银行行业2020年中期投资策略报告：波动向上 强者恒强
万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|银行 波动向上 强者恒强 同步大市（维持） ——银行行业2020年中期投资策略报告 日期：2020年06月08日 [Table_Summary] 行业核心观点： 2020年银行板块整体净息差收窄，叠加疫情蔓延经济下滑引发的资产质量恶化预期升温，导致板块持续调整，板块估值处于过去5年最低水平。不过，随着国内外经济活动的逐步恢复，以及对新冠疫情产生的影响进一步认识，有助于投资人对银行资产质量悲观预期的修复。当前板块估值已经低位，或已经充分反应了资产质量的压力，板块整体的估值修复仍很难出现。而部分风控良好的个股，穿越了过去10年经济增长的波动，仍能保持较高增长的公司，预计在本轮周期中仍将表现相对强劲。 投资要点： ⚫ 净息差收窄8BPs：考虑到金融支持实体经济，降低融资成本的大环境，MLF仍有下调的可能。不过由于资产端的下行幅度会明显大于负债端，因此整体息差将进一步收窄，净息差收窄幅度在8BPS左右，不同银行之间会有明显分化。其中，国有大行，受政策影响新增低定价贷款占比更高，息差的压力或高于中小银行。而中小银行中，主动负债占比较高的银行，受益于同业业务收益的提升，息差下行压力相对低。 ⚫ 问题贷款余额有一定增长，不良率或小幅上行：一季度上市银行的资产质量基本表现平稳，主要是由于不良确认存在滞后效应。虽然国内经济活动已经逐步恢复，而且国外的疫情也有好转，但是我们预计二三季度资产质量还是会有一定的波动。另外，鉴于宽信用和宽货币的大环境，问题贷款余额有一定增长，不良率或小幅上行，上升的幅度可能低于市场预期。 ⚫ 投资策略：当前部分个股的估值已经达到0.5-0.6倍PB，如果考虑表内的拨备余额以及2020年的预期净利润，当前低估值个股隐含的平均不良率已经接近11.3%，对比当前银行板块表内的问题资产占比仅在3.8%。板块股息率在4%-5%，部分个股股息率接近6%，对比未来低利率环境，具有较大吸引力。综合考虑短中长期的影响因素，推荐经营稳健的国有大行，工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行，以及基本面有改善且估值较低的光大银行。 ⚫ 风险提示：疫情持续导致资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行。整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱，企业营收明显恶化，银行板块将出现业绩波动。 [Table_ProfitEst] 盈利预测和投资评级 股票简称 19A 20E 21PE 评级 工商银行 6.93 7.56 8.24 增持 招商银行 23.05 25.63 28.64 增持 宁波银行 15.19 17.14 19.83 增持 兴业银行 23.37 26.16 29.20 增持 光大银行 6.10 6.72 7.34 增持 [Table_IndexPic] 银行行业相对沪深300指数表 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2020年05月29日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20200525_银行业动态跟踪_AAA_坚持金融支持实体经济 万联证券研究所20200525_银行业周观点_AAA_托底政策 流动性保持宽松 万联证券研究所20200518_银行业周观点_AAA_量与价的再平衡 [Table_AuthorInfo] 分析师: 郭懿 执业证书编号： S0270518040001 电话： 01056508506 邮箱： guoyi@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] -12%-7%-1%4%9%15%银行沪深300证券研究报告 行业策略报告-半年报 行业研究 万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 16 页 目录 1、本文的逻辑 ..................................................................................................................... 3 2、下半年净息差进一步收窄 ............................................................................................. 4 2.1 货币政策：更加灵活适度 ............................................................................................ 4 2.2 预计下半年MLF有20BP调降幅度 ........................................................................... 4 2.2 下半年资产端收益率下行幅度扩大 ............................................................................ 5 2.3 负债端成本下行分化，总体幅度低于资产端 ............................................................ 6 2.4 预计净息差全年收缩8BPS ......................................................................................... 10 3、资产质量悲观预期或修复 ........................................................................................... 10 3.1 上市银行一季度资产质量基本保持平稳 .................................................................. 10 3.2 下半年问题贷款余额有一定增长，不良率或小幅上行 ........................................... 11 4、投资策略 ....................................................................................................................... 13 4.1 板块市场表现 .............................................................................................................. 13 4.2 投资策略 ...................................................................................................................... 14 5、风险提示 ....................................................................................................................... 15 图表1：社融当月新增及存量增速 ......................................... 4 图表2：贷款存量增速 ................................................... 4 图表3：贷款加权平均利率 ............................................... 5 图表4：LPR报价 ........................................................ 5 图表5：新增企业贷款结构 ............................................... 5 图表6：生息资产端收益率 ............................................... 6 图表7：各家银行的存款成本 ............................................. 7 图表8：理财产品预期收益率 ............................................. 7 图表9：存款增速回升 ................................................... 8 图表10：同业存单发行情况 .............................................. 9 图表11：2020年同业存单月度到期规模 .................................... 9 图表12：CPI同比及环比 ................................................. 9 图表13：净息差走势 ................................................... 10 图表14：不良率平稳关注率上升 ......................................... 11 图表15：一线城市二手房挂牌价指数 ..................................... 11 图表16：土地成交溢价率 ............................................... 11 图表17：PMI新出口订单 ................................................ 12 图表18：年度贷款核销规模 ............................................. 13 图表19：年初以来行业涨跌幅 ........................................... 13 图表20：年初以来个股涨跌幅 ........................................... 13 图表21：部分个股隐含的不良率 ......................................... 14 图表22：银行板块整体估值 ............................................. 14 图表23：部分银行股息率 ............................................... 14 dUdYqVuWkVlWkWcVMBrRsP9PdN9PtRrRmOrRjMmMpRkPnNyQ8OqRnOxNmOnOwMtQuM万联证券 证券研究报告|银行 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 16 页 1、本文的逻辑 今年以来，受防控新冠疫情蔓延隔离措施的影响，国内经济短期大幅下行，市场投资人对银行资产质量较为担忧。叠加疫情的全球蔓延，加大了后续经济走势的不确定性。此外，叠加息差超预期下行的影响，银行板块整体出现明显调整。截至5月末，银行板块整体下跌14.40%，跑输沪深300指数8.09个百分点，在30个一级行业中位居第27位。当前银行板块整体PB估值0.72倍，处于过去5年估值中枢的底部位置。而当前部分个股的估值已经达到0.5-0.6倍PB，如果考虑表内的拨备余额以
