债券周评：经济通胀预计回升，债市维持谨慎

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【固定收益·证券研究报告】 固定收益 经济通胀预计回升，债市维持谨慎 ——2020年7月6日债券周评 研究结论  6月国内下游需求中基建和房地产均表现不俗。基建方面，非乘用车和挖掘机销量维持较高水平。地产销售方面，6月30大中城市商品房成交面积当月回升9.36%，显著好于前值-2.34%，地产当月增速已经接近疫情之前的水平。  海外随着复工复产逐步推进，经济回升存在一定持续性。目前，欧美经济活动较正常水平仍然有一定距离，经济预计以较快斜率恢复，与3、4月份中国的情况较为相似。  6月食品项大幅高于历史均值。从CPI食品项的高频数据来看，截至6月19日，商务部公布的食用农产品价格指数较5月环比上涨3.74%，大幅高于历史均值。从食品细分项来看，抬升CPI食品项价格的主要为蔬菜。6月猪肉价格大幅走高，同比上对CPI的拖累将减小。  工业品方面，6月上游商品价格均回升。中游生产端回暖，整体价格回升。下游生活用品及其他用品和服务价格有所下降。  综上来看， 6月CPI预计在2.5%至2.6%，较5月有所上行。6月PPI环比预计上涨0.3%左右，PPI同比降幅将有所收窄，同比预计在-3.1%至-3%左右。  据中国政府网报道，7月1日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定着眼增强金融服务中小微企业能力，允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金。  我们对上述政策的解读如下：  1、中小银行面临资本金不足的现状，对扩表形成约束。允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金，有助于缓解信贷投放提速带来的资本金压力，助力信用扩张。  2、降低中小银行的金融风险，增强对中小微企业的支持。疫情冲击下中小微企业相较大型国企和民企受到更大冲击，而中小微企业融资间接融资重要来源即为地方城农商行。  展望后市，从基本面来看，PMI和高频数据改善，基建景气度回升，随着三季度政府债券的进一步发行，基建增速有望维持在较高水平；地产方面，人口流入的一二线城市地产销售呈现出极强的韧性，利率较低，且房价上涨幅度和上涨范围不大的情况下，地产销售有望维持在较好水平；外需方面，目前欧美仍在复工复产进程中，与3、4月份的中国较为相似，短期内景气度的回升具有一定延续性。从通胀来看，6月工业品价格普遍上涨，PPI同比降幅收窄，货币政策进一步宽松空间有限。从政策端来看，宽信用持续进行，且更多通过银行进行，有助于经济稳步回升。债市短期内仍然建议谨慎。 风险提示  如果工业品价格超预期下跌，或将影响我们对债市的判断。 Table_ Base Info 报告发布日期 2020年07月06日 证券分析师 王清 021-63325888*6099 wangqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518090003 证券分析师 陈斐韵 021-63325888*6091 chenfeiyun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080003 证券分析师 黄海澜 021-63325888*2470 huanghailan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090002 相关报告 内需复苏，转债市场存机会 2020-07-02 6月经济数据前瞻，经济回升仍在持续 2020-07-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、如何看待基本面回升的持续性？ .............................................................. 3 1.1国内基建和地产景气度回升，海外复工复产进行中 ...................................................... 3 1.2下半年预计基建和地产景气度有望持续 ........................................................................ 5 二、6月通胀数据前瞻：CPI或小幅上行，PPI同比降幅大幅收窄 ................. 6 2.1 食品高频数据跟踪：蔬菜猪肉环比大幅高于季节性 ..................................................... 6 2.2 非食品高频数据跟踪 .................................................................................................... 8 三、国常会允许地方政府专项债支持中小银行补充资本金——缓解资本金压力，助力信用扩张 .......................................................................................... 9 风险提示 ...................................................................................................... 