兼论20年6月十大关注标的：结构性行情持续演绎

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 定期报告 【投资策略·证券研究报告】 投资策略 结构性行情持续演绎 ——兼论20年6月十大关注标的 研究结论 ⚫ 我们十大关注标2020年5月的平均涨跌幅为0.54%，跑赢沪深300指数1.7个百分点，5月单月来看，长春高新（+11.76%）、中国国旅（+10.88%）、中科曙光（+8.13%）等标的的涨幅靠前。截至5月30日，我们十大金股组合2020年相对于沪深300的超额回报率为7.77%。 ⚫ 展望六月，我们认为A股的结构性行情特征将持续演绎： ⚫ 一、今年A股延续了2019年以来的结构性行情特征，消费（包括医药）+科技贡献了绝大部分的涨幅：（1）上证指数今年行业的贡献点和权重呈现明显“V”字型分布：大部分行业的权重和贡献点集中于“V型”底部，即可以认为大部分行业对指数均没有超额的涨跌幅贡献。食品饮料和医药、电子，虽然行业权重在10%以下，却为指数提供了明显的超额贡献点；另一方面，银行、非银以及采掘权重非常大，但贡献点却为负。（2）深成指的行业和权重则呈现“√”型分布，高权重医药的正贡献点也最高，另外计算机板块也对指数起到了较大的正贡献。（3）沪深300指数和上证指数类似，但整体上正贡献点的行业比上证指数更多；医药、食品饮料、计算机和电子做出了更多的正贡献；而金融地产则在高行业权重的情况下，贡献点为负。 ⚫ 二、结构性行情特征或将持续演绎： （1）目前包括北上资金在内的机构资金，依然主要青睐于头部公司。首先，股票型基金（普通股票型和偏股混合型）持股市值前20大的A股重仓股，其持仓市值占总持仓比重近三年均维持在30%左右。其次，北上资金前20大重仓股的持仓市值占比，近三年也都在45%-60%区间。 （2）从基本面来看，一季报显示沪深300、创业板指和中小板指的ROE水平依然在10%以上，且以当前和历史估值水平对比来看，依然具备一定的安全边际。 （3）资本市场的制度改革，从根本上更有利于龙头公司以及符合经济结构转型的优质科技头部公司。 ⚫ 三、我们认为结构性行情的趋势将会延续，优先配置基本面稳健和业绩趋势向上的板块。主要为： （1）中长期的主线：科技、内需消费和制造业的一线龙头。科技方向主要为消费电子和半导体、IDC、云游戏等5G应用、充电桩和新能源汽车等。内需消费主要为医疗器械和服务、生物疫苗、食品饮料板块等；制造业龙头则是享受了纵向一体化和行业集中度提升的市场红利，会有更高的ROIC，包括建材、工程机械和基础化工。 （2）此外也可关注业绩景气向上的猪后周期、军工、地产产业链（房屋建设、建材、家居和家电）、环卫和垃圾焚烧等板块。 ⚫ 2020年6月关注标的为：美迪西(688202，买入)、中国国旅(601888，买入)、顺丰控股(002352，未评级)、旗滨集团(601636，买入)、钢研高纳(300034，买入)、水晶光电(002273，买入)、三一重工(600031，买入)、长春高新(000661，未评级)、蓝帆医疗(002382，未评级)、中科曙光(603019，未评级) ⚫ 风险提示：1、疫情持续发酵；2、政策不及预期 Table_BaseInfo 报告发布日期 2020年05月31日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 证券分析师 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 联系人 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 相关报告 两会召开，A股后市展望 2020-05-24 北上资金的变与不变 2020-05-11 增速诚可贵，ROE和现金流价更高 2020-05-05 五月A股展望及关注标的 2020-05-04 来日方长，防守为上 2020-03-31 波动加大，均衡配置 2020-03-01 基本面和预期差：疫情冲击下的A股投资逻辑 2020-02-02 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 2020年五月策略观点及组合表现回顾 我们在五月月度策略展望中认为：“一、中长期来看，A股市场具备长牛基因，其中资本市场制度建设和改革提速是最重要的基础。二、接下来二季度（5-6月）A股市场，其基本面和政策的效力需要时间进一步确认，走势预计将以震荡为主。” 实际来看，5月份A股呈现明显的震荡走势特征。5月上证综指、中小板指、创业板指、沪深300、上证50以及中证500涨跌幅波动基本都在2%以内，分别为：-0.27%、-1.3%、0.83%、-1.16%、-1.93%、0.98%。 我们十大关注标2020年5月的平均涨跌幅为0.54%，跑赢沪深300指数1.7个百分点，5月单月来看，长春高新（+11.76%）、中国国旅（+10.88%）、中科曙光（+8.13%）等标的的涨幅靠前。截至5月30日，我们十大金股组合2020年相对于沪深300的超额回报率为7.77%。 图1：2020年各月份十大金股组合回报率回溯 数据来源：Wind，东方证券研究所 2020年六月策略观点展望：结构性行情持续演绎 一、今年A股延续了2019年以来的结构性行情特征，消费（包括医药）+科技贡献了绝大部分的涨幅。以全行业指数：上证指数、沪深300、深证成指为例： （1）以行业占指数权重*2020年初至今涨跌幅作为贡献点（其他指数同），可以看到上证指数今年行业的贡献点和权重呈现明显“V”字型分布：大部分行业的权重和贡献点集中于“V型”底部，即可以认为大部分行业对指数均没有超额的涨跌幅贡献。