银行行业专题研究：20年信用卡风险怎么看？

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明银行强于大市强于大市维持2020年05月29日（评级）分析师廖志明SAC执业证书编号：S111051707000120年信用卡风险怎么看？行业专题研究 摘要2资料来源：wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明代码名称2020-05-28评级2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E000001.SZ平安银行13.07买入1.451.692.012.289.017.736.505.73601166.SH兴业银行16.15买入3.173.383.714.155.094.784.353.89600036.SH招商银行34.22买入3.684.094.504.999.308.377.606.86601818.SH光大银行3.81买入0.710.810.911.005.374.704.193.81002839.SZ张家港行5.33买入0.530.600.680.8110.068.887.846.58重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E19年信用卡不良率上升原因•1）16-18过快扩张，门槛降低。如浦发16年信用卡贷款增速达到140 %，17年依然有57%；平安在17、18年信用卡贷款增速在50%以上。前期高速扩张或以风控让步为前提，带来后期的不良暴露。2）18年以来经济处于下行趋势。3）18年P2P平台大量暴雷，引发共债风险。4月末逾期率下降，三四季度资产质量有望改善•疫情后期（4月末）信用卡ABS逾期率开始下降。一季度信用卡业务受到冲击较大，且由于前期入催且未能回收的信用卡逾期贷款在二季度逐步进入不良，预计二季度信用卡贷款不良生成压力加大。4月末信用卡分期ABS的逾期率开始下降，由于逾期率的前瞻性，虽然不良率依然升高，但信用卡资产质量有好转趋势，随着消费复苏、经济抬升，预计三、四季度信用卡资产质量将会改善。信用卡风险传导压力不大•1）房贷较为稳定，受信用卡影响较小。我国13-15年信用卡不良率曾明显上升，在此期间，按揭不良率并无显著变化，韩国也有类似情况。2）目前居民杠杆率57%的水平，相对国外并不高。风险提示：全球经济危机，疫情扩散，资产质量大幅恶化；经济下行超预期等。 信用卡风险暴露的国际案例0119年上市行信用卡情况02资产质量分析03其他个贷简要分析04目录CONTENTS05信用卡违约传导 1. 信用卡风险暴露的国际案例41.1 美国：次贷崩溃的连锁反应资料来源：www.govinfo.gov，天风证券研究所图：2006年美国次级按揭贷款在按揭贷款中占比高达23.5%2006年，美国发放了6000亿美元的次级按揭贷款，占到全部按揭贷款的23.5%，其中约2/3的部分经过了证券化。1996-2006年，次级按揭贷款在整体按揭贷款中占比从10%左右迅速增长到20%以上。美国住房抵押贷款优惠贷款中级贷款次级贷款04-06年高度证券化的次级按揭贷款大行其道，发生违约连锁反应。 1. 信用卡风险暴露的国际案例5次贷危机前美国居民杠杆率奇高，高点时是今天中国的2倍。资料来源：WIND，天风证券研究所图：次贷危机期间，美国居民部门杠杆率达到98.5%的高点图：美国所有银行贷款中不动产抵押占大头（十亿美元）010002000300040005000600070008000900010000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017工商业贷款不动产抵押借款消费贷款其他贷款和租赁2000-2007年，美国居民部门杠杆率从69.2%上升至98.5%；经历了2015-2016住房按揭大扩张的中国，截至1Q20，我国居民部门杠杆率仅为57.7%。杠杆率飙升住房按揭推动杠杆率升高，其在贷款总额占比，从2000年初42%，逐步升高到06-07年55%以上，彼时住房按揭贷款的体量约是消费贷款的5倍。住房按揭贷体量飙升1.1 美国：次贷崩溃的连锁反应0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002000-032001-012001-112002-092003-072004-052005-032006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-03中国居民杠杆率%美国居民杠杆率% 1. 信用卡风险暴露的国际案例61.1 美国：次贷崩溃的连锁反应实 体 经 济 萧 条房 贷 过 度 资 产 证券 化 ， 资 本 市 场放大风险还款风险导致房价进一步下跌资本市场崩溃次级按揭贷款违约造成恶性循环传导到实体经济当房价下行、利率上行时，一来月供增加到其收入无法覆盖，二来房屋作为抵押物很快就不足值，需要补齐差额，否则贷款将违约，房屋进入法拍流程，价格进一步下跌。住房抵押贷款公司过多地使用CDS、CDO等工具，将持有的次级贷款打包分割出售，使风险在金融机构间被传导和放大。房价下跌使相关衍生工具价格下跌，造成金融系统崩溃，反过来使实体经济陷入萧条，加剧偿付危机。资料来源：天风证券研究所 71.1 美国：次贷崩溃的连锁反应资料来源：WIND，天风证券研究所1.1 美国：次贷崩溃的连锁反应图：1991-2018年美国银行信用卡拖欠率和撇账率房价下跌到房屋作为抵押物开始不足值时，借款人就需要提前偿还部分贷款，这将对居民部门可支配收入产生较强的“虹吸”效应，使以信用卡为主体的消费贷款违约加大。2006年初到2009年末，信用卡撇账率从3%上升到10.5%，尽管核销力度如此之高，信用卡拖欠率还是从3.5%上升到了6.3%。07-10年美国信用卡违约显著扩大1. 