金融行业周报：创业板注册制正式落地，龙头券商持续受益

金融行业周报 创业板注册制正式落地，龙头券商持续受益 行业周报 行业报告 金融 2020年06月14日 请务必阅读正文后免责条款 银行 中性（维持） 非银金融 强于大市（维持） 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 WANGWEIYI059@PINGAN.COM.CN 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。  重点聚焦： 创业板注册制正式落地。6月12日，中国证监会发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司持续监管办法（试行）》和《证券发行上市保荐业务管理办法》，自公布之日起施行。深交所也相继发布了《创业板股票发行上市审核规则》《创业板股票上市规则（2020年修订）》等8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知。创业板注册制落地标志着全面推行注册制再下一城，优质创新型中小企业最为受益。一方面有望提升直接融资比例，降低上市门槛和融资成本，助力新兴产业升级，成长型创新型企业将迎来新一轮机遇；另一方面让市场基础性决定作用充分发挥，加速企业优胜劣汰，资源将更集中于优质企业而加快尾部企业出清。 5月金融数据发布，社融超预期。6月10日，央行公布5月金融数据。1）政府债券高增、企业债券稳增，助社融数据超预期：5月新增社融3.19万亿，同比多增1.48万亿。2）中长期企业贷款放量，助信贷数据稳中向好：5月新增人民币贷款1.55万亿，同比多增3645亿元。3）企业流动性回暖、M1提速，剪刀差回落：M2同比+11.1%，环比持平；M1同比+6.8%，环比+1.3pct；M2-M1剪刀差4.3pct，环比-1.3pct。 银保监会进一步明确农业保险业务经营条件。6月12日，银保监会发布《关于进一步明确农业保险业务经营条件的通知》。《通知》共计19条，1）明确农险业务经营条件。从总公司和省级分公司两个层面分别制定农险业务经营条件。凡符合经营条件的保险机构均可在本地开展农险业务，无需向监管机构进行经营资格申请。2）从依法合规、风险管控能力、农险服务能力、信息化水平等方面提高农险业务经营标准。3）建立完善退出机制。  投资建议：逆周期调控政策不断加码、且逐步落地，监管继续聚焦推动要素市场化配置、资本市场改革稳步推进。长期来看，我国疫情已得到有效控制，监管明确表态金融市场平稳运行，金融板块进入低估值的配置区间。利率企稳回升、新单边际修复，建议优先关注保险板块的左侧配置机遇。  风险提示：资产质量受疫情冲击导致的经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；政策调控力度超预期；监管政策边际改善不及预期；市场下跌出现系统性风险。 证券研究报告 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 9 一、 重点聚焦 【创业板注册制正式落地】6月12日，中国证监会发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司持续监管办法（试行）》和《证券发行上市保荐业务管理办法》，自公布之日起施行。深交所也相继发布了《创业板股票发行上市审核规则》《创业板股票上市规则（2020年修订）》等8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知。 1）创业板注册制规则要点：①上市标准方面，盈利要求“最近两年净利润均为正且累计净利润≥5000万元”或者“市值≥10亿元，最近一年净利润为正且营业收入≥1亿元”或者“市值≥50亿元，且最近一年营业收入≥3亿元”，且支持已盈利且具有一定规模的特殊股权结构企业、红筹企业上市。②配售方面，要求参与深圳市场网下发行业务的配售对象，持有的深圳市场非限售A股股份和非限售存托凭证总市值应当在1000万元以上，发行人应当安排不低于本次网下发行数量的70%优先向公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金配售。并要求保荐机构对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司强制性跟投。③投资者门槛方面，要求“申请权限开通前20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10万元；参与证券交易24个月以上”。④发行程序方面，审核主体为深交所审核+证监会注册，深交所审核期限为二个月，证监会注册期限为十五个工作日。同时，针对“小额快速”融资设置简易程序。⑤交易机制方面，对首次公开发行上市的股票上市后的前5个交易日不设价格涨跌幅限制，之后竞价交易涨跌幅限制20%，并设置30%、60%两档停牌指标以稳定价格防止过度波动。⑥退市机制方面，制定健全退市机制，满足“连续120个交易日通过本所交易系统实现的股票累计成交量低于200万股”、“连续20个交易日每日股票收盘价均低于每股面值”、“连续20个交易日每日股票收盘市值均低于3亿元”、“连续20个交易日每日公司股东人数均少于400人”4个条件之一的强制退市，取消暂停上市和恢复上市环节，交易类退市不再设置退市整理期，新增*ST风险警示制度。 2）业务规则较征求意见稿进一步完善。上市标准方面较征求意见稿进一步明确创业板定位，设置行业负面清单：农林牧渔业，采矿业，酒、饮料和精制茶制造业，纺织业，黑色金属冶炼和压延加工业，电力、热力、燃气及水生产和供应业，建筑业，交通运输、仓储和邮政业，住宿和餐饮业，金融业，房地产业，居民服务、修理和其他服务业。交易机制方面提高单笔最高申报数量以适应创业板股价结构特点和投资者交易需求，限价申报单笔最高申报数量调整至30万股，市价申报调整至15万股。此外同步放宽相关基金涨跌幅至20%。