请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 18 证券研究报告 | 行业研究 其他建材 粤开建材涂料系列之一：涂料行业增速块而分散，国产品牌有逆袭机会 2020年06月03日 投资要点 增持(首次评级) 分析师：刘萍 执业编号：S0300517100001 电话：0755-83331495 邮箱：liuping_bf@ykzq.com 行业表现对比图(近12个月) 资料来源：聚源 近期报告 涂料市场增速较快 2019年我国涂料销量为2416.08万吨，同比增长38.31%，十年间年复合增长率达到10.89%。尽管涂料销售量在2017-2018年出现下滑，但在过去的十年里整体呈稳定增长趋势。 市场容量超4000亿 根据涂界数据，2018年我国涂料行业总产量约2515万吨（含规模以下企业），主营业务收入总额约4085亿元（含规模以下企业）。 而从规模以上企业来看，2018年1998家规模以上工业企业主营业务收入总额达3268.1亿元，同比增长6.5%；实现利润总额236.48亿元，同比增长5.1%。 涂料竞争格局分散，龙头企业市占率普遍偏低 目前我国涂料生产企业数量近8000家，而销售收入过亿的企业约320余家，75%左右的涂料企业每年营收规模在两千万元以下。 根据涂界数据，中国涂料100强企业占全国总销售收入比例由2015年的31.06%小幅上升至2018年的33.56%，而同期涂料行业CR10由2015年的13.69%上升至2018年的15.01%。 中国涂料市场尚未形成寡头垄断，市场集中度相对分散，且对比发达国家（目前北美地区的涂料工业CR10约为75.22%），未来行业集中度还有极大提升空间。立邦作为中国涂料市场的龙头企业，其2018年市场占有率仅为4.01%。而业绩连续多年实现高速发展的三颗树，其市场占有率仅为0.88%。 投资建议 涂料行业市场空间大，增速较快，在地产竣工周期的拉动作用下，行业有望继续较快增长，而精装修房渗透率提升给国内涂料品牌商以弯道超车的机会，参考国外涂料行业的集中度，国内龙头公司市占率还有很大提升空间，上市公司借助资本市场助力，通过产能扩张及渠道发力，有望继续实现快速增长。我们重点推荐内墙龙头三棵树，建议关注建筑涂料快速发展的东方雨虹及保温涂料龙头亚士创能。 风险提示 房地产竣工节奏低于预期； 精装修房渗透率提升进度低于预期； -4%13%30%46%63%19-0 619-0 919-1 220-0 320-0 6沪深300 其他建材 行业研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 18 目 录 一、涂料行业概览 ................................................................................................................................................ 4 （一）涂料产业链：下游主要是房地产和工业 ............................................................................................... 4 （二）涂料的生产主要包括物理分散和混合过程 ............................................................................................ 5 二、涂料行业增长较快且格局分散 ........................................................................................................................ 6 （一）涂料行业持续高增长 ........................................................................................................................... 6 （二）涂料行业市场规模超4000亿 .............................................................................................................. 6 （三）我国涂料行业竞争格局分散，企业市占率普遍偏低 .............................................................................. 7 （四）外企仍占我国涂料市场领先地位，但国内外企业差距在缩小 ................................................................ 8 三、涂料行业毛利率分化显著且受原材料成影响较大 ............................................................................................ 9 （一）涂料行业毛利率分化显著 .................................................................................................................... 9 （二）涂料行业毛利率受原材料影响较大 ...................................................................................................... 9 油价对涂料成本影响较大 ........................................................................................................................... 10 钛白粉是另一个影响成本的重要因素.......................................................................................................... 10 四、渠道能力是国产涂料企业发展的关键 .................................................................................................... 12 （一）涂料企业普遍采取“直销+经销”的模式 ................................................................................................ 12 （二）销售费用在收入中占比普遍较高 ........................................................................................................ 13 五、投资建议及重点公司简析 ............................................................................................................................. 14 （一）三棵树：工程端处于发力期的建筑涂料龙头 ...................................................................................... 14 （二）亚士创能：功能型建筑涂料龙头 ........................................................................................................ 15 风险提示 ............................................................................................................................................................ 16 图表目录 图表1： 涂料行业上下游产业链 ................................................................................................................... 4 图表2： 2018年涂料总产值构成.................................................................................................................. 5 图表3： 建筑涂料生产流程 .......................................................................................................................... 5 图表4： 木器涂料生产流程 .......................................................................................................................... 6 图表5： 我国涂料总销量及增速 ................................................................................................................... 6 图表6： 我国涂料行业规上企业主营业务收入及增速 .................................................................................... 7 图表7： 我国涂料行业集中度 ....................................................................................................................... 7 图表8： 2016-2018我国涂料行业前十企业销售收入.................................................................................... 8 图表9： 内外资前三企业市占率 ................................................................................................................... 8 图表10： 各涂料企业毛利率对比 ......................................................................................