寿仙转债，中华老字号中药企业，申购建议，积极参与

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 寿仙转债，中华老字号中药企业 证券研究报告 2020年06月08日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：全球需求回暖了吗？-利率市场周报（20200607）》 2020-06-07 2 《固定收益：这一次，信用跌少了吗？-信用债市场周报（2020-06-07）》 2020-06-07 3 《固定收益：历史是否会如此相似-可转债市场周报（2020.06.07）》 2020-06-07 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与 申购分析： 1. 寿仙转债发行规模3.6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格28.68元，转股价值99.72元（截至2020年6月5日）；票息为年化利率1.38%，到期补偿利率12%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.70%的贴现率计算，债底为80.50元，纯债价值位于较低水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为8.72%，对流通股本的摊薄压力为8.90%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。 2. 公司前三大股东浙江寿仙谷投资管理有限公司、李振皓、郑化先分别持有占总股本40.39%、8.06%、4.25%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为1.8亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.0072%-0.009%左右。 3. 从估值角度来看公司PE(TTM)为36.2倍，PB为3.54倍，均高于同业中等水平，市值41.05亿元，不及同业平均值。公司今年以来正股跌幅约为4.09%，年化波动率在45.28%左右，股票弹性较好。目前，公司大股东浙江寿仙谷投资管理有限公司质押总股数为930万股，占总股本的6.48%，占其持有的股份数16.04%，质押比例较低。风险点：1. 自然灾害风险：公司生产所需中药材产地分布具有明显地域性，其生长受自然因素的影响；2.生产经营资质被取消或不能展期的风险。 4. 寿仙转债规模较小，债底保护一般，平价略低于面值，市场或给予10%左右的溢价，预计上市价格为109元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 寿仙转债要素表 .................................................................................................................................. 3 寿仙转债价值分析 ............................................................................................................................. 3 寿仙谷基本面分析 ............................................................................................................................. 4 图表目录 图1：寿仙谷营收及增速情况 ..................................................................................................................... 4 图2：寿仙谷归母净利润及增速情况 ........................................................................................................ 4 图3：寿仙谷主要业务营收（亿元） ........................................................................................................ 4 图4：寿仙谷主要业务毛利率（%） .......................................................................................................... 4 表1：寿仙转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 rQmPrNtOzRnRsRpNrNsMrR9PcM6MoMoOoMrRfQpPpRkPpPyQ6MpOoRxNnOpPuOrNxP 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 寿仙转债要素表 表1：寿仙转债发行要素表 代码 113585.SH 证券简称 寿仙转债 公司代码 603896.SH 公司名称 寿仙谷 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 3.6亿元 期限（年） 6 利率 0.5%，0.8%，1.0%，1.5%，2.0%，2.5% 预计发行/起息日期 2020年6月9日 转股起始日期 2020年12月15日 转股价 28.68元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：112元 原始股东股权登记日 2020年6月8日 网上申购及配售日期 2020年6月9日 申购代码/配售代码 “754896” / “753896” 主承销商 国信证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 寿仙转债价值分析 转债基本情况分析 寿仙转债发行规模3.6亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；债券转股价格28.68元，转股价值99.72元（截至2020年6月5日）；票息为年化利率1.38%，到期补偿利率12%，属于新发行转债中等水平，按6年期AA-中债企业债到期收益率6.70%的贴现率计算，债底为80.50元，纯债价值位于较低水平。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对其总股本的摊薄压力为8.72%，对流通股本的摊薄压力为8.90%，对现有流通股本造成摊薄压力较小。 中签率分析 公司前三大股东浙江寿仙谷投资管理有限公司、李振皓、郑化先分别持有占总股本40.39%、8.06%、4.25%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为1.8亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.0072%-0.009%左右。 申购价值分析 从估值角度来看公司PE(TTM)为36.2倍，PB为3.54倍，均高于同业中等水平，市值41.05亿元，不及同业平均值。公司今年以来正股跌幅约为4.09%，年化波动率在45.28%左右，股票弹性较好。目前，公司大股东浙江寿仙谷投资管理有限公司质押总股数为930万股，占总股本的6.48%，占其持有的股份数16.04%，质押比例较低。风险点：1. 自然灾害风险：公司生产所需中药材产地分布具有明显地域性，其生长受自然因素的影响；2.生产经营资质被取消或不能展期的风险。 寿仙转债规模较小，债底保护一般，平价略低于面值，市场或给予10%左右的溢价，预计上市价格为109元左右，建议积极参与新债申购。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 寿仙谷基本面分析 基本情况 寿仙谷是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，在行业内具有较高的知名度和品牌影响力，“寿仙谷“商标先后被认定为”中华老字号“和”中国驰名商标“，公司被评为“全国食用菌行业十大龙头企业“。其核心产品主要包括寿仙谷牌灵芝孢子粉（破壁）、寿仙谷牌破壁灵芝孢子粉等。公司通过选育优良品种，建立无污染种植基地，采用仿野生有机栽培模式，利用先进中药炮制技术及产品身份可追溯体系，构建了有效覆盖生产全过程的产品质量控制体系。公司近两年业绩较好，2018、2019年分别实现营收5.11亿元、5.47亿元，同比增长38.24%、6.90%；分别实现归母净利润1.08亿元、1.24亿元，同比增长21.12%、15.09%。 本次可转债募集资金投向：实施寿仙谷健康产业园保健食品建设项目（基本建设），拟使用募集资金金额2.24亿；实施寿仙谷健康产业园保健食品建设项目（生产线建设），拟使用募集资金金额1.36亿元。 公司已形成灵芝、铁皮石斛等系列产品的“全产业链”发展模式，各环节均具有明显优势。从产业链源头的育种开始做起，公司建有珍稀中药材种质资源库，自主选育的仙芝系列的灵芝种、仙斛系列的铁皮石斛种，具有抗逆性强、高产、高活性成分等特点；种植及栽培方面，公司建立了浙产道地药材灵芝和铁皮石斛仿野生规范化生产模式，并建立了中药材生产信息化建设体系，推行全过程“二维码”追溯管理。灵芝孢子粉类和铁皮石斛类产品这两项业务是公司的主要收入来源，2019年分别实现营收3.77亿元、0.81亿元，同比增长6.80%、2.28%。 公司在强化产品品质控制的基础上，积极扩大生产能力，不断提升企业规模化生产能力，丰富产品种类，不断提高公司竞争力和盈利能力。随着本次募集资金投资项目的实施，公司产能将迎来进一步的提升，届时公司将充分利用自身优势，提升公司产品的市场地位，以实现良好的经营业绩。预计未来公司盈利能力将保持快速发展趋势，公司的毛利率连年保持较高位置，2019公司整体毛利率为84.38%，比18年公司整体毛利率大体持平。 图1：寿仙谷营收及增速情况 图2：寿仙谷归母净利润及增速情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 图3：寿仙谷主要业务营收（亿元） 图4：寿仙谷主要业务毛利率（%） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可