首创宏观“茶”：5月PMI数据点评-国内需求好转叠加特殊政策“保驾护航”，宏观经济大概率企稳向好

首创宏观“茶”：国内需求好转叠加特殊政策“保驾护航”，宏观经济大概率企稳向好——5月PMI数据点评2020年6月1日研究发展部宏观策略组王剑辉宏观策略分析师电话：010-56511920邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn执业证书：S0110512070001主要观点：5月制造业PMI录得50.60，预期值51.10，前值50.80；5月非制造业PMI录得53.60，预期值53.50，前值53.20；5月综合PMI录得53.40，前值53.40。我们点评如下：一、出口增速依旧承受较大压力；二、基建投资与房地产投资面临较强支撑；三、制造业投资上行乏力；四、消费增速缺乏“报复性”上涨的基础，大概率“恢复性”回升；五、“特殊的政策”为宏观经济稳定运行“保驾护航”。证券研究报告·宏观研究报告 宏观研究报告Page2目录一、出口增速依旧承受较大压力......................................................................................................................................4二、基建投资与房地产投资面临较强支撑......................................................................................................................6三、制造业投资上行乏力..................................................................................................................................................8四、消费增速缺乏“报复性”上涨的基础，大概率“恢复性”回升..........................................................................9五、“特殊的政策”为宏观经济稳定运行“保驾护航”............................................................................................10 第3页3宏观研究报告Page3图表目录图1：短期之内宏观经济还将处于企稳向好的趋势之中（%）...........................................4图2：新出口订单在4月“二次探底”的基础上弱势反弹（%）.......................................5图3：海外当日新增与现有确诊均向上运行（%；%）........................................................6图4：5月建筑业PMI各分项形势向好（%）.......................................................................7图5：主要原材料购进价格指数反弹幅度大于出厂价格指数（%）...................................8图6：5月服务业PMI“多空交织”（%）............................................................................9 宏观研究报告Page4事件：5月制造业PMI录得50.60，预期值51.10，前值50.80；5月非制造业PMI录得53.60，预期值53.50，前值53.20；5月综合PMI录得53.40，前值53.40。点评：PMI是一套综合性的月度经济监测指标体系。作为宏观经济的领先指标系统，PMI从多个维度对宏观经济的短期运行进行刻画。面对PMI数据，资本市场最为关心的是，短期之内宏观经济走势如何？针对这一问题，仅从5月制造业PMI与非制造业PMI这两个指标出发，我们认为短期之内宏观经济还将处于企稳向好的趋势之中。首先，5月制造业PMI录得50.60，低于预期0.50个百分点，虽然连续2个月累计回落1.40个百分点，但是连续三个月位于荣枯线之上，表明5月制造业虽然扩张程度放缓，但是处于扩张趋势之中。其次，5月非制造业PMI录得53.60，高于预期0.10个百分点，连续三个月上行，且连续位于荣枯线之上，表明非制造业处于扩张趋势之中，并且扩张程度加快。综合制造业PMI与非制造业PMI的走势，我们的结论是，短期之内宏观经济还将处于企稳向好的趋势之中。以下我们结合5月PMI分项数据以及宏观经济基本面，从需求角度对6-8月宏观经济走势做进一步研判。我们的主要观点与具体分析过程如下：图1：短期之内宏观经济还将处于企稳向好的趋势之中（%）资料来源：wind，首创证券研发部一、出口增速依旧承受较大压力5月新出口订单录得35.30，在4月“二次探底”的基础上弱势反弹1.80个百分点，依旧处于严重收缩区间，预示后期出口面临的压 第5页5宏观研究报告Page5力仍大。在新冠肺炎疫情的冲击下，主要经济体的需求遭遇“史无前例”的冲击，制造业PMI均在荣枯线之下承压运行：美国方面，5月Markit制造业PMI录得39.80，较前值上行3.70个百分点；欧元区方面，5月欧元区制造业PMI录得39.50，较前值上行6.10个百分点，其中，德国的制造业PMI录得36.80，较前值上行2.30个百分点；日本方面，5月日本制造业PMI初值仅录得38.40，较前值下行5.30个百分点；英国方面，5月英国制造业PMI录得40.60，较前值上行8.00个百分点。图2：新出口订单在4月“二次探底”的基础上弱势反弹（%）资料来源：wind，首创证券研发部海外疫情走势是短期之内海外需求的关键影响因素。