任何形式的明示或暗示保证。特别是，对于此类信息和资料，不提供有关准确性或适用性的保证。国际投资具有固有的风险，可能使此类投资不适合某些客户。这些包括，例如，经济，政治，货币汇率波动，以及有关国际证券信息的有限获取。我们建议您就此或其他投资获得财务顾问的建议，以符合您的财务资源和风险偏好。PSHK（或其附属公司之一）或其官员，董事，分析师或雇员可能在此处提及的证券或商品中拥有职位，并且可以作为委托人或代理商买卖此类证券或商品。 PSHK或其附属公司的雇员，分析师，高级职员或董事可以担任本报告中提及的公司的董事。本报告中表达的信息和意见均不构成买卖任何证券的诱因。在某些情况下，基本，技术和定量意见可能不一致。该公司（或其附属公司之一）可能会不时为报告中提到的任何公司提供投资银行或其他服务，或向其征求投资银行或其他业务。编者：舒家祥电话：+ 852-2277-6678电子邮件：foreignstock@phillip.com.hk 价格表现（％）1MTH 3MTH 1YRDPS（分雅诗阁公寓信托恢复缓慢，不稳定新加坡|房地产（酒店）| 1H20结果1H20 DPU为1.05美分，占FY20e DPU的19.6％，相差500万美元。保留的收入。1H20的RevPAU同比下降52％（20年第一季度：23％）; 1H20毛利同比增长-28％，其中ML / MCMGI / MC分别贡献59％/ 7％/ 34％。由于向赞助商提供了4份法国ML和3份英国MCMGI租赁，“稳定”收入受到侵蚀买（维持）最后收盘价预测目标价总回报新元0.8950.076新元新元1.08029.2%续订可变条款。维持买入评级，目标价下调至1.08美元（之前为1.25美元），因为我们降低收入以反映国际旅行复苏的放缓，4法语ML和3英国MCMGI的延期（可变条款）以及AGZ和CDMP的出售。 FY20e的DPU降低了21.7％，DPU收益率为6.0％。结果一目了然 公司资料彭博代码：ART SP操作系统份额（MN）：3,101市场资本（百万美元/新加坡元）：2013/2776 52-WK HI / LO（SGD）：1.42 / 0.67 3M平均每日T / O（百万）：8.83 主要股东（％）CAPITALAND LTD 40.23先锋集团2.07 挪威银行1.29公司（11.4）4.7（27.1） STI回报（0.7）2.7（20.0） 价格VS。性病1.351.10可分配收入所以32.670.850.607月19日-9月19日-11月19日-1月20日-3月20日-5月20日-7月20日ART SP股票FSSTI指数资料来源：彭博社，PSR关键金融积极因素8.43亿美元的现金和信贷额度，足以支付约2年的固定成本，包括6.2亿美元的现金和承诺的信贷额度，2020年7月从Somerset Liang Court撤资获得的现金收益1.63亿美元和2020年7月获得的6000万美元的未承诺信贷额度。我们注意到，ART的利息覆盖率比上一季度从5.1倍降至3.6倍。 x，但是现有的现金和信贷工具将有助于度过这段收入低迷的时期。其他收入来源以帮助填补入住人数（20年上半年：约50％，20年第1季度：约40％）。国际旅行禁令在很大程度上仍然存在。但是，ART可以利用其他收入来源，例如政府预定的检疫设施（SG）以及用于医护人员和COVID响应者（US）的临时设施。图2总结了替代收入的来源。某些国家取消对国内旅行的限制，以及政府刺激国内旅行的举措，ART可能会受益。负面因素-1H20 RevPAR同比下降52％; 12家住宿保持关闭，包括法国（ML）的11个属性，日本（2 ML，2 MC）的6个属性，以及比利时（MGMGI），西班牙（MCMGI）和韩国（ML）的1个属性。政府强制关闭部分物业，而其他部分则由于需求疲软（巴黎）或为了优化资源而关闭。由于占用率较低（1H20： 发行收益率6.6％5.7％6.0％7.8％资料来源：彭博社，PSR评估方法DDM（权益成本：8.1％；终端g：1.75％）娜塔莉·昂（Natalie Ong）(+65 6212 研究分析师页面1 |飞利浦证券研究（新加坡）MCI（P）006/10/2019参考编号：SG2020_0091（百万新元）总收入1H20 1H19208.5248.4毛利评论-16.1％收入下降了420万美元，这是由于潜水Ascott RP（5月19日）和Somerset Wes19），但由于收购麦格理公园（Macquarie Park Sydne Citadines Conne），2019年。88.5 122.3 -27.6％到期日Ø同比2020年7月29日十二月2018财年FY1920财年FY21e总收入（百万新元）514515412539毛利（百万新元）239253230288距离Inc.（百万新元）155185183233P / NAV（x）0.890.710.660.73DPU（分）7.167.615.376.99 结果50％与1H19：80％）和房价（SG除外）从-30％提高到了5个百分点，-25％，主要是由于政府的大宗预订。-“稳定”收入的侵蚀，因为以可变条款续签了4份法国ML和3份英国MCMGI租赁。ART与保荐人续签了7个即将到期的租约，尽管条款不同。 4份按可变租金条款到期的法国总主租约，从w.e.f.延长一年。 