化工策略日报：预期支撑需求，化工偏强谨慎

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-07-07 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 联系人： 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 中信期货研究|化工策略日报 预期支撑需求，化工偏强谨慎 摘要： 板块逻辑： 原油延续偏强走势，叠加近期国内股市加速上涨，给市场带来较好预期，另外全球经济复苏或是一个中长期过程，成为一个慢变量，在化工新产能未集中释放前，整体或仍存在一定支撑，出现大跌的概率不大，反弹也可能较为缓慢。 化工品基本面仍有分化：聚烯烃、PVC中上游都去库相对较好，基本面最好，预期再次好转的支撑下，边际压力增加被掩盖掉，行情转弱需要压力进一步积累；尿素工厂主动去库至低位，不过需求预期悲观下，价格低位震荡；苯乙烯下游、MEG和PTA下游聚酯环节去库也都较好，但聚酯需求后劲不足，上游供应也有恢复预期，压力也有一定积累，继续推动需要成本加持；而甲醇港口压力持续积累，不过国内外检修增多，预期出现好转，不过随着上游利润修复，供应弹性压力或逐步增强，从而抑制盘面反弹空间。整体来看，虽然预计整体边际压力有所增加或增加预期，但目前现货面存在支撑，叠加需求逐步好转，8月逐步进入金九银十旺季周期，因此在新产能未释放前，边际压力或难改变供需方向。 因此整体而言，三季度宏观和供需好转预期或继续对化工形成支撑，在产能未集中释放前，化工仍不建议大幅做空，反而等待回调后偏多的赢面或偏大，亦可以根据内部基本面分化，进行对冲操作。 单边策略：多头继续谨慎持有 09合约对冲策略：PP-3*MA偏多持有，继续多PTA空MEG，多LLDPE空PP 风险因素：原油价格持续大涨、宏观利好持续释放 原油延续坚挺，全球宽松政策持续支撑，国内外股市上涨给市场带来需求带来良好预期。化工板块内仍显分化，或主要体现在库存和供需矛盾的差异上，我们认为中期分化仍可能存在，但整体仍相对坚挺。 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 15 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：短期检修和情绪存支撑，而中期压力逐步积累，甲醇反弹谨慎 （1）7月6日国内甲醇港口现货稳中下滑，太仓低端跌至1560元/吨，夜盘09合约升水太仓低端现货价格为250元/吨，基本上到无风险正套区间，关注压力传导。近期产区价格转弱：鲁南1580（-200）、河北1450（-260）、河南1470（-200）、内蒙1380（-600）和西南1450（-180），产区对应到盘面的低端价格暂稳至1650元/吨，盘面和太仓顺挂维持，价差压力仍有积累； （2）7月6日PP+MEG主力09盘面加工费再次回升至552元/吨，PP盘面加工费也反弹至2286元/吨，现货利润依然很好，盘面压力位为2087元/吨，MTO仍无压力； 逻辑：昨日主力MA09延续反弹走势，但有所趋缓，短期推动一方面是超预期检修增多叠加坑口煤价反弹支撑市场；另一方面原油和股市强劲也在推升整个市场，不过甲醇在反弹过剩中也较为谨慎，显示出来基本面的预期压力，因此短期偏多偏谨慎。而后市去看，首先我们认为价差压力已在增加，产销再次顺挂，且09合约升水已到无风险区间，期现有回归预期，无论是期货回归现货还是现货回归期货，对期货都有一定压力；其次是供需驱动，近期检修确实多，但都消化到盘面中，而随之而来的是重启压力，根据我们的跟踪，7月非一体化的重启装置超800万吨，且近期上涨带来利润修复或增强重启预期，而7月需求仍是淡季周期，因此我们认为环比甲醇压力有增加预期，且价格进一步反弹会进一步增加压力。 操作策略：仍不建议追多，1820附近或逐步布局阶段性空头，等待压力兑现，MA9-1继续反套为主，短期PP-3*MA延续偏多对待。 风险因素：油价持续大涨，供应缩量继续超预期 震荡 尿素 观点：短期低库支撑，关注装置重启压力积累，尿素反弹偏谨慎 （1）7月6日尿素厂库和仓库基准价暂稳至1560和1560元/吨，主力09合约基差分别为21和21元/吨，基差逐步修复，对应贴水支撑也在减弱。 逻辑：7月6日尿素09合约收盘反弹至1539元/吨，近期尿素低位反弹现货没有跟，基差出现了明显修复，我们认为主要是工厂低库存配合宏观预期的支撑，不过基差修复后，在库存没有积累前，压力或逐步增大，因此我们认为短期反弹偏谨慎，关注基差压力。另外从供需面去看，首先是装置重启压力或7月10后逐步兑现，月底或集中复产，叠加农业和脲醛树脂需求淡季，且复合肥秋季备肥需求仅缓慢启动，我们认为中期仍有阶段性累库预期，压力仍有增加可能，新一轮的反弹可能要等到8、9月工业需求旺季再次启动。 操作策略：短期反弹偏谨慎，等待重启压力积累 风险因素：无烟中块价格超预期持续反弹，检修超预期继续增多 震荡偏弱 LLDPE 观点：基本面压力7月有限，乐观预期暂不易证伪 （1）LLDPE现货主流低端价格7100（+200）元/吨，L2009合约基差-80（+20）元/吨； （2）石化库存7月3日66.5万吨，7月6日73.5万吨，7月7日石化68.5万吨，继续维持低位； 逻辑：L期货向上突破，基本面背景是7月供需压力有限，库存大概率继续去化，催化剂是股市连续暴涨，增强了市场对于宏观改善的预期。