我们认为海外疫情拐点尚未到来，依据有五点：从总量角度看，一是截至5月30日，海外当日新增128,596例，向上突破前期平台，增量拐点未现，二是现有确诊（累计确诊-累计治愈-累计死亡）3,058,524例，较前值增加50,761例，尚处于攀升趋势中，存量拐点未现，预示医疗系统面临的压力有增无减；从结构角度看，亚非拉疫情处于加速恶化的过程中，北美洲出现边际好转迹象，欧洲与大洋洲疫情控制得较好，尤其是大洋洲；从重点国家看，美国、巴西、俄罗斯是目前疫情最为严重的国家，在可预见的未来，非洲，以及印度等人口大国可能成为疫情新的“震中”；从政府的判断看，2020年《政府工作报告》指出，全球疫情“不确定性很大”；从国际协调看，5月29日美国宣布退出世界卫生组织，预示控制全球疫情所必须的“强有力的国际协调”短期之内大概率不会出现。基于以上分析，我们认为海外疫情拐点尚未到来，全球经济还将继续承压，6-8月出口增速难言乐观。 宏观研究报告Page6图3：海外当日新增与现有确诊均向上运行（%；%）资料来源：wind，首创证券研究发展部二、基建投资与房地产投资面临较强支撑我们认为，基建投资与房地产投资面临较好形势，从5月PMI角度看，体现在以下五个方面：一是建筑业PMI为60.80，较前值上行1.10个百分点，时隔6个月重返60以上的高位区间；二是建筑业业务活动预期指数为67.50，较前值上行2.10个百分点，录得2018年12月以来新高；三是建筑业新订单为58.00，较前值上行4.80个百分点，录得2017年1月以来新高；四是建筑业投入品价格与销售价格分别为60.00、54.70，分别较前值大幅上行10.70、4.50个百分点，分别录得2018年11月、2018年1月以来新高；五是建筑业从业人员为58.80，较前值上行1.70个百分点，录得2012年7月以来新高。 第7页7宏观研究报告Page7图4：5月建筑业PMI各分项形势向好（%）资料来源：wind，首创证券研发部从实体经济的运行看，铁矿石期货价格在4月2日触底（552.2元/吨）之后，一路上升至6月1日的775.5元/吨，涨幅高达40.43%，其中有海外矿山关闭等供给约束因素，但是也表明在“稳增长”的背景下，铁矿石的需求十分强劲。与之相印证的是，4月工程机械行业挖掘机销量当月同比录得59.90%，较前值上行48.30个百分点，较2019年同期上行52.94个百分点，创2019年3月以来新高，其中，国内销量当月同比录得64.50%，较前值上行53.30个百分点，较2019年同期上行59.19个百分点，同样创2019年3月以来新高。以上表明在实体层面，基建投资与房地产投资面临较大支撑。从政府的政策支持看，以《政府工作报告》为例，基建投资方面，一是今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元，且提高专项债券可用作项目资本金的比例，中央预算内投资安排6000亿元。二是在结构方面，传统基建要“加强交通、水利等重大工程建设”，“增加国家铁路建设资本金1000亿元”。房地产投资方面，一是“加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，以适应农民日益增加的到县城就业安家需求”，二是“深入推进新型城镇化。发挥中心城市和城市群综合带动作用，培育产业、增加就业”。值得指出的是，《政府工作报告》指出，“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展”，删除“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，此外，“赋予省级政府建设用地更大自主权”，预示后期“因城施策”的力度大概率加大。 宏观研究报告Page8三、制造业投资上行乏力从制造业PMI的角度看，5月制造业PMI录得50.60，低于预期0.50个百分点，连续2个月累计回落1.40个百分点，表明与3月、4月相比，制造业扩张力度放缓。制造业投资的两个关键影响因素是出口增速以及工业企业盈利增速。前者涉及到制造业产品的销路问题，后者涉及到制造业企业扩大再生产的能力问题。如前所述，新出口订单承压，预示短期之内我国出口增速依旧承受较大压力，这将利空制造业投资增速，一个典型的例子是4月挖掘机出口数量当月同比仅录得0.90%，较前值下行16.80个百分点，较2019年同期下行33.29个百分点，创2017年7月以来新低。另一方面，从工业企业盈利角度看，5月主要原材料购进价格指数为51.60，较前值上行9.10个百分点；5月出厂价格指数为48.70，较前值上行6.50个百分点。虽然二者反弹幅度均较大，但是应看到，主要原材料购进价格指数的反弹幅度大于出厂价格指数的反弹幅度，导致二者的差值为-2.90个百分点，较前值走阔2.6个百分点，叠加考虑主要原材料购进价格指数处于荣枯线之上，而出产价格指数位于荣枯线之下，预示短期之内工业企业盈利增速还将面临较大压力。综合以上三个方面，我们认为2020年我国制造业投资上行乏力。图5：主要原材料购进价格指数反弹幅度大于出厂价格指数（%）资料来源：wind，首创证券研发部 第9页9宏观研究报告Page9四、消费增速缺乏“报复性”上涨的基础，大概率“恢复性”回升5月服务业PMI“多空交织”，但是总体而言，利多因素多于利空因素。利多方面，5月服务业PMI录得52.30，连续3个月环比上行，且位于荣枯线之上，表明在新冠肺炎疫情冲击之后，服务业扩张速度在加快。虽然服务业新订单指数较前值下行0.20个百分点至51.70，但是依旧位于荣枯线之上，表明服务业的需求边际好转。此外，5月服务业业务活动预期录得63.20，较前值大幅上行4.0个百分点，且创2013年1月以来新高，表明市场对服务业后期走势看好。最后，服务业投入品价格与销售价格分别录得50.60、47.60，分别较前值上行1.70、3.00个百分点，均创新冠肺炎疫情爆发后的高点，尤其是投入品价格跃至荣枯线之上，进入扩张区间，表明服务业的需求较为旺盛。但是我们也应该看到，服务业从业人员仅录得46.