信用卡风险暴露的国际案例0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%1991-031991-121992-091993-061994-031994-121995-091996-061997-031997-121998-091999-062000-032000-122001-092002-062003-032003-122004-092005-062006-032006-122007-092008-062009-032009-122010-092011-062012-032012-122013-092014-062015-032015-122016-092017-062018-032018-122019-09美国所有银行信用卡拖欠率（Delinquent loans and leases）美国所有银行信用卡撇帐率（Charge-offs） 81.1 美国：次贷崩溃的连锁反应资料来源：WIND，天风证券研究所1.2 韩国：资本市场融资下的过度投放-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%1992-031992-111993-071994-031994-111995-071996-031996-111997-071998-031998-111999-072000-032000-112001-072002-032002-112003-072004-032004-112005-072006-032006-112007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-03最终消费支出同比增速GDP同比(不变价)图：1992-2018年韩国最终消费支出同比增速与GDP不变价同比97年亚洲金融危机发生后，韩国1998年GDP季度同比增速全年均为负，二季度下探至-7.3%。在此背景之下，韩国从1999年开始了大规模的经济刺激计划，这其中就包括鼓励信用卡消费。相关措施有：1）政策为接受信用卡的商家减税，持卡人以信用卡消费得到收入税抵扣；2）废除信用卡取现限额（70万韩元/月，相当于610美元）和发卡机构杠杆率限制（20倍资本金）。韩国为刺激经济，鼓励信用卡消费1. 信用卡风险暴露的国际案例 1）银行体系资金大量涌入，对公贷款需求低迷时银行体系流动性充裕，银行不仅自己扩张信用卡，还给信用卡专营机构提供贷款2）过度竞争，缺乏经验的新进入者加剧了份额竞争，促使贷款标准放松、信用一再下沉3）为寻求规模效应、尽早获得盈亏平衡而大量发卡，审核条件放松4）信用基础设施不足，韩国政府2001年5月抹除了一半以上的可用个人违法记录，部分主要发卡机构未参与客户信用信息共享5）发达的信用卡贷款证券化市场，方便打包出让，造成发卡机构漠视风险。1. 信用卡风险暴露的国际案例9资料来源：BIS Papers No 46 ，《Credit card lending distress in Korea in 2003》，天风证券研究所表：1999-2006年韩国信用卡相关数据各类机构纷纷涌入展开竞争，罔顾风控条件而大量发卡。1.2 韩国：资本市场融资下的过度投放 10资料来源：BIS Papers No 46 ，《Credit card lending distress in Korea in 2003》，天风证券研究所0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%19992000200120022003200420052006图：99-04年韩国信用卡现金贷占信用卡贷款比例较高（%）图：韩国信用卡消费占个人消费的比例较高预借现金即“信用卡取现”，是一种脱离了消费场景的纯现金贷款，也因此其规模很容易快速扩张，对资金的去向缺乏监控从而风险较高。韩国信用卡贷款余额中预借现金的比例曾经接近65%的水平，卡债危机之后的2006年才回到45%的水平。韩国政府大力刺激信用卡消费的结果是，2002年，韩国居民的消费中45.7%是通过信用卡实现的，而在泡沫初期的1999年，该比例仅为15.5%。信用卡取现占比高1.2 韩国：资本市场融资下的过度投放预借现金占比较高，信用卡消费比例较高。1. 信用卡风险暴露的国际案例 111.2 韩国：资本市场融资下的过度投放韩国信用卡泡沫破灭，始于逾期的扩大，较敏捷的机构开始及时调整投放策略，贷款标准和投放额度边际收紧，使一些现金流过度紧张的持卡人出现违约，不良率上升使发卡机构边际投放进一步收紧，陷入“违约陷阱”当信用卡资产质量恶化时，这一类资产的流动性变差，进而波及到整个金融体系，这反过来加剧了信用卡违约。2002-2003年，韩国信用卡贷款拖欠率高达8.5%和7.8%1999-2002年人均信用卡负债大幅上升，年化增幅71%。同期，信用卡在总体银行贷款中占比从10.40%上升到21.30%，占人均可支配收入比从9.20%上升到25.90%韩国信用卡发行机构的商业模式加剧了违约陷阱，信用卡专营机构通过资本市场融资（债券、商业票据或信用卡ABS）来支持其业务扩张0%10%20%30%40%50%050010001500200019992000200120022003200420052006人均信用卡债务(左轴,美元)占总体银行贷款比占居民户贷款比占人均可支配收入比0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%200220032004200520052006200720082008200920102011201120122013201420142015201620172017韩国:企业贷款拖欠率韩国:家庭贷款拖欠率韩国:信用卡贷款拖欠率图：99-04年韩国信用卡现金贷占信用卡应偿余额的比例较高（%）投放后期进入违约陷阱，资产价格下跌加剧流动性紧张图：韩国信用卡拖