国防军工行业研究周报：“主战量产配套/消耗品补库存”双轮驱动，导弹进入高景气周期

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2020年06月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 许利天 联系人 xulitian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业研究周报:央企股权激励或明显加速，细则出台+两会国资改革三年行动》 2020-06-07 2 《国防军工-行业研究周报:《国安法》与《维吾尔人权法案》，美对华或加剧摩擦》 2020-05-31 3 《国防军工-行业研究周报:两会军工关注：逆周期军费增长、“统一”措辞变化与国改三年行动》 2020-05-25 行业走势图 “主战量产配套/消耗品补库存”双轮驱动，导弹进入高景气周期 导弹作为信息化战争的杀手锏，使用量已占据主要优势 导弹作为现代高科技武器的代表与结晶，通常由战斗部、弹体结构、动力装置与制导系统组成。相较于传统武器，导弹具有威力大、射程远、精度高、突防能力强等显著特性，具有超强的进攻性和强大的威慑力。以制导导弹为例，美军使用量已从1991年的8%上升至2003年的60%以上，预计21世纪20年代使用量将持续显著上升，占据消耗武器的主导地位。 据人民网相关报道，导弹目前已经成为了现代信息化战争的主战装备，是维持战略平衡的支柱、不对称作战的主角和“撒手锏”。我们认为，导弹作为具备实战与威慑双重作战使命的武器装备，其维持战略平衡的支柱地位将会长期保持不变，具有较高的战略储备价值。 主战量产配套/消耗品补库存双轮驱动，导弹产业受有望进入高景气放量期 主战装备量产配套需求驱动：新型信息化主战装备持续上量，其主要打击武器——导弹跟随进入需求扩张阶段。换装周期到来将推动新机型、持续上量，导弹需求将同步释放进入高景气放量期。 消耗驱动补库存：军队实战化训练深入实施，消耗加大驱动导弹产业获得高成长弹性。自2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》以来，部队训练质量得到有效提升。据解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，导弹、炮弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性。 经济衰退环境下保护主义抬头，军费逆周期增长驱动导弹产业加速排产 回顾21世纪两次经济危机的经济增速下行期，中美军工投入均逆势高增长。考虑到军工庞大的产业带动作用、就业人口数量，以及我国新一代武器装备的需求，我们预计2020年我国国防开支将继续按照历史规律，作为国家的经济逆周期投资领域实现超额增长，而以导弹为代表的武器装备有望受益加速排产。 投资建议：综上所述我们认为，导弹作为现代信息化战争的主战装备，主战装备换装带动标配库存需求、训练消耗增加补库存需求。受益于存量/增量双轮因素驱动，叠加经济衰退环境下，国防支出逆周期增长等影响，产业受有望进入高景气放量期，产业链上游材料/电子元器件配套，导引头分系统，下游总装标的均将受益于此进程，对应业务或实现快速放量。 预计导弹放量领域为，全球航空装备换装带动（空空、空地、防空）、航天（巡航\战略导弹） 核心标的： 1）上游：电子元器件配套：航天电器 2）上游：导弹材料：菲利华；光威复材 3）训练/研制消耗：航天发展 建议关注： 4）导引头分系统：天箭科技；雷科防务 5）下游：导弹总装：洪都航空；长城军工 风险提示：导弹产业发展不及预期；疫情影响相关企业交付不及预期；军费支出不及预期。 -8%-5%-2%1%4%7%10%13%2019-062019-102020-02国防军工沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 导弹：信息化战争杀手锏，使用量已占据主要优势 导弹作为现代高科技武器的代表与结晶，相较于传统武器具有威力大、射程远、精度高、突防能力强等显著特性，具有超强的进攻性和强大的威慑力。 《国防科技期刊（2014 No.3）》发表的《美国精确打击历史回顾》（国防大学，姬少丽）中提出，目前军队使用制导弹药、向精确作战方向转变的趋势明显。1991 年的沙漠风暴行动中美国空军使用的非制导弹药超过 210，000 枚，制导弹药不足 8%；而2003年的伊拉克自由行动中美空军使用的非制导武器不足10,000个，制导弹药超过60%。 图1：美国四次大规模军事行动精确制导弹药占比 资料来源：《美国精确打击历史回顾，姬少丽》，天风证券研究所 图2：伊朗弹道导弹阵地多发齐射场面 图3：美国海军俄亥俄级核潜艇发射“三叉戟”弹道导弹 资料来源：人民网，天风证券研究所 资料来源：人民网，天风证券研究所 导弹种类繁多，应用场景也各不相同，因而具有多维度的分类方式。根据作战使命，可分为战略导弹、战术导弹；根据发射点与目标位置，可分为地地导弹、地空导弹、舰空导弹等；根据攻击目标，可分为反舰导弹、反潜导弹、反坦克导弹等。此外，还可根据飞行弹道、推进剂形式、射程等维度进行分类。