摘牌收购中环集团100%股权公告点评：成功摘牌中环集团，向半导体材料进军

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年7月16日 TCL科技（000100.SZ） 电子行业 成功摘牌中环集团，向半导体材料进军 ——TCL科技（000100.SZ）摘牌收购中环集团100%股权公告点评 公司简报 买入（维持） 当前价：6.30元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 135.28 总市值(亿元)：579.02 一年最低/最高(元)：3.03/7.37 近3月换手率：280.98% 股价表现(一年) -30%-13%5%23%40%04-1807-1810-1801-19TCL集团沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -7.48 2.01 -7.65 绝对 -27.21 -4.04 8.15 资料来源：Wind 相关研报 业绩增长保持稳健，重组加速面板事业发展——TCL集团（000100.SZ）2018年年报点评 ································· 2019-03-24 股份回购彰显信心，面板事业助力未来发展——TCL集团（000100.SZ）股份回购公告点评 ································· 2019-01-12 事件： 公司发布摘牌收购中环集团100%股权的进展公告，公司于2020年7月 15日收到了天津产权交易中心的通知，经评议小组评议并经转让方确认，公司成为本项目的最终受让方。 点评： ◆成功摘牌中环集团，向半导体材料进军 中环集团是天津市政府旗下大型国企，旗下控股及参股公司有250余家，并且控股中环股份（持股比例27.55%）、天津普林（持股比例25.35%）等优质资产。中环股份是国内领先的半导体硅片、光伏硅片供应商，2019年营收约为169亿元、归母净利润约9亿元；天津普林主营PCB，2019年营收约4亿元、归母净利润约0.1亿元。 在成为中环集团的最终受让方之后，公司将成为上市公司中环股份的控股股东，成功进军半导体材料领域。中环股份是全球领先的光伏硅片供应商，技术实力和产能水平均处于行业领先水平。同时中环股份积极向半导体硅片进军，技术实力也处于国内领先地位。通过此次收购，公司成功进入半导体材料新赛道，进一步增强公司未来的发展潜力。 ◆6月价格已经见底，TV面板从Q3开始涨价 在进入6月份之后，伴随着终端需求的好转，以及韩厂关闭产能的预期，整机厂加大对于面板的采购，面板价格在6月份的报价已经全面触底。我们预计面板价格将在三季度全面上涨，以32寸为例，初步涨价目标有望挑战37美金以上，成功覆盖现金成本。尽管整机厂目前备货较多，但在复工复产、经济刺激带来的需求复苏之下，我们预计三季度将有效消化库存。等到四季度传统淡季来临，我们预计面板价格将保持持平到微涨的态势。展望2021年，在经济复苏、大型体育赛事叠加、韩厂产能退出的多重利好影响下，我们预计2021年全年的面板供给都将是偏紧的状态，面板价格有望在2021年持续保持上涨。 ◆供给格局大幅改善，长周期拐点来临 伴随着价格的持续下跌，各面板厂的盈利能力不断下滑。进入2019年后，全行业出现普遍性的经营性亏损，主流尺寸面板价格已经跌破韩国和中国台湾地区厂商的现金成本。在持续亏损、多做多亏的压力下，韩国和中国台湾地区面板厂商率先调整产能。三星将在2020年底前关闭韩国本土LCD产能，LGD早在2020年初就已宣布将在年内关闭韩国本土的LCD产能，韩厂加快退出。 2020-07-16 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 除此之外，大陆产能也在加快整合。中电熊猫位于南京和成都的三条面板产线正在寻求出售，目前京东方和TCL科技等厂商正在洽谈；三星显示位于苏州的8.5代LCD产线也在寻求出售，有能力收购的将只有大陆面板厂。 在大陆新建产能方面，LCD产能扩张也已经接近尾声。京东方在武汉的10.5代线已在1Q20投产，预计需要1年的产能爬坡时间，这将成为京东方的最后一条LCD产线；惠科在绵阳的8.6代线也在1Q20开始产能爬坡，由于惠科在持续亏损，预计未来继续投资的可能性较小；华星光电的深圳11代线将在1Q21投产，这样将是华星光电最后一条LCD产线。 ◆盈利预测、估值与评级 通过此次收购，公司成功进入半导体材料新领域，未来发展潜力进一步增强。随着韩系厂商的产能退出，我们预计大尺寸面板的竞争格局将逐步改善，将显著提升公司的盈利状况。同时公司柔性OLED产线开始爬坡，下半年有望为品牌客户出货，公司的成长性进一步增强。我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.28/0.44/0.54元，维持“买入”评级。 ◆风险提示： 并购整合进程不顺利；肺炎疫情影响生产；韩系厂商可能推迟关厂。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 113,360 74,933 85,915 95,512 104,597 营业收入增长率 1.60% -33.90% 14.66% 11.17% 9.51% 净利润（百万元） 3,468 2,618 3,786 5,954 7,341 净利润增长率 30.17% -24.52% 44.63% 57.27% 23.29% EPS（元） 0.26 0.19 0.28 0.44 0.