持续监管方面将市值退市指标由“连续20个交易日每日收盘市值低于5亿元”调整为“连续20个交易日每日收盘市值低于3亿元”。 3）注册制改革全面推进，龙头券商持续受益。创业板注册制落地标志着全面推行注册制再下一城，将对我国的资本市场产生深远影响。①对资本市场的影响：创业板注册制试点将给A股市场带来红利和分化，优质创新型中小企业最为受益。一方面有望提升直接融资比例，降低上市门槛和融资成本，助力新兴产业升级，成长型创新型企业将迎来新一轮机遇；另一方面让市场基础性决定作用充分发挥，加速企业优胜劣汰，资源将更集中于优质企业而加快尾部企业出清。②对证券行业的影响：有望打开证券行业的同质化竞争瓶颈，加速券商的供给侧改革。注册制下更强调市场的资源配置和价值发现功能，龙头券商的询价、定价、研究、销售等专业能力将有的放矢，更为受益。此外创业板注册制改革要求券商对未盈利、红筹架构、特殊投票权以及高价发行的四类公司采取强制性跟投，对券商复杂投融资能力提出更高要求。 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 9 图表1 创业板（核准制）vs创业板（注册制）vs科创板 资料来源：政策文件、平安证券研究所 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 9 【5月金融数据发布，社融超预期】6月10日，央行公布5月金融数据。 1）政府债券高增、企业债券稳增，助社融数据超预期。5月新增社融3.19万亿，同比多增1.48万亿。其中，企业债券2971亿元，同比多增1938亿元，保持稳定增长、但增速有所放缓，主要系5月无风险利率持续上行导致信用债收益率上升，企业发债融资意愿受抑制、企业债增长放缓。政府债券1.14万亿，同比多增7543亿元，主要系财政政策发力、专项债提前下发额度5月底完成。 2）中长期企业贷款放量，助信贷数据稳中向好。5月新增人民币贷款1.55万亿，同比多增3645亿元。其中，企业中长期贷款多增2781亿元、票据融资同比多增454亿元，拉动信贷数据增长。我们推断，企业中长期贷款增长放量主要系复工复产的进一步推进之下，各类项目和生产经营活动的需求持续释放。 3）企业流动性回暖、M1提速，剪刀差回落。M2同比+11.1%，环比持平；M1同比+6.8%，环比+1.3pct；M2-M1剪刀差4.3pct，环比-1.3pct。5月政府债券发行量较大，资金或尚未完全投放于实体经济中、而体现在财政存款的增长上，致使M2环比无变动。M1增速回升，充分反映企业流动性回暖，助实体经济发展。 【银保监会进一步明确农业保险业务经营条件】6月12日，银保监会发布《关于进一步明确农业保险业务经营条件的通知》。《通知》共计19条，1）明确农险业务经营条件。从总公司和省级分公司两个层面分别制定农险业务经营条件。凡符合经营条件的保险机构均可在本地开展农险业务，无需向监管机构进行经营资格申请。2）从依法合规、风险管控能力、农险服务能力、信息化水平等方面提高农险业务经营标准。3）建立完善退出机制。 1）提高农险业务经营标准，规范市场竞争秩序。本次《通知》从总公司和省级分公司两个层面分别制定农险业务经营条件，不具备农险经营条件的省级分公司不得以共保的形式参与当地农业保险经营，并为不符合规定的保险机构设置两年的过渡期，既给予保险机构较为充裕的缓冲调整空间，又切实解决资质不足的公司组成共保体阻碍市场竞争的问题。此外，本次调整通过建立明晰的准入机制、农险经营动态评估机制、完善的退出机制，能够促进市场竞争秩序进一步规范，推动农业保险市场平稳健康发展。 2）监管规则不断完善，推动农险市场健康发展。2013年4月，原保监会发布《关于加强农业保险业务经营资格管理的通知》，对农险业务资格条件和审批程序作出规定。2016年12月，财政部出台新版《中央财政农业保险保险费补贴管理办法》，对农业保险的补贴制度和补贴形式进一步完善和修改，提高财政补贴资金的使用效率。2019年10月，财政部、农业农村部、银保监会、林草局联合印发《关于加快农业保险高质量发展的指导意见》，提出到2022年，农业保险深度达到1%，农业保险密度达到500元/人；扩大农业大灾保险试点，推进稻谷、小麦、玉米完全成本保险和收入保险试点；财政农险保费补贴重点支持粮食生产功能区和重要农产品生产保护区以及深度贫困地区，并逐步向保障市场风险倾斜。本次《通知》进一步明确业务经营条件，提高经营标准。监管规则不断完善，推动我国农业保险进入高质量发展的新时期。截至2019年，农险保费672亿元，YoY+17.35%；农险深度0.95%，YoY+0.07pct；农险密度342元/人，YoY+59元/人。以密度测算，假设农业从业人口不变，2022年农险保费预计可达982亿元，较2019年增长46.18%；以深度测算，假设第一产业增加值不变，2022年农险保费收入预计可达705亿元，较2019年增长4.86%。 金融·行业周报 请务必阅读正文后免责条款 5 / 9 二、 行业数据跟踪 2.1 本周行情 本周A股银行、证券、保险板块分别下跌1.57%、1.53%、1.72%，同期沪深300指数上涨0.05%。按申万一级行业分类，28个一级行业中，银行和非银金融板块涨跌幅分别排名26、25。各子板块中，青农商行（3.63%）、新力金融（13.91%）、西水股份（1.81%）涨幅较高。 图表2 板块周度涨跌幅 图表3 上市银行本周涨幅前十个股 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 图表4 上市券商本周涨幅前十个股 图表5 上市保险个股涨跌幅 资料来源：WIND、平安证券研究所 资料来源：WIND、平安证券研究所 2.2 数据跟踪 公开市场操作：周一、周二、周三、周四、周五央行分别开展7天期1200亿元、600亿元、600亿元、800亿元、1000亿元逆回购操作，周四、周五分别有700亿元、1500亿元逆回购到期；6月6日有5000亿元中期借贷便利（MLF）到期，本周公开市场实现净回笼3000亿元。 SHIBOR：上海银行间拆借利率走势分化，隔夜SHIBOR利率下降5.3BP至1.529%，7天SHIBOR利率上升2.9BP