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：精确打击武器类别 资料来源：《大国竞争战略下美国精确打击武器发展分析》，天风证券研究所 从结构看，导弹通常由战斗部、弹体结构、动力装置与制导系统组成。战斗部（弹头）是毁伤目标的专用装置，主要由壳体、战斗装药、引爆装置和保险装置组成，一般配置在导弹的头部。弹体结构是把导弹各部分连接起来的支承结构，要求重量轻，空气动力外形好。动力装置是导弹飞行的动力源。制导系统用于控制导弹的飞行方向、姿态、高度和速度，引导导弹或弹头准确地飞向目标。 图5：弹道导弹结构示意图 资料来源：heroicrelics，天风证券研究所 据人民网相关报道，导弹目前已经成为了现代信息化战争的主战装备，是维持战略平衡的支柱、不对称作战的主角和“撒手锏”。我们认为，导弹作为具备实战与威慑双重作战使命的武器装备，其维持战略平衡的支柱地位将会长期保持不变，具有较高的战略储备价值。 2. 主战量产拉动\消耗补库存双轮驱动，导弹处于高景气放量期 2.1. 量产拉动：主战新装备处于景气右侧阶段，导弹采购需求打开 我国军机数量/性能与发达国家相比尚存在较大差距。据World Air Forces 2020数据披露，目前全球共53,890架军用飞机，其中美国军机数量达到13,266架，我国军机数量尚与美军存在较大差距，且我国军机机型较为落后，二代、三代机数量占比超过50%。我们认为，数量/性能缺口有望推动新机型持续上量。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：2020年全球主要国家武装用航空器数量（单位：架） 图7：2020年全球主要国家歼击机数量（单位：架） 资料来源：World Air Forces 2020，天风证券研究所 资料来源：World Air Forces 2020，天风证券研究所 国内主机厂产能快速释放，新机型上量有望打开导弹产业市场空间。据Wind数据披露，以中航沈飞、中直股份为代表的国内主机厂近几年业绩快速增长。其中，中航沈飞2019年实现营业收入237.61亿元，同比+17.91%；中直股份2019年实现营业收入157.95亿元，同比+20.89%。我们认为，伴随主机厂产能的持续释放，新机型上量有望打开导弹类后端配套产业市场空间，行业或进入高景气放量期。 图8：中直股份营业收入近三年实现快速增长 图9：中航沈飞营业收入近三年实现快速增长 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2. 消耗补库存：军队实战化训练深入实施，消耗加速拉动导弹快速放量 2016年中央军委颁发《加强实战化军事训练暂行规定》，对落实实战化军事训练提出刚性措施、作出硬性规范。其中，《规定》对组织战役战术训练程序步骤作出明确规范，要求严格落实大纲规定的爆破、实弹等险难课目，始终把真难严实贯穿全程。 自《规定》颁发以来，部队实战化训练得到有效执行，训练质量迅速提升。据解放军报相关报道披露，东部战区陆军某旅2018年全旅枪弹、炮弹、导弹消耗分别达到2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，导弹、炮弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性。 3. 核心标的推荐 综上所述我们认为，导弹作为现代信息化战争的主战装备，具有较高的战略储备价值。受益于“主战量产拉动与消耗补库存”双轮驱动，叠加经济衰退环境下，国防支出逆周期增长等影响，产业受有望进入高景气放量期，产业链上游材料/电子元器件配套，导引头分系统，下游总装标的均将受益于此进程，对应业务或实现快速放量。 132664163212316491561137212291055105402,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002657161671057247444635130305001,0001,5002,0002,5003,000125.44 125.22 120.48 130.66 157.95 -10%-5%0%5%10%15%20%25%03060901201501802015A2016A2017A2018A2019A营业收入（单位：亿元）同比YoY194.59 201.51 237.61 0%5%10%15%20%040801201602002402802017A2018A2019A营业收入（单位：亿元）同比YoY 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图10：导弹行业产业链分布及核心标的 资料来源：《Stabilizing a missile radar antenna Using Axiomatic Design》Malin Kjellberg，Wind，天风证券研究所 核心标的： 1）上游：电子元器件配套：航天电器 2）上游：导弹材料：菲利华；光威复材 3）训练/研制消耗：航天发展 建议关注： 4）导引头分系统：天箭科技；雷科防务 5）下游：导弹总装：洪都航空；长城军工 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状