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.37% 8.69% 11.63% 16.15% 17.56% P/E 25 33 23 14 12 P/B 2.8 2.8 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年7月16日 国投瑞银 2020-07-16 TCL科技 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 113,360 74,933 85,915 95,512 104,597 营业成本 92,606 66,337 74,942 81,079 87,831 折旧和摊销 7,490 7,699 8,055 9,889 12,031 税金及附加 661 331 430 478 523 销售费用 8,887 2,857 3,265 3,629 3,975 管理费用 4,300 1,895 2,148 2,388 2,615 研发费用 4,678 3,397 3,866 4,298 4,707 财务费用 973 1,249 1,547 1,914 1,884 投资收益 2,167 3,443 3,800 4,200 4,500 营业利润 4,092 3,977 5,651 8,393 10,268 利润总额 4,944 4,056 5,651 8,394 10,268 所得税 879 398 565 839 1,027 净利润 4,065 3,658 5,086 7,554 9,241 少数股东损益 597 1,040 1,300 1,600 1,900 归属母公司净利润 3,468 2,618 3,786 5,954 7,341 EPS(按最新股本计) 0.26 0.19 0.28 0.44 0.54 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 10,487 11,490 14,412 14,028 15,802 净利润 3,468 2,618 3,786 5,954 7,341 折旧摊销 7,490 7,699 8,055 9,889 12,031 净营运资金增加 -5,095 -10,418 -148 3,474 5,073 其他 4,624 11,592 2,719 -5,289 -8,643 投资活动产生现金流 -28,231 -31,732 -21,230 -26,900 -31,600 净资本支出 -32,717 -20,023 -23,502 -30,050 -35,050 长期投资变化 16,957 17,194 0 0 0 其他资产变化 -12,471 -28,903 2,272 3,150 3,450 融资活动现金流 20,040 11,951 9,649 15,271 18,069 股本变化 35 -21 0 0 0 债务净变化 18,403 -2,348 12,659 18,908 22,461 无息负债变化 7,338 -28,582 6,514 1,575 -179 净现金流 2,421 -8,065 2,831 2,399 2,271 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 192,764 164,845 187,750 214,160 243,265 货币资金 26,801 18,648 21,479 23,878 26,149 交易性金融资产 1,138 6,075 7,000 8,000 9,000 应收帐款 13,604 8,340 9,356 10,401 11,391 应收票据 4,272 229 859 955 1,046 其他应收款（合计） 5,719 2,750 3,443 3,827 4,191 存货 19,888 5,678 7,574 8,278 9,053 其他流动资产 7,671 5,912 6,461 6,941 7,395 流动资产合计 80,308 48,156 56,622 62,766 68,751 其他权益工具 0 280 280 280 280 长期股权投资 16,957 17,194 17,194 17,194 17,194 固定资产 35,983 45,459 55,289 66,344 78,675 在建工程 38,925 33,578 38,309 44,482 51,736 无形资产 5,955 5,685 5,620 5,557 5,496 商誉 357 2 2 2 2 其他非流动资产 4,662 7,888 8,328 8,328 8,328 非流动资产合计 112,456 116,689 131,129 151,393 174,514 总负债 131,892 100,962 120,134 140,617 162,899 短期借款 13,241 12,070 22,420 38,828 58,289 应付账款 23,923 11,549 13,490 14,594 15,810 应付票据 3,093 1,720 2,248 2,432 2,635 预收账款 1,461 142 172 191 209 其他流动负债 2,168 1,997 2,052 2,100 2,146 流动负债合计 78,835 43,058 61,291 79,370 98,742 长期借款 36,865 38,512 40,512 43,012 46,012 应付债券 12,986 16,479