2020年3月25日和3个到期的英国MCMGI转换为1年的管理合同w.e.f. 2020年5月1日。在1H20，ART为英国的MCMGI收取了100万英镑的收入。外表WBF Hotels＆Resorts（WBF）是日本3家酒店的主要承租人，已于2020年4月27日申请民事复建（即破产）。这3家酒店位于大阪（其中2家已关闭），占c.1.8。 ART估值的百分比。他们全年将缴纳670万新元的租金。 WBF已支付了直到2020年4月的租金，并使用了3个月的保证金来抵消直到7月的租金。 WBF是日本的所有者-运营商，其账簿上有15处资产，管理着30处资产。 ART正在与WBF，赞助商The Ascott Limited（TAL）和其他运营商进行讨论，以在必要时接手运营。 TAL在日本经营8家SR，其中4家属于ART的业务。除了3个WBF ML之外，还有10个其他资产是主要出租给第三方运营商的。图1：ART在关键市场的表现国家租赁％RevPAU同比政府干预资产20年1季度1小时20分澳大利亚4毫升9 MC13%--28%--45%ML：行为准则-协商延期租金MC：现金流援助，工资支持等等中国7 MC8%-31%-34%将获得税收，保险，租金和公用事业回扣/积分法国17毫升7%--工资和税收支持日本5 ML（酒店）20%--117日元，三预算COVID-19预算4个MC（SR）11出租房屋-37%--68%-新加坡2毫升2 MC17%--30%-25%保证性退税，工资支持英国1个MCMGI（SR）7%-15%-45%物业退税3 MC（以前的MCMGI）-15%-92%美国3 MC12%-22%-59%物业退税越南4 MC4%-20%-38%* RevPAU代表每可用单位的收入。仅适用于管理合同（MC）上的资产资料来源：公司，PSR图2：寻求其他收入来源以提高入住率法国新加坡美国2020年上半年的巴黎和马赛容纳了医务人员，学生住宿以及文化艺术团体预订新加坡政府作为隔离设施的预订被阻止：1.2020年4月上旬至2020年7月上旬，新加坡盛捷亮阁服务公寓2.2020年4月中旬至2020年9月的克拉码头公园饭店3.馨乐庭索菲娅山馨乐庭酒店-2020年7月起-新加坡雅诗阁乌节大酒店（Ascott Orchard Singapore，AOS）安置留守人员，马来西亚人受边界关闭影响纽约Doubletree租给政府，直到10月20日作为COVID响应者资料来源：公司，PSR页面2 |菲律宾证券研究（新加坡）国家其他收入来源阿斯科特居民信托 结果通过撤资释放价值2020年7月，ART达成了两项有条件协议，以1.914亿新元的价格出售广州雅诗阁（AGZ）和巴黎馨乐庭酒店Didot Montparnasse Paris（CDMP），分别高于其账面价值52％和69％。两项交易完成后，ART预计将实现约2320万新元的净收益。 AGZ和CDMP的出口收益率分别为3％和4％。包括这些交易，ART将拥有维持买入评级，将目标价下调至1.08美元（先前为1.25美元）。我们降低收入以反映国际旅行复苏的放缓，4项法国ML和3项英国MCMGI的延期（可变条款）以及AGZ和CDMP的出售。 FY20e DPU降低了21.7％，DPU收益率为6.0％。页面3 |菲律宾证券研究（新加坡）阿斯科特居民信托 结果金融总收益表和分配表资产负债表总收入496514515412539资产直接支出(269)(275)(262)(182)(251)SR性能和PPE4,9584,7286,800毛利227239253230288其他168128净财务（费用）/收入。(45)(46)(50)(50)(50)非流动资产总计4,9744,8096,8经理费(22)(24)(23)(28)(30)贸易应收款6757其他8(13)(6)(14)(18)现金257228净收入167157175139191其他168FV变更8735249--流动资产总额519其他8(13)(6)(14)(18)总资产5,493税前总回报274195261139191税收(52)(44)(45)(24)(32)责任税后总收益148148216115158长期借款分配调整(43)26(31)7379其他可分配收入152155185183233非流动负债合计 DPU（分）7.09 7.16 7.61 5.37 6.99贸易应付款项ST借贷每股数据（美分）其他总非发生资产净值1.22 1.22 1.25 1.36 1.23 总责任 DPU 7.09 7.16 7.61 5.37 6.99净资产*远期EPU不包括投资物业的公允价值变动回覆 现金周转首席财务官净收入274195261139调整项(31)128(163)113厕所变化(42)923(6)3运营产生的现金2021,24692其他(20)(20)(23)经营现金流量1811,2266首席财务官资本支出净额(13)(1SR和PPR的净投资(379)其他2投资现金流量(39CFF净发行股票贷款，扣除还款额股利其他来自fi的现金流量净增加额（结束cas 限制酸*12月元，17亿新元，2017财年，18财年，20财年，21财年 12 / Y / E百万新元2017财年18财年19财年20财年 12月元，17亿新元，2017财年，18财年，20财年，21财年Y / E 12财年2017财年18财年19财年20财年21财年阿斯