新能源汽车行业系列点评五：双积分修订案落地 政策明确中期目标

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 双积分修订案落地 政策明确中期目标 [Table_Title2] 新能源汽车行业系列点评五 [Table_Summary] 事件概述: 2020年6月22日，工业和信息化部发布《关于修改〈乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法〉的决定》（以下简称“2020双积分政策”），新政策自2021年1月1日起施行。 分析与判断: ► 双积分修订方案落地，明确中期新能源积分要求 2019年7月、2019年9月，工信部接连发布《<乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法>修正案（征求意见稿）》及《关于修改<乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法>的决定（征求意见稿）》（以下统一简称“2019征求意见稿”），对双积分政策修订方案公开征求意见，本次出台的2020双积分政策是2019年两版征求意见稿的最终落地，明确了2021年度、2022年度、2023年度的新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%，按照积分比例要求外推，基本能够保障实现“到2025年乘用车新车平均燃料消耗量达到4.0L/百公里、新能源汽车产销占比达到汽车总量20%”的规划目标。 ► 单车新能源积分再度下调，整体达标难度提升 2019征求意见稿将纯电动乘用车的新能源积分计算公式由0.012*R+0.8下调至0.006*R+0.4，同时标准车型积分上限由5分下调至3.4分，本次出台的2020双积分政策将计算公式调整为0.0056*R+0.4，对应的单车新能源积分再度下调，同时插电式混合动力乘用车、燃料电池乘用车的单车积分较2017双积分政策也有所下调。同时，2020双积分政策对纯电动乘用车积分系数的计算方法也作了调整，新能源汽车积分比例要求达标难度上升。 ► 新增低油耗乘用车系数，鼓励传统车节能减排 2019征求意见稿及2020双积分政策新增“低油耗乘用车”概念：综合燃料消耗量不超过燃料消耗量目标值与该核算年度的企业平均燃料消耗量要求之积的传统能源乘用车，2020双积分政策最终确定2021年度、2022年度、2023年度，低油耗乘用车的生产量或者进口量分别按照其数量的0.5倍、0.3倍、0.2倍计算。我们判断低油耗乘用车相关规定的推出，将鼓励乘用车企业在发展新能源汽车的同时关注传统能源乘用车油耗，通过提升技术水平实现节能减排。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系人：刘静远 邮箱：liujy1@hx168.com.cn -10%-5%0%5%10%15%2019/062019/092019/122020/03汽车沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年06月22日 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议： 2020双积分政策明确了2021-2023年新能源汽车积分比例要求，下调单车新能源积分提升达标难度，明确建立企业传统能源乘用车节能水平与新能源汽车正积分结转的关联机制，有利于稳定市场预期，保障新能源汽车产业健康持续发展。 新能源汽车产业正由政策驱动向供给端驱动过渡，2020年是供给端剧变的元年，特斯拉国产化带来的供给端质变将撬动需求。类比手机发展史，爆款车型的出现将导致新能源汽车渗透率加速提升，推动行业从导入期迈入成长期，核心关注特斯拉产业链，建议紧抓4条投资主线： a) 动力电池及产业链：中国动力电池产业链完备，龙头企业已具备全球竞争力，以CATL的CTP为例技术水平已经达到全球领先，相关受益标的【宁德时代】； b) 特斯拉国产化单车配套价值量较高的供应商：推荐【拓普集团、银轮股份、华域汽车】，此类公司拓产品、拓客户能力强，进入特斯拉产业链后ASP和技术水平有望不断提升； c) 细分领域具备全球竞争力的供应商：相关受益标的【三花智控】； d) 成本优势突出的供应商及潜在供应商：推荐【新泉股份、均胜电子】，相关受益标的【凌云股份、宁波华翔、岱美股份】。 风险提示 新冠肺炎等因素影响导致汽车需求低迷，国内外新能源汽车销量不达预期；积分、碳排放等法规未能严格实施导致车企新能源新车型投放进度不达预期；技术路线出现重大调整致新能源汽车产业链竞争格局变化。 盈利预测与估值 [Table_KeyCompany] 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 （元） 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601689.SH 拓普集团 27.31 买入 0.43 0.69 0.93 1.17 63.51 39.58 29.37 23.34 002126.SZ 银轮股份 12.15 买入 0.40 0.52 0.66 0.82 30.38 23.37 18.41 14.82 600741.SH 华域汽车 21.00 买入 2.05 1.91 2.08 2.23 10.24 10.99 10.10 9.42 600669.SH 均胜电子 22.79 增持 0.76 0.91 1.26 1.50 29.99 25.04 18.09 15.19 603179.SH 新泉股份 22.25 买入 0.80 0.96 1.64 2.30 27.81 23.18 13.57 9.67 资料来源：Wind，华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 表1 各版本双积分政策对比 政策名称 《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》 《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案（征求意见稿） 关于修改《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》的决定（征求意见稿） 关于修改《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》的决定 出台时间 2017年9月 2019年7月 2019年9月 2020年6月 传统能源乘用车范围 本办法所称传统能源乘用车，是指除新能源乘用车以外的，能够燃用汽油、柴油或者气体燃料的乘用车（含非插电式混合动力乘用车）。 