从逻辑上看，股市上涨更多是货币宽松环境下的估值修复，宏观改善预期并不是最根本的驱动，但短期内较难对此证伪，且L自身基本面压力要8月后才会逐渐体现，目前现货跟进尚可，因此我们认为目前的价格已在透支利多，但势头可能还不会立即逆转，因此暂维持谨慎偏多的观点。 策略推荐：维持偏多思路 下行风险：疫情二次爆发；需求恢复缓慢；阿曼、Sibur等新或次新装置运行顺利 震荡偏强 PP 观点：上涨根基并不牢固，追涨还需相对谨慎 （1）华东拉丝主流成交价7875（+150）元/吨，PP2009合约基差144（-11）元/吨； （2）山东地区丙烯价格6650（+50）元/吨，粉料价格7400（+100）粒粉价差350元/吨，间歇震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 15 法粉料利润250元/吨；华东地区粉料价格7350（+50）元/吨； 逻辑：PP期货向上突破，基本面背景是7月检修集中，库存大概率继续去化，催化剂是股市连续暴涨，增强了市场对于宏观改善的预期。从供需来看，PP在7月压力有限，但8月就将显著回升，逻辑上股市上涨虽然起到了改善宏观预期的效果，主要驱动却只是货币宽松环境下的估值修复，因此我们对于PP进一步上涨维持谨慎的观点，基差与下游利润依然指向需求对高价原料的抵触。 操作策略：观望 上行风险：传统需求恢复；纤维隐性库存消化、排产回升 下行风险：疫情二次爆发，再度引发大面积封城；全球经济回升缓慢；原油价格回落 苯乙烯 观点：市场氛围转暖，但基本面向上驱动依旧有限 （1）华东苯乙烯现货价格5400（-20）元/吨，EB2009合约基差-344（-49）元/吨； （2）华东纯苯价格3250（+50）元/吨，乙烯价格881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本5407元/吨； （3）华东PS价格8000（+100）元/吨，EPS价格7800（+0）元/吨，ABS价格12050（+0）元/吨；逻辑：期货震荡走强，一方面是受到股市拉涨后宏观氛围走强的带动，另一方面是进口减少与检修尚未完全恢复恰好提供了去库窗口，现货表现一般，基差明显走弱。展望后市，我们对苯乙烯维持谨慎的观点，认为上涨的驱动依然有限，此轮股市上涨的逻辑更多是货币宽松环境下的估值修复，而非宏观改善预期，因此对于苯乙烯需求与成本端纯苯的传导大概率不明显，国内苯乙烯开工负荷将在7月中下旬进一步提高，接替进口放缓，将总体供应压力维持在高位，供需过剩的状态难有明显改观，成本端乙烯也已经开始走弱，因此继续上涨可能有比较大的难度。 驱动暂时均较匮乏。 操作策略：观望 下行风险：疫情二次爆发、经济恢复缓慢、原油价格回落 震荡 MEG 乙二醇：供给预期提升，价格表现弱势 （1）7月6日，MEG华东港口现货价格在3507（-3）元/吨；美金船货价格在423（+3）美元/吨；MEG内外盘价差在-109元/吨； （2）MEG期货价格震荡回升，价格方面，9月、1月合约分别收在3630（+15）元/吨以及3819（+14）元/吨，9月与1月合约价差在-189元/吨。 （3）7月3日至7月5日，张家港某主流库区MEG发货量在22350吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在24600吨附近。 （4）截止7月6日，华东主港地区MEG港口库存约146.3万吨，环比上期上涨5.9万吨。其中宁波16万吨，较上期减少0.6万吨；上海及常熟11.4万吨，较上期增加1.1万吨；张家港79.6万吨，较上期增加1.3万吨；太仓20.2万吨，较上期增加3.1万吨；江阴及常州19.1万吨，较上期增加1万吨。 （5）装置动态：扬子巴斯夫年产34万吨的MEG装置已经重启并恢复正常运行；新疆天业年产20万吨的MEG新装置进入试车阶段；内蒙荣信年产40万吨MEG装置（6月30日停车检修）正在重启中，近期出产品；天津石化年产10万吨MEG装置重启延期； 逻辑：短期MEG价格或延续震荡局面。首先，市场产需压力压制价格，其中，MEG进口货源充裕，港口库存增至146万吨；与此同时，国内检修装置陆续恢复，推动国内产量水平低位回升；其次，石脑油以及乙烯单体价格表现均相对较强，从估值角度看，受制于原料价格的高位，MEG估值已降至历史低位，也使得MEG价格短期下行的空间也相对较小。 操作策略：产需压力环境之下MEG价格上行预期不足；同时，MEG绝对价格处在低位，油制以及煤制现金流均处在亏损的状态，低估值下短期下行的空间有限。 风险因素：港口胀库导致抛售压力。 观望 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 15 PTA PTA：期价下探回升，静待检修落地 （1）7月6日，PTA现货价格在3575(-5)元/吨；PTA美金价格430美元/吨；汇率提振下，PTA内外盘价差回升至-47元/吨； （2）7月6日，PX CFR中国/台湾价格在548（+7）美元/吨；PTA原料成本在2914（+24）元/吨，PTA现货加工费下滑至660元/吨附近，此外，PTA期货7月、9月及1月合约加工费总体稳定，分别在722元/吨、778元/吨以及930元/吨； （3）7月6日，华东聚酯水瓶片价格在5400(-25)元/吨；1.4D 直纺涤短纤价格5535(-15)元/吨；直纺半光POY 150D/48F、直纺半光FDY 150D/96F、涤纶DTY 150D/