2020年5月PMI数据点评：复苏缓慢但信心正走出低谷

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年5月31日 宏观经济 复苏缓慢但信心正走出低谷 ——2020年5月PMI数据点评 宏观简报 ◆要点 5月中国制造业PMI较4月下滑0.2个百分点至50.6%，显示经济复苏步伐仍相对缓慢。与过去10年同时期的制造业PMI分项指数平均值比较而言，5月的新订单、生产和原材料库存分类指数都要弱于历史均值。新出口订单和新订单环比改善，但出口订单仍处于历史低位。而非制造业PMI较上月回升0.4个百分点至53.6%，但用工大头服务就业仍然缓慢，需要政策扶持。 虽然经济复苏步伐仍然缓慢，但企业信心低谷已经过去，并呈现积极势头。非制造业业务活动预期和制造业活动预期皆处于2019年以来较高水平，这可能表示撑过疫情“寒冬”下来的企业对疫情消退后的市场充满期待。 光大供给侧压力指数企稳，表明5月上游经营活动稍有回暖。不过PMI所隐含的5月PPI或进一步滑落至-4.0%，企业盈利仍有压力。在需求端复苏还需时日的情况下，做好“六稳”落实“六保”极具前瞻。 分析师 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021-52523808 zhangwenlang@ebscn.com 周子彭 (执业证书编号：S0930518070004) 021-52523803 zhouzipeng@ebscn.com 2020-05-31 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 5月制造业扩张步伐缓慢 2020年5月中国制造业PMI为50.6%，较上月回落0.2个百分点，连续两个月下降；非制造业PMI为53.6%，较上月上行0.4个百分点，连续两个月上升（图1）。制造业扩张力度仍然相对疲弱。 图1： 5月制造业与非制造业PMI环比一降一升 图2：5月制造业PMI环比变动构成分解 资料来源：Wind，数据截至2020年5月31日 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2020年5月31日 5月份制造业PMI的5个分项中，跟4月比回落最大的是原材料库存指数和从业人员指数，分别下行0.9和0.8个百分点，这体现了制造业原材料库存量和企业用工景气度都有所收缩，此外生产指数下行0.5个百分点，新订单指数上行0.7个百分点，供货商配送时间指数上行0.4个百分点（图2）。与过去10年5月的平均值比较，5月制造业PMI分项指数中新订单指数和原材料库存指数下降尤为明显。考虑到供货商配送时间指数是逆序指数，所以从季节性上来看，今年5月份制造业扩张力度弱于过去10年的平均值（图3）。 图3：2020年5月制造业PMI分项与2010-2019年5月平均值比较 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2020年5月31日 202530354045505560652019-012019-042019-072019-102020-012020-04% 制造业PMI 非制造业PMI -3-2-101232019-012019-042019-072019-102020-012020-04PMI环比变动拆分 新订单 生产 从业人员 供货商配送时间 原材料库存 PMI变动 44464850525456新订单 生产 从业人员 供货商配送时间 原材料库存 % 2020年5月PMI分项指数与2010-2019年平均 2010-2019年平均 2020年 2020-05-31 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 外围需求持续低迷，库存压力减小 5月制造业新订单指数小幅上行至50.9%，表明实体经济需求端缓慢回稳；新出口订单指数虽比4月回升1.8个百分点，但仍处于历史低位，这与国外主要经济体受疫情冲击复工缓慢相一致；制造业在手订单指数稍微较4月增长0.5个百分点（图4）。而5月产成品库存指数较上月下行2个百分点至47.3%，国内复工复产一定程度上推动了产成品的库存去化（图5）。 图4：5月出口订单仍处于历史低位 图5：5月产成品库存回落 资料来源：Wind，时间截至2020年5月31日 资料来源：Wind，时间截至2020年5月31日 服务行业就业问题需要扶持 5月的从业人员数据延续4月的趋势，制造业和服务业放缓，其中建筑业增长较快，可能体现了一些基建项目融资更为通畅后开工加速。值得注意的是，用工绝对大头的服务业从业人员PMI指数为46.7%，仍然低于2019年的平均水平，并较4月滑落0.4个百分点，这表明服务行业仍然面临复苏较慢的问题（图6），服务业暂时“就业难”问题依然突出，仍需政策扶持。 图6：制造业、服务业与建筑业从业人数分项指标 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2020年5月31日 2025303540455055602019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-05% 新订单 新出口订单 在手订单 42434445464748495051522018-032018-092019-032019-092020-03% 产成品库存 2530354045505560% 从业人员分项指数 制造业 服务业 建筑业 2020-05-31 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 信心低谷已过去 尽管经济复苏力度依然缓慢，但是信心低谷已经过去，并呈现积极势头。描述从业单位对未来3个月的业务或生产经营预期的指数都表现出良好势头。非制造业业务活动预期好于去年最高水平，制造业活动预期也与2020年1月的高水平相当（图7），这表示撑过疫情“寒冬”下来的企业对大浪淘沙后的市场格局仍有期待。 图7：业务或生产经济活动预期已走出低谷 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2020年5月31日 上游生产经营回稳 从供给侧压力指数来看，5月份供给侧压力指数小幅上行1.5个百分点至2.7%，这表明随着市场需求的回暖，上游行业的生产经营有望在5月回稳（图8）。 图8：光大供给侧压力指数上行 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2020年5月31日 3035404550556065% 非制造业业务活动预期 制造业生产经营活动预期 -20-15-10-5051015202545464748495051525354552015-012016-012017-012018-012019-012020-01% % 新订单指数 原材料库存指数 光大PMI供给压力指数 2020-05-31 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 5月PPI同比增速或将滑落至-4.0% 5月制造业PMI中主要原材料购进价格较上月上行9.1个百分点至51.6%，我们预测5月PPI通胀环比约为-0.73%，同比增速将较4月份的-3.10%进一步下滑至-4.0%左右，下行约0.9个百分点。负增长的PPI对5月份企业盈利的短期修复带来压力。 原点资产 2020-05-31 宏观经济 2020-05-31 宏观经济 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向