海外疫情影响上半年出口业务，关注海外订单复苏进程

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年07月30日 公司研究●证券研究报告 健盛集团（603558.SH） 公司快报 海外疫情影响上半年出口业务，关注海外订单复苏进程 事件 公司披露半年报，上半年实现营收7.28亿元/-11.95%，归母净利5508万元/-61.72%，基本每股收益0.14元/-61.11%。其中Q2营收3.56亿元/-15.91%，归母净利32万元/-99.58%。 投资要点 ◆ 较好竞争力使营收表现好于行业，Q2基本处于盈亏平衡状态：营收端，全球疫情明显影响以出口业务为主的健盛集团上半年营收，由于海外疫情主要在3月下旬左右开始明显影响订单，二季度出口企业受影响较一季度更为明显，行业层面，上半年国内服装出口金额累计下降19.4%，越南纺织品出口金额累计下降15.5%，健盛集团凭借较好的客户资源与竞争力，营收降幅优于行业水平。分业务看，棉袜业务营收下降1.3%，无缝内衣营收下降33%。 净利端，疫情使Q2需求呈现断崖式下跌，市场竞争加剧，订单争夺较为激烈使公司毛利率大幅下行，上半年棉袜毛利率下行近4pct至22%，无缝内衣毛利率下行近13pct至22%，毛利率合计下行8pct至21%，且费用端并无过多可压缩空间，因此公司净利率大幅下行7.8pct至7.5%，其中Q2基本保持盈亏平衡状态。 ◆ 毛利率下行及处置杭州工厂影响盈利能力，上半年公司保持较好现金流：盈利能力方面，公司上半年净利润大幅下行，主要源于棉袜及无缝内衣毛利率下降。另外，杭州健盛工厂关闭一次性处置费用、子公司江山新材料亏损等因素影响净利润，最终公司净利率大幅下行，Q2基本保持盈亏平衡状态。 现金流方面，公司Q2受疫情影响明显，经营活动现金流入同比下降40%，流出同比下降42%，最终上半年在Q1较好现金流状况的推动下经营活动现金流净额增长近17%。 应收账款方面，上半年公司应收账款周转天数同比增加18天至80天，周转放缓主要源于疫情影响下杰丹美国等部分客户欠款增加。 ◆ 公司核心竞争力并未受损，持续关注海外订单复苏进程：短期来看，疫情影响需求是最主要的短期因素，目前需求已有复苏迹象。（1）行业层面，6月国内服装出口增速由5月的-24%回升至-7%，7月越南纺织品出口增速已回暖至3.4%；（2）公司层面，典型区域有所复苏，6月日本优衣库同店增长26%，3~5月NIKE于大中华区实现1%的销售增长，且中国区库存预计6月可清理完毕，公司与PUMA、迪卡侬、优衣库等优质品牌的良好合作关系，有望助力公司订单较行业更快复苏。 长期来看，（1）行业层面，20年纺织制造行业需求降低没有悬念，美国农业部预计19/20年度中国大陆及越南棉花消费量均下降14%左右，但在20/21年度，均同比增长12%左右，行业需求预计恢复，（2）公司层面，健盛核心竞争力并未发生大纺织服装 | 棉纺制品III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2020-07-30) 9.31元 交易数据 总市值（百万元） 3,876.28 流通市值（百万元） 3,577.26 总股本（百万股） 416.36 流通股本（百万股） 384.24 12个月价格区间 7.71/12.12元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.54 -0.25 4.02 绝对收益 8.44 16.21 15.78 分析师 王冯 SAC执业证书编号：S0910516120001 wangfeng@huajinsc.cn 021-20377089 报告联系人 吴雨舟 wuyuzhou@huajinsc.cn 021-20377061 相关报告 健盛集团：境外业务推动营收增长，持续关注海外高利润率产能扩张 2020-03-11 健盛集团：内外格局好转推升三季度业绩增速，关注越南产能持续释放 2019-10-25 健盛集团：二季度受行业景气下行影响，关注越南产能持续释放 2019-07-31 健盛集团：收入快速增长，关注越南产能持续释放 2019-04-25 健盛集团：并表及订单增加助力营收增长，在建产能逐步释放推升利润率 2018-10-25 -15%-7%1%9%17%25%33%41%2019!-072019!-112020!-03健盛集团棉纺制品上证指数 公司快报/棉纺制品 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 幅变化，高利润率越南产能的陆续释放，夯实未来业绩增长基础。 ◆ 投资建议：健盛集团是国内棉袜及无缝内衣领先制造商，疫情大幅影响上半年业绩，短期下游品牌销售有所复苏，持续关注公司海外订单回暖进程。长期看公司核心竞争力未发生大幅变化，高利润率越南产能持续推动业绩增长。 我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.49、0.65和0.83元。净资产收益率分别为6.1%、7.7%和9.2%。目前公司PE（2020E）约19倍，PE（2021E）约14倍，疫情冲击最严重的时段预计已经过去，以2021年估值为基准，维持“买入-A”建议。 ◆ 风险提示：海外疫情仍存不确定性；疫情使品牌处于去库存阶段；疫情影响越南产能扩张进度。 