【粤开策略大势研判】从何规避风险，并把握确定性溢价

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 12 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略大势研判】从何规避风险，并把握确定性溢价 2020年06月14日 投资要点 分析师：谭韫珲 执业编号：S0300519090001 电话：010-66235716 邮箱：tanwenhui@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略解盘】如何看待美股的强势反弹-0609》2020-06-09 《【粤开策略】蛟龙起久蛰，牛市蓄力时——A股2020年中期投资策略》2020-06-11 《【粤开策略深度报告】四维度把握下半年行业配置方向》2020-06-11 《【粤开策略解盘】如看待大盘的冲高回落-0611》2020-06-11 《【粤开策略解盘】美股重挫为何不改A股强势-0612》2020-06-12 创业板注册制正式落地，改革全面提速 2020年6月12日，创业板注册制正式落地。证监会发布包括《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行上市审核规则（试行）》、《创业板股票上市规则（2020年修订）》在内的26项文件，这些文件涵盖创业板企业注册制上市、再融资、监管、发行承销、股票交易等方方面面，包括8项主要业务规则及16项配套相关业务规定，建立了较为完善的创业板注册制及再融资、二级市场交易等相关的制度框架。根据证监会发布的公告，6月15日将开启创业板上市审核工作，创业板注册制上市企业呼之欲出。 《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》与征求意见稿相比变动不大，主要变动加强了对投资人的保护。此外，相关配套措施相较此前有以下七大看点： 1、创业板注册制正式落地，并宣布6月15日起开始受理创业板IPO、再融资、并购重组等相关申请。 2、进一步明确创业板科技定位，传统企业原则上不支持上市，政策继续向科技企业倾斜。 3、优化退市指标，增设“ST”，完善新三板退市制度。 4、放宽有关基金涨跌幅限制至20%。 5、支持红筹企业登陆创业板，明确其上市条件。 6、定价方面，创业板IPO采用询价发行，兼顾直接定价。 7、交易方面，制定盘后交易制度，完善交易制度，提高单笔最高申报数量。 卫生事件或扰动反弹节奏，资金面有较大看点 本周全球新冠肺炎疫情呈现出加速增长态势，周五全球累计增加确诊患者超过14万例，单日新增确诊量续创历史最高水平。海外市场受疫情再度爆发的担忧在周中迎来重挫，从数据上来看，美国部分州的新增病例跟随其急于复工复产的经济有抬头迹象，叠加纳指已从今年低点反弹超40%，估值重新回到较高水平，短期内全球市场的风险偏好或将回落。 回归至A股，其韧性在周五的盘面已有所体现，但向上的动力或尚需等待。其一，沪指上方面临技术面的阻力，其二，注册制的加速推进，叠加从严退市机制，长期而言，制度的优化将吸引增量资金入市，但短期内注册制背景下IPO供给的增加及7月下旬科创板首发解禁潮的来袭对市场或有扰动。其三，若外围持续走弱对A股仍有情绪面的压制。 积极的看点则主要在于，股市资金面的微观供需上仍有望给予较大支持。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 12 1、 外资在3月大幅抛售A股316亿元后， 4月初至今重新回流A股超1122亿元，截至2020年6月12日收盘，全年净买入A股超944亿元。A股资本市场对外开放力度加大，目前我国资本市场的开放模式主要有QFII及沪港通，日前GDR再迎新进展，A股在国际上影响力有望提升，有利于优质企业全球融资，并促使我国资本市场制度进一步优化。此外，富时罗素指数将于6月下旬扩容A股，权重将由17.5%提升至25 %，预计将带来增量资金约250亿元。近一个月，北上资金增仓行业以电子、医药、电气设备、化工、非银为主。随着外资的流入，权重龙头的估值有望进一步修复。 2、 2020年年初至今，权益类基金发行持续火爆，从发行份额上可见2020年上半年的发行份额仅次于2015年上半年的规模。一方面是2019年权益类基金年化收益率中位数达49%，较为显著的财富效应加速吸引个人投资者；另一方面，刚兑打破、“房住不炒”叠加全球负利率环境加剧“资产荒”矛盾，大类资金资产配置进一步向权益转移。所以短期而言，我们也不用过于担忧市场再度下探的概率，外围因素若引发回调，反而是新发基金逢低结构性参与核心资产的机会。 大势研判：等待时机，逢低布局 沪指经过3月以来的修复之后再度触及3000点区域附近，技术面存在较大阻力，若无增量资金的配合或较为乐观的一致性预期，沪指向上突破仍需等待时机，但向下可能性也较小，沪指在2800点附近有较强支撑。创业板指的弹性更强，制度优势下有望吸引资金入场，但节奏上仍会受到权重蓝筹的影响。 日前降息降准预期落空引发债市大幅调整，引发市场担忧A股被传导。但考虑到全球卫生事件的反复下，经济的恢复仍需政策的加码，后续市场的流动性大概率将保持宽裕，信用周期也将持续扩张来支持实体经济复苏。日前，央行称，将于6月15日左右对本月到期的M LF一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。届时续作的规模以及利率的变化也将对市场节奏起到关键作用。 短期内，市场风格或将再度切换，具体而言，行业配置上有如下几方面的建议： 1、前期受益于复工复产逻辑的板块如航空、休闲服务等板块或将休整，建议规避生鲜板块，内需确定性溢价较高的消费品种或再迎催化，如食品、医药、在线文娱、云办公等。 2、618电商节叠加扩内需政策的持续加码，促销活动及大额优惠券刺激利好电商物流、直播网红、消费电子等板块。 3、券商将受益于注册制落地、涨跌幅限制的扩大及证券公司股权管理新规。 4、科技成长短期或面临较大波动，中长期我们依旧看好5G产业链、半导体及自主可控等领域。 