新股报告：海普瑞

海普瑞（9989 HK）| 2020年6月24日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 4 香港股市｜药品 海普瑞（9989 HK） 公司简介 海普瑞在制药领域、创新生物科技领域及CDMO领域拥有全球业务，按2019年全球销售额计算，公司是中国最大及全球第三大依诺肝素钠注射液生产商及销售商，占据6.5%的全球市场份额，也是中国依诺肝素注射液市场第二大供应商，占据10.9%的市场份额。公司的领先药物Inhixa、Neoparin和Prolongin是三种不同的依诺肝素钠注射液品牌，已合共在34个国家获批并在17个国家销售。目前公司拥有五项针对肿瘤及非肿瘤适应症的候选药物在大中华区的独家开发及商业化权利，其中AR–301和RVX–208处于III期全球临床试验阶段。 中泰观点 中国依诺肝素渗透率较低未来增长潜力强劲，CDMO未来市场前景可观：根据弗若斯特沙利文的报告，相较于欧洲依诺肝素制剂渗透率相对较高的地区，中国等新兴市场的依诺肝素制剂人均使用量极低。2019年欧盟的依诺肝素人均使用量为0.95剂，而2019年中国人均使用量约为0.04剂，未来受临床需求增长驱动，中国的依诺肝素人均使用量预计于2025年增至0.31剂。此外生物制剂CDMO市场竞争分散，中小型生物制剂CDMO公司具有巨大的市场潜力，预计到2024年将达到216亿美元，年复合增长率为22.4%。公司通过两个平台经营CDMO业务（1）开发及制造重组药品及临界非病毒载体以及基因治疗中间体、（2）开发及制造天然来源的药品，市场份额约12%。 经营业绩方面：2017至2019财年，公司营业收入分别为人民币28.3亿元、48亿元、46.1亿元，其中近6成收入来自欧洲市场，肝素钠API及依诺肝素钠API的收入分别占总收入的65.2%、57.4%及49.3%，而销售肝素及依诺肝素钠注射液的药物制剂收入分别占总收入的13.5%、21.8%及26.7%；毛利率分别为30.1%、39%、36.3%，19年下跌由于毛利率较低的医院渠道的销量增加及原材料成本增加所致；原材料成本主要包括猪小肠、肝素粗品及包装材料，分别占销售成本总额的58.6%、63.3%及60.6%；净利率分别为8.4%、13.3%、23%，19年有大幅增加主因同年3月分拆HighTide所致。 估值方面：按全球公开发售后的14.7亿股本计算，公司市值为270-302亿港元。19年公司市盈率约为22.8-25.6倍，市净率约为3.11-3.31倍，低于行业平均水平。基石方面引入OrbiMed等5家优质投资者，合计认购1.1亿美元。此次稳价人为高盛，近一年共计6个项目，首日表现5涨1跌。若按照上限价定价，与目前A股价格折让约19.7%，我们统计A+H股上市的医药股首日平均折价大约25%，然而这些A+H股大多为CRO、原料药、中成药等概念为主，公司主要为创新药、肿瘤药概念，可比性不高。综上所述我们给予其80分，评级为“积极申购”。 风险提示：（1）新药品无法实现商业化、（2）欧盟等海外出口政策风险、（3）原材料（肝素粗品）成本增加未能成功转嫁给客户、（4）新冠肺炎对欧洲市场影响 同业比较 来源：公司资料，彭博，万得，中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 新股报告 中泰评分 单一项目评分：(20 分为满) 综合得分：(100 分为满) 公司成长性： 15 80 估值水平： 15 市场稀缺性： 15 保荐人往绩： 17 积极申购 市场氛围： 18 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要 公开发售价： HK$18.40-20.60 总发行数股： 220百万H股 每手股数： 500股 公开发售： 22百万H股 每手费用： 约HK$10,404 国际发售： 198百万H股 公司市值： HK$270-302亿 截止认购日： 6月30日 保荐人 摩根士丹利、高盛 分配结果日： 7月7日 A股主要股东： 乐仁科技 38.01% 正式上市日： 7月8日 集资用途 以发行价中位数 HK$19.5计算，集资净额约40.4亿港元 改善资本结构及偿还现有债务 约30.0% 欧盟及其他全球市场拓展销售及营销网络 约30.0% 提升开发及生产能力 约20.0% 创新药的投资 约20.0% 主要财务及估值摘要 (百万人民币元) 2017 年 2018年 2019年 2017-2018 增长率 2018-2019 增长率 营业收入 2,828 4,800 4,612 69.7% -3.9% 毛利 852 1,874 1,672 120.0% -10.7% 除税前溢利 157 765 1,315 387.1% 71.9% 归母净利润 239 640 1,060 168.0% 65.5% 毛利率 30.1% 39.0% 36.3% 8.9ppt -2.7ppt 税前利润率 5.6% 15.9% 28.5% 10.3ppt 12.6ppt 净利率 8.4% 13.3% 23.0% 4.9ppt 9.7ppt 经调整每股盈利(2019年) 0.81港元 发售后经调整每股有形资产净值 5.92-6.22港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为 12月 31 日) 分析师 余浩樑（Albert Yu） +852 2359 1840 albert.yu@ztsc.com.hk <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 海普瑞 (9989 