11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 上周债市继续调整，短端下行，长端上行，期限利差走阔。7月3日相对于6月24日，10年期国债收益率上行3.6bp至2.90%，1年期国债收益率下行5.2bp至2.1%；10年期国开债收益率上行3bp至3.17%，1年期国开债收益率下行10bp至10.1bp至2.19%。短端下行，长端上行使得期限利差走阔，目前利率债期限利差基本处于历史中位数水平。国债期限利差（10年-1年）扩大8.8bp至0.8%，高于历史上46%的时期。 展望后市，从基本面来看，PMI和高频数据改善，基建景气度回升，随着三季度政府债券的进一步发行，基建增速有望维持在较高水平；地产方面，人口流入的一二线城市地产销售呈现出极强的韧性，利率较低，且房价上涨幅度和上涨范围不大的情况下，地产销售有望维持在较好水平；外需方面，目前欧美仍在复工复产进程中，与3、4月份的中国较为相似，短期内景气度的回升具有一定延续性。从通胀来看，6月工业品价格普遍上涨，PPI同比降幅收窄，货币政策进一步宽松空间有限。债市短期内仍然建议谨慎。 一、如何看待基本面回升的持续性？ 1.1国内基建和地产景气度回升，海外复工复产进行中 6月国内外PMI和高频数据普遍改善。国内下游需求中基建和房地产均表现不俗。汽车销售方面，6月乘用车和非乘用车销量增速出现分化，非乘用车增速和挖掘机增速历史上变动方向非常一致，且在09年和12年均明显领先于基建当月增速。例如08-09年，挖掘机销量自08年10月开始回升，非乘用车销量自09年1月开始回升，而基建当月增速自09年2月开始回升。11-12年，挖掘机销量自11年11月前后开始回升，非乘用车销量自12年3月开始回升，基建增速自12年10月开始回升。地产销售方面，6月30大中城市商品房成交面积当月回升9.36%，显著好于前值-2.34%，地产当月增速已经接近疫情之前的水平。 海外随着复工复产逐步推进，经济回升存在一定持续性。目前，欧美经济活动较正常水平仍然有一定距离，经济预计以较快斜率恢复，与3、4月份中国的情况较为相似。 图1：挖掘机和非乘用车销量快速增长，后续基建增速可能回升 图2：6月商品房一手和二手成交面积增速均在回升 单位：% 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 -40-200204060-100.00-50.000.0050.00100.00150.002008-062009-062010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-06销量:挖掘机:工程机械行业:当月同比%销量:非乘用车:当月同比基础设施建设投资: 当月同比%右(80)(60)(40)(20)020402018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-0530大中城市:商品房成交面积:月:同比11个样本城市二手房成交面积当月同比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图3：各国制造业PMI均较5月有所改善 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：海外高频数据显示，欧美复工复产正在进行中 美国欧元区德国日本韩国越南巴西印度俄罗斯中国全球2020-0652.6047.4045.2040.1043.4051.1051.6047.2049.4050.9047.802020-0543.1039.4036.6038.4041.3042.7038.3030.8036.2050.6042.402020-0441.5033.4034.5041.9041.6032.7036.0027.4031.3050.8039.602020-0349.1044.5045.4044.8044.2041.9048.4051.8047.5052.0047.302020-0250.1049.2048.0047.8048.7049.0052.3054.5048.2035.7047.102020-0150.9047.9045.3048.8049.8050.6051.0055.3047.9050.0050.40类型频率单位最新日期数值前值日期(日度数据取一周前)数值3月以来走势Citymapper城市移动距离指数：同比日%6月14日-72.76月7日-75.7Citymapper城市移动距离指数：欧洲：同比日%6月14日-68.36月7日-74.6Citymapper城市移动距离指数：美国：同比日%6月14日-85.36月7日-87.3Flightradar24全球每日航班数日航班6月15日117239.06月8日107185美国运输安全管理局（TSA）全美旅客数：同比日%6月14日-79.46月7日-83.5纽约联储周度经济指数周%6月27日-7.66月20日-7.0旧金山联储新闻情绪指数日-6月14日-0.46月7日-0.4彭博消费者舒适指数周-6月28日43.36月21日41.4美国ICSC-高盛连锁店销售指数：周度同比周-6月27日-9.36月20日-10.4美国红皮书商业零售销售指数：周度同比周-6月27日-5.76月20日-6.1英法德意用电量：周度同比日%7月4日-12.46月27日-13.6美国用电量：周度同比周%6月26日-1.06月19日-0.6美国粗钢产量：周度同比周%6月27日-33.46月20日-34.3美国当周初次申请失业金人数周百万人6月27日1.46月20日1.5ASA雇佣人数指数周-6月22日68.46月15日67.