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,577 1,780 1,708 2,042 2,382 YoY(%) 38.6 12.9 -4.1 19.5 16.7 净利润(百万元) 206 273 204 271 348 YoY(%) 57.0 32.4 -25.4 32.9 28.2 毛利率(%) 27.9 29.2 24.6 27.3 28.3 EPS(摊薄/元) 0.50 0.66 0.49 0.65 0.83 ROE(%) 7.2 9.0 6.1 7.7 9.2 P/E(倍) 18.8 14.2 19.0 14.3 11.2 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0 净利率(%) 13.1 15.4 11.9 13.3 14.6 数据来源：Wind，贝格数据，华金证券研究所 公司快报/棉纺制品 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1272 1180 1100 1524 1479 营业收入 1577 1780 1708 2042 2382 现金 429 312 358 306 431 营业成本 1137 1261 1287 1484 1708 应收票据及应收账款 306 341 238 466 368 营业税金及附加 15 15 6 15 18 预付账款 6 9 7 12 9 营业费用 64 55 34 49 55 存货 427 458 436 677 604 管理费用 113 151 155 198 222 其他流动资产 99 38 40 42 44 研发费用 41 50 3 4 5 非流动资产 2,348 2,583 2,541 2,655 2,675 财务费用 4 3 5 3 2 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 5 -3 -3 -3 -3 固定资产 1206 1359 1466 1577 1631 公允价值变动收益 1 -1 -0 1 -0 无形资产 246 234 225 216 207 投资净收益 -6 -3 5 5 5 其他非流动资产 1 7 7 7 8 营业利润 236 302 224 297 381 资产总计 3620 3763 3641 4179 4154 营业外收入 2 1 1 1 1 流动负债 698 705 301 495 382 营业外支出 4 4 4 5 5 短期借款 437 390 0 84 0 利润总额 235 299 220 294 377 应付票据及应付账款 151 200 158 255 221 所得税 28 27 17 23 31 其他流动负债 97 100 131 138 145 税后利润 206 272 203 270 346 非流动负债 40 9 9 165 10 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 长期借款 0 0 0 155 0 归属母公司净利润 206 273 204 271 348 其他非流动负债 40 9 9 10 10 EBITDA 308 368 363 456 559 负债合计 738 714 311 660 392 少数股东权益 0 0 -0 -1 -2 主要财务比率 股本 416 416 416 416 416 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1911 1911 1911 1911 1911 成长能力 留存收益 608 861 1004 1194 1437 营业收入(%) 38.6 12.9 -4.1 19.5 16.7 归属母公司股东权益 2882 3049 3331 3521 3764 营业利润(%) 80.0 28.0 -26.1 32.9 28.2 负债和股东权益 3620 3763 3641 4179 4154 归属于母公司净利润(%) 57.0 32.4 -25.4 32.9 28.2 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.9 29.2 24.6 27.3 28.3 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 13.1 15.4 11.9 13.3 14.6 经营活动现金流 258 351 452 63 662 ROE(%) 7.2 9.0 6.1 7.7 9.2 净利润 206 272 204 271 348 ROIC(%) 8.0 9.7 6.9 9.5 10.4 折旧摊销 117 127 134 157 176 偿债能力 财务费用 4 3 5 3 2 资产负债率(%) 20.4 19.0 8.5 15.8 9.4 投资损失 6 3 -5 -5 -5 流动比率 1.8 1.7 3.6 3.1 3.9 营运资金变动 48 -36 114 -362 142 速动比率 1.2 1.0 2.2 1.7 2.3 其他经营现金流 -124 -18 -1 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -308 -232 -89 -270 -191 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.6 筹资活动现金流 46 -201 -317 155 -346 应收账款周转率 5.2 5.5 5.9 5.8 5.7 应付账款周转率 13.3 13.4 12.6 13.1 13.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.50 0.66 0.49 0.65 0.83 P/E 18.8 14.2 19.0 14.3 11.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.84 1.08 0.15 1.59 P/B 1.3 1.3 1.2 1.1 1.0