HK) 12/2019 270-302 51.5 -3.9% 65.5% 23.0% 7.26% 15.4% 22.8-25.6 3.11-3.31 翰森制药(3692 HK) 12/2019 2216.66 98.50 12.4% 34.3% 29.4% 18.3% 33.0% 72.57 15.14 石药集团(1093 HK) 12/2019 1047.70 250.75 24.8% 20.6% 16.8% 15.0% 22.2% 25.65 5.17 中国生物制药(1177 HK) 12/2019 1889.78 274.93 16.0% -70.1% 11.2% 4.6% 8.8% 63.32 5.43 海普瑞（9989 HK）| 2020年6月24日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 4 相关行业往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 翰森制药(3692 HK) 药品 2019-06-14 14.26 10.8 60% 36.75% 37.45 162.6% 相关保荐人往绩 公司 行业 上市日期 (HK$) 上市价 超额 倍数 中签率 首日 表现 (HK$) 现价 累积 表现 诺诚健华(9969 HK) 生物科技 2020-03-23 8.95 297.8 25% 9.61% 15.56 73.9% 启明医疗(2500 HK) 生物科技 2019-12-10 33.00 311.4 30% 30.45% 69.50 110.6% 康龙化成(3759 HK) 药品 2019-11-28 39.50 113.2 100% 6.96% 75.80 91.9% 方达控股(1521 HK) 药品 2019-05-30 3.20 90.7 50% 4.69% 4.49 40.3% 申万宏源(6806 HK) 证券 2019-04-26 3.63 2.8 100% -11.85% 2.18 -39.9% 基石药业(2616 HK) 生物科技 2019-02-26 12.00 6.2 100% 7.17% 9.39 -21.8% 中泰新股推荐表现 公司 上市日期 (HK$) 上市价 首日收市表现 首日最高表现 第二日收市累计表现 第三日收市累计表现 (HK$)首日收市一手收益 (HK$)首日最高一手收益 九毛九(9922 HK) 2020-01-15 6.6 56.36% 56.36% 59.39% 55.76% 3,720 3,720 艾德韦宣集团(9919 HK) 2020-01-16 2.02 -22.28% -5.94% -28.71% -22.77% -900 -240 佳辰控股(1937 HK) 2020-01-17 0.53 -36.79% -26.42% -44.34% -40.57% -975 -700 驴迹科技(1745 HK) 2020-01-17 2.12 -10.38% -0.47% -8.50% -21.23% -440 -20 烨星集团(1941 HK) 2020-03-13 1.56 10.26% 12.18% 0.60% -4.49% 320 380 诺诚健华(9969 HK) 2020-03-23 8.95 9.61% 16.20% 8.60% 9.27% 860 1,450 康方生物(9926 HK) 2020-04-24 16.18 50.19% 57.60% 69.96% 63.16% 8,120 9,320 沛嘉医疗(9996 HK) 2020-05-15 15.36 67.97% 76.76% 79.36% 74.15% 10,440 11,790 建业新生活(9983 HK) 2020-05-15 6.85 22.19% 26.42% 53.28% 51.53% 1,520 1,810 移卡(9923 HK) 2020-06-01 16.64 6.13% 12.98% 11.06% 5.89% 408 864 网易(9999 HK) 2020-06-11 123 5.69% 9.92% 4.47% 1.71% 700 1,220 京东集团(9618 HK) 2020-06-18 226 3.54% 5.75% 3.36% 0.88% 400 650 IPO组合收益 24,173 30,244 IPO组合收益率 24.6% 30.8% 来源：彭博、中泰国际研究部；附注：组合收益率计算公式为一手收益除以一手认购本金，上述收益并未考虑认购费、经纪佣金、交易费等因素。（数据更新至 2020 年 6月 23日） 海普瑞（9989 HK）| 2020年6月24日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 3 / 4 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分 + 保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 80分 申购： 60分=< 综合评分总得分<80分 不申购： 综合评分总得分< 60分 海普瑞（9989 HK）| 2020年6月24日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 4 / 4 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（“中泰国际”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整