风险提示：投资有风险，入市需谨慎 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 12 目 录 核心观点： ........................................................................................................................................................... 4 一、创业板注册制正式落地，改革全面提速 .......................................................................................................... 4 二、卫生事件或扰动反弹节奏，资金面有较大看点 ............................................................................................... 6 三、大势研判：等待时机，逢低布局 .................................................................................................................... 8 图表目录 图表1： 《创业板首次公开发行股票注册管理办法》（试行）与此前的征求意见稿对比，实质内容变化不大 . 5 图表2： 海外新增病例续创新高 ................................................................................................................... 6 图表3： A股市场北上资金净流入情况 ......................................................................................................... 7 图表4： 各行业外资持仓情况（截止6月10日） ........................................................................................ 7 图表5： 2013年至今权益类基金发行情况.................................................................................................... 8 图表6： 复盘2020年1-5月行业表现 .......................................................................................................... 9 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 12 核心观点： 沪指经过3月以来的修复之后再度触及3000点区域附近，技术面存在较大阻力，若无增量资金的配合或较为乐观的一致性预期，沪指向上突破仍需等待时机，但向下可能性也较小，年初至今权益基金发行火爆，6月亦有外资入市预期，若有回调，反而是资金逢低结构性参与核心资产的机会。创业板指的弹性更强，制度优势下有望吸引资金入场，但节奏上仍会受到权重蓝筹的影响。 后续可关注国内政策层面的相关进展。日前降息降准预期落空引发债市大幅调整，引发市场担忧A股或被传导。但考虑到全球卫生事件的反复下，经济的恢复仍需政策的加码，后续市场的流动性大概率将保持宽裕，信用周期也将持续扩张来支持实体经济复苏。日前，央行称，将于6月15日左右对本月到期的M LF一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。届时续作的规模以及利率的变化也将对市场节奏起到关键作用。 一、创业板注册制正式落地，改革全面提速 2020年6月12日，创业板注册制正式落地。证监会发布包括《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行上市审核规则（试行）》、《创业板股票上市规则（2020年修订）》在内的26项文件，这些文件涵盖创业板企业注册制上市、再融资、监管、发行承销、股票交易等方方面面，包括8项主要业务规则及16项配套相关业务规定，建立了较为完善的创业板注册制及再融资、二级市场交易等相关的制度框架。根据证监会发布的公告，6月15日将开启创业板上市审核工作，创业板注册制上市企业呼之欲出。 《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》与征求意见稿相比变动不大，主要变动加强了对投资人的保护。此外，相关配套措施相较此前有以下七大看点： 1、创业板注册制正式落地，受理时间进一步明确。 6月12日证监会发布创业板注册制一系列相关规定，并宣布6月15日起开始受理创业板IPO、再融资、并购重组等相关申请。 2、进一步明确创业板科技定位，传统企业原则上不支持上市。 此次创业板相关配套文件再次明确了创业板的定位，《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》指出 “保荐人应当顺应国家经济发展战略和产业政策导向，推荐符合高新技术产业和战略性新兴产业发展方向的创新创业企业”，并列出了原则上不支持在创业板申报上市的十二类传统企业，包括房地产、农林牧渔、采矿业、纺织业、建筑业、金融业等。进一步明确了创业板的科技属性，进一步改善我国科技企业的融资环境。 3、优化退市指标，增设“ST”。 此次创业板相关文件将企业退市市值指标调整为“连续20个交易日每日收盘市值低于3亿元”，规则进一步优化，向大市值企业倾斜。此次新规，新增“ST”制度，完善新三板退市制度。 4、放宽有关基金涨跌幅限制至20%。 创业板此后涨跌幅限制扩大为20%后，深交所在此次的《交易特别规定》中进一步扩大基金涨跌幅限制为20%，以便于提高基金产品定价效率。根据规定，对“跟踪指数