食品饮料和医药、电子，虽然行业权重在10%以下，却为指数提供了明显的超额贡献点；另一方面，银行、非银以及采掘权重非常大，但贡献点却为负。可以得出结论上证指数今年呈现很明显的结构性分化行情。 （2）沪深300指数和上证指数类似，但整体上正贡献点的行业比上证指数更多；医药、食品饮料、计算机和电子做出了更多的正贡献；而金融地产则在高行业权重的情况下，贡献点为负。 -8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%1月2月3月4月5月十大金股组合回报率沪深300回报率超额回报率 8Z9UoXsUmXjYiYcVMBrRtO6M9R9PtRoOtRqQlOqQrPjMnNoPbRoPmPMYmRoQwMoOqM 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 （3）深成指的行业和权重则呈现“√”型分布，高权重医药的正贡献点也最高，另外计算机板块也对指数起到了较大的正贡献。 图2：上证指数各行业2020年的贡献点情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：沪深300各行业2020年的贡献点情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 食品饮料医药生物电子轻工制造计算机农林牧渔机械设备电气设备商业贸易国防军工综合休闲服务建筑材料传媒通信家用电器纺织服装钢铁有色金属化工汽车公用事业房地产建筑装饰交通运输采掘非银金融银行0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50行业权重，%贡献点医药生物食品饮料计算机电子农林牧渔传媒电气设备建筑材料休闲服务国防军工商业贸易轻工制造通信纺织服装机械设备钢铁有色金属公用事业家用电器汽车化工采掘建筑装饰交通运输房地产银行非银金融0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%-3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.00行业权重，%贡献点 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图4：深证成指各行业2020年的贡献点情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 二、结构性行情特征或将持续演绎。 （1）目前包括北上资金在内的机构资金，依然主要青睐于头部公司。首先，股票型基金（普通股票型和偏股混合型）持股市值前20大的A股重仓股，其持仓市值占总持仓比重近三年均维持在30%左右。其次，北上资金前20大重仓股的持仓市值占比，近三年也都在45%-60%区间。 无论是外资还是国内的公募基金，均呈现出了头部公司的偏好。 图5：股票型基金前20大重仓股市值占总持仓比重，% 图6：北上资金前20大重仓股持股市值占比，% 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 （2）从基本面来看，一季报显示沪深300、创业板指和中小板指的ROE水平依然在10%以上，且以当前和历史估值水平对比来看，依然具备一定的安全边际。 a.沪深300指数的ROE处于历史相对低位：11.07%，但同样的，其1.32倍市净率也处于历史低位。 b. 中小板指的ROE处于历史相对低位：11.54%，另一方面，其3.5倍市净率也处于历史中枢偏低位置。 医药生物计算机电子电气设备农林牧渔食品饮料传媒建筑材料国防军工钢铁商业贸易交通运输轻工制造综合通信机械设备休闲服务有色金属纺织服装化工建筑装饰汽车公用事业采掘家用电器银行非银金融房地产0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00行业权重贡献点05101520253035404518-1219-0619-1220-03股票型基金前20大重仓股占全部持仓比重，%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0018-0618-1219-0619-12最新北上资金前20大重仓股持股市值占比，% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 5 c.创业板指来看，当前10.56%ROE对应的PB为6.24倍，略高于历史线性回归所得的估值水平。考虑到创业板未来业绩增速依旧存在较强的上升动力（详见一季报分析：《增速诚可贵，ROE和现金流价更高》），因此隐含的ROE水平同样可能上升，这对于估值会有支撑。 图7：沪深300指数2010-至今的PB和ROE对应图 图8：中小板指2010-至今的PB和ROE对应图 数据来源：Wind，东方证券研究所，红色线为线性回归，下同 数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：创业板指2010-至今的PB和ROE对应图 数据来源：Wind，东方证券研究所 （3）资本市场的制度改革，从根本上更有利于龙头公司以及符合经济结构转型的优质科技头部公司。a.今年ST指数下跌-17.2%，连续四年同期负回报，说明市场正在加速淘汰尾部公司。b.创业板注册制有望在年内真正落地，目前上市公司总数已接近3850家，市值15亿以下公司的数量