铜周报：三季度TC/RC地板价大幅调降，显示下半年供应或仍严峻

华泰期货|铜周报 2020-07-06 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 有色金属组 研究员 李苏横  0755-23614607  lisuheng@htfc.com 从业资格号：F3027812 投资咨询号：Z0014051 相关研究： 期铜持续走强 而下游呈现一定驻足观望态势 2020-07-02 传特朗普或再度推出基建提案 铜价反应暂时有限 2020-06-19 美联储加大宽松力度，提振市场信心 2020-06-17 宏观与供需面共振 铜价下半年走势依然可期 2020-06-15 三季度TC/RC地板价大幅调降 显示下半年供应或仍严峻 现货方面：据SMM讯，上周现货市场的报价呈现滑坡式的下泻，从周初升水160~190元/吨每天腰斩式下泻，至周末平水水平，其中一度出现贴水10元/吨的价格。节后归来沪期铜价格大涨，在月末资金受限的背景下，下游表现畏高观望。周内进口铜大量流入现货市场，市场暂难快速消化这部分进口铜，国内库存累积明显，铜价持续反弹已接近49500元/吨附近，持货商逢高换现意愿明确增强，市场买兴缺乏。供应充裕条件下卖方只能加速下调报价，现货升贴水就在观望驻足中出现快速滑坡，周四跌至贴水10元/吨~升水40元/吨。周末盘面回吐涨幅，一度跌破49000元/吨，吸引低位买盘，市场上贴水货源被快速吸收，为持货商增添持价信心，压价空间有限，升水表现持稳趋升于升水30元/吨以上。 观点：上周CSPT小组今日上午线上召开了最新三季度的Floor price价格会，并敲定三季度的TC/RC地板价为53美元/吨及5.3美分/磅，SMM 6月铜精矿指数报51.71美元/吨，本次确定的三季度地板价较一季度的67美元/吨下降较多，客观反映了进口铜精矿供应收紧的趋势，同时下半年原料供应形势仍十分严峻。故此虽然近期国内市场由于下游畏高拒采的情况，致使成交相对偏弱。但是在目前供应端干扰依然明显的情况下，加之全球范围内超宽松货币政策预期不改，故此对于铜价格而言，仍然有着较为有利的支撑作用。 中线看，原料端，2020年铜矿山增产的项目并不多，铜精矿长协TC、进口粗铜长单Benchmark较2019年均大幅下滑，原料供应相对于冶炼产能的紧张局势仍然存在。2019年四季度铜精矿、电解铜及铜材进口同比增幅明显扩大，国内精炼铜和铜材产量大幅增加，这与下半年电网投资环比增加和汽车、空调等产品的边际好转有关，也部分建立在市场对2020年基建加码、地产后周期消费向好的良好预期基础上的。但需关注国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，预计这一投资将比2019年的4500亿同比下降8.8%，电网投资的大幅缩减对铜消费将产生一定冲击。此外，需要注意的是，在当下铜价格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现，从而也可能会自供应端对铜价形成压制。 策略： 1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无 关注点： 1. 铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进 华泰期货|铜周报 2020-07-06 2 / 6 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2020/7/3 2020/7/2 2020/6/24 2020/6/3 现货(升贴水) SMM：1#铜 15 15 -30 115 升水铜 20 25 185 120 平水铜 10 10 175 110 湿法铜 -40 -35 90 45 洋山溢价 97.5 101 102.5 98 LME（0-3） 0 -2 -8.5 -25.25 期货(主力) SHFE 48900 49410 47860 44830 LME 6015 6093.5 5889 5508.5 库存 LME — 210700 226050 252375 SHFE 114318 — 99971 139913 COMEX — 84320 77488 64060 合计 — 295020 403509 456348 仓单 SHFE仓单 36963 36163 38541 44540 LME注销仓单占比 — 47.4% 48.3% 26.6% 套利 CU2011-CU2008连三-近月 -220 -210 -360 -170 CU2008-CU2009主力-近月 -100 -90 -140 -100 CU2008/AL2008 3.48 3.54 3.52 3.41 CU2008/ZN2008 2.92 2.96 2.86 2.70 进口盈利 48231.4 -44.8 313.4 -41.5 沪伦比（主力） — 8.11 8.13 8.14 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 华泰期货|铜周报 2020-07-06 3 / 6 价格与基差： 图 1： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 2： 现货铜价与升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： 上海物贸现货升贴水季节性分析 单位：元/吨 图 4： 铜现货各个品牌之间价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 5： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 6： 沪铜交易所库存与现货升贴水 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 20003500500065008000950011000200003000040000500006000070000800002010/12/302013/12/302016/12/302019/12/30沪铜主力（元/吨）左轴LME3月（美元/吨）右轴30000350004000045000500005500060000-5000500100015002016/012018/012020/01铜升贴水:上海物贸(左轴)铜平均价:上海物贸(右轴)期货收盘价(活跃合约):阴极铜-400-2000200400600800100012001400-500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2016年（右）2019年（右）2020年（右）-500501001502002503003504004502016/062018/062020/06升水-湿法升水-平水0.0050.00100.00150.00200.00250.002012/10/222014/06/222016/02/222017/10/222019/06/22CIF(提单)溢价美元/吨保税库(仓单)溢价美元/吨-50005001000150001500003000004500002014/07/042016/01/042017/07/042019/01/04库存小计:阴极铜:总计平均价:铜升贴水:上海物贸 华泰期货|铜周报 2020-07-06 4 / 6 进口套利 图 7： 现货铜内外比值 图 8： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 9： COMEX交易所净多持仓 右轴单位：美元/磅 图 10： LME注销仓单占比与铜价 左轴单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 库存： 567892012/11/212015/5/212017/11/212020/5/21铜现货比值完税进口比值6789-6000-4000-20000200040002012/10/252015/04/252017/10/252020/04/25进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800002012/072015/012017/072020/01非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%4000500060007000800090002017/012017/092018/052019/012019/092020/05期货收盘价:LME3个月铜注销仓单占比 华泰期货|铜周报 2020-07-06 5 / 6 图 11： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 12： 全球铜总库存（含保税区） 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 13： LME铜库存 单位：吨 图 14： SHFE铜库存 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 15： COMEX铜库存 单位：吨 图 16： 上海保税区铜库存 单位：万吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 10000020000030000040000050000060000070000080000090000010000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年40000060000080000010000001200000140000016000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月