本办法所称传统能源乘用车，是指除新能源乘用车以外的，能够燃用汽油、柴油、气体燃料或者醇醚燃料等的乘用车（含非插电式混合动力乘用车）。 本办法所称传统能源乘用车，是指除新能源乘用车以外的，能够燃用汽油、柴油、气体燃料或者醇醚燃料等的乘用车（含非插电式混合动力乘用车）。 本办法所称传统能源乘用车，是指除新能源乘用车以外的，能够燃用汽油、柴油、气体燃料或者醇醚燃料等的乘用车（含非插电式混合动力乘用车）。 低油耗乘用车范围 综合工况燃料消耗量不超过《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》中对应的车型燃料消耗量目标值与该核算年度的企业平均燃料消耗量要求之积（计算结果按四舍五入原则保留一位小数）的传统能源乘用车。 本办法所称低油耗乘用车，是指综合燃料消耗量不超过《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》中对应的车型燃料消耗量目标值与该核算年度的企业平均燃料消耗量要求之积（计算结果按四舍五入原则保留两位小数）的传统能源乘用车。 本办法所称低油耗乘用车，是指综合燃料消耗量不超过《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》（GB 27999）中对应的车型燃料消耗量目标值与该核算年度的企业平均燃料消耗量要求之积（计算结果按四舍五入原则保留两位小数）的传统能源乘用车。 乘用车企业平均燃料消耗量积分核算 企业传统能源乘用车平均燃料消耗量实际值，是指新能源汽车不参与核算的企业平均燃料消耗量实际值。 企业传统能源乘用车平均燃料消耗量实际值，是指新能源汽车不参与核算的企业平均燃料消耗量实际值。 对核算年度生产量2000辆以下并且生产、研发和运营保持独立的境内乘用车生产企业，进口量2000辆以下的获境外乘用车生产企业授权的进口乘用车供应企业，放宽其企业平均燃料消耗量积分的达标要求： 企业2016年度至2020年度平均燃料消耗量较上一年度下降6%以上的，其达标值在《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》规定的企业平均燃料消耗量要求基础上放宽60%；下降3%以上不满6%的，其达标值放宽30%。 对核算年度生产量2000辆以下并且生产、研发和运营保持独立的境内乘用车生产企业，进口量2000辆以下的获境外乘用车生产企业授权的进口乘用车供应企业，放宽其企业平均燃料消耗量积分的达标要求： 企业2021年度至2023年度平均燃料消耗量较上一年度下降达到4%以上的，其达标值在《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》规定的企业平均燃料消耗量要求基础上放宽60%；下降2%以上不满4%的，其达标值放宽30%。2024年度及以后年度的核算要求，由工业和信息化部另行公布。 对核算年度生产量2000辆以下并且生产、研发和运营保持独立的境内乘用车生产企业，进口量2000辆以下的获境外乘用车生产企业授权的进口乘用车供应企业，放宽其企业平均燃料消耗量积分的达标要求： 企业2021年度至2023年度平均燃料消耗量较上一年度下降达到4%以上的，其达标值在《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》规定的企业平均燃料消耗量要求基础上放宽60%；下降2%以上不满4%的，其达标值放宽30%。2024年度及以后年度的核算要求，由工业和信息化部另行公布 对核算年度生产量2000辆以下并且生产、研发和运营保持独立的境内乘用车生产企业，进口量2000辆以下的获境外乘用车生产企业授权的进口乘用车供应企业，放宽其企业平均燃料消耗量积分的达标要求： （一）2016年度至2020年度，企业平均燃料消耗量较上一年度下降6%以上的，其达标值在《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》规定的企业平均燃料消耗量要求基础上放宽60%；下降3%以上不满6%的，其达标值放宽30%； （二）2021年度至2023年度，企业平均燃料消耗量较上一年度下降达到4%以上的，其达标值在《乘用车燃料消耗量评价方法及指标》规定的企业平均燃料消耗量要求基础上放宽60%；下降2%以上不满4%的，其达标值放宽30%； （三）2024年度及以后年度的核算要求，由工业和信息化部另行公布。” 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 乘用车企业新能源汽车积分核算 计算乘用车企业新能源汽车积分达标值时，低油耗乘用车的生产量或者进口量按照其数量的0.2倍计算。 计算乘用车企业新能源汽车积分达标值时，低油耗乘用车的生产量或者进口量按照其数量的0.5倍计算。 传统能源乘用车中低油耗乘用车的生产量或者进口量按照以下规定计算： （一）2021年度、2022年度、2023年度，低油耗乘用车的生产量或者进口量分别按照其数量的0.5倍、0.3倍、0.2倍计算； （二）2024年度及以后年度的低油耗乘用车生产量或者进口量计算倍数，由工业和信息化部另行公布。” 2019年度、2020年度，新能源汽车积分比例要求分别为10%、12%。2021年度及以后年度的新能源汽车积分比例要求，由工业和信息化部另行公布。 2021年度、2022年度、2023年度，新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%。2024年度及以后年度的新能源汽车积分比例要求，由工业和信息化部另行公布