2020年4月金融债月报：金融板块整体业绩回暖，部分次级债面临价格回调压力

2020年4月金融债月报金融板块整体业绩回暖，部分次级债面临价格回调压力金融债发行情况（亿元、只）：分析师：李茜郄亚美时间：2020年5月19日邮箱：dfjc-jr@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-65660988地址：北京市朝阳区朝外西街3号兆泰国际中心C座12层100600主要观点：银行业：4月份信贷超预期投放，存款基础进一步夯实，但受国内外疫情影响，中小银行资产质量下行压力明显，资本充足性有待夯实；证券业：自营业务驱动下，券商4月业绩数据表现亮眼，中小券商业绩表现较强弹性；保险业：险企原保费收入明显反弹，4月新单拓展出现拐点，投资业绩改善；金融债发行：4月金融债发行数量及规模维持高位，发行成本持续走低，但债券等级利差走阔。金融债二级市场：4月金融债交投活跃度较高，预计随债券市场行情回调，金融债成交活跃度将随之下降。级别调整：首都银行（中国）及青岛城投租赁主体级别均上调至AA+。5月金融债市场展望：5月金融债发行量将维持较高水平，长短端债券利率维持低位，短期内部分次级债面临价格回调压力。 目录1.行业动态...................................................................................................................................1.1银行业....................................................................................................................................1.2证券业....................................................................................................................................1.3保险业....................................................................................................................................2.金融债市场...............................................................................................................................2.1一级市场发行量....................................................................................................................2.2发行利率及利差分析...........................................................................................................2.3二级市场................................................................................................................................2.4金融债兑付情况....................................................................................................................3.主体级别（含展望）调整.....................................................................................................4.2020年5月金融债市场展望.............................................................................................. 11.行业动态1.1银行业4月份信贷超预期投放，存款基础进一步夯实，但受国内外疫情影响，中小银行资产质量下行压力明显，资本充足性有待夯实随着企业复工复产以及支持政策的进一步加大，4月份信贷投放超预期增长。4月份人民币贷款增加1.62万亿元，同比多增0.68万亿元。从新增贷款投放结构来看，4月份中长期贷款同比多增0.29亿元，企业部门信贷投放规模保持较高水平，同比多增0.61亿元。未来随着企业复工复产进程加快、消费需求回升以及监管政策引导下的融资成本改善，信贷结构将保持改善趋势。从负债端来看，4月末金融机构存款余额同比增长9.9%，创一年内新高，当月新增1.27万亿元，同比多增1.01万亿元。从新增存款结构来看，新增存款主要来源于企业存款及非银金融机构存款，受消费回暖影响居民户存款出现负增长。为应对疫情冲击，监管层面通过定向降准释放流动性促使LPR下调，同时引导商业银行对疫情防控重点企业提供优惠利率，4月份1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，环比分别下降20Bp和10Bp，降幅扩大，促使息差收窄。资产质量方面，受益于监管出台多项措施以缓解疫情对商业银行资产质量带来的压力，商业银行资产质量大幅恶化的概率较小。但由于中小企业以及外贸型企业受疫情影响较大，偿债能力下降，以此类客户为主的中小商业银行资产质量有进一步下行压力，2020年一季度末商业银行不良贷款率为1.91%，其中城商行及农商行不良率分别为2.45%和4.09%，环比上季度分别增加0.13和0.19个百分点。资本充足性方面，大型商业银行生息资产持续扩张、资产质量可控，整体盈利稳健，资本充足水平良好。但由于信贷投放需求增加，且内源资本补充减弱，中小银行资本有待夯实。在采取多种有效方式加大中小银行资本补充力度的政策支持下，中小商业银行资本补充债券发行或将提速。1.2证券业自营业务驱动下，券商4月业绩数据表现亮眼，中小券商业绩表现较强弹性4月份，37家上市券商实现净利润137.39亿元，环比增长52%，同比增长97%，实现超预期增长。但各公司之间的分化现象仍存，中小券商业绩弹性较强。从业务结构来看，4月沪深两市日均成交额同比及环比均有所下降，经纪业务景气度下降，本月沪深两市成交额13.19万亿元，日均成交额6281亿元，环比减28%，同比减22%。截至4月末两融余额为10431亿元，环比持续小幅下降，对营收贡献减弱。投行业务方面，IPO、再融资规模分别为185.85亿元和1029.25亿元，环比分别增长87%和增长8%；债权融资规模为 28807亿元，同比下降18%。自营业务方面，4月主要股指集体反弹、债券指数持续回升，其中沪深300指数收涨6.14%，上证综指收涨3.99%，创业板指数收涨10.55%，中债总净价指数收涨1.28%，自营业务成为券商业绩大幅上涨的主要推动力。股票质押方面，4月股票质押规模整体保持平稳，月末市场质押股数5518.32亿股，市场质押股数占总股本8.07%，市场质押市值为43812.66亿元。整体上看，资本市场改革持续推进，在再融资新规发布、债券注册制、市场融资成本走低等利好下，券商业绩表现较强韧性。但5月份以来，中债总净价指数在连续上涨趋势中出现回调，或将对自营业务高速增长形成制约，同时假期因素将使得业务经纪难以回弹，5月份券商业绩环比或将出现回落。1.3保险业险企原保费收入明显反弹，4月新单拓展出现拐点，投资业绩改善4月底银保监会公布保险公司经营业绩，3月份保险公司实现原保费收入4928亿元，同比增长5.20%，增速同比小幅回落1.72个百分点。其中财险和人身险分别实现原保费收入1116亿元和3812亿元，环比分别增长118.71%和75.10%，同比亦有所改善。从上市险企公布的4月保费数据来看，随疫情压力缓解，保险业积极推进业务线上化转型以推动产能恢复，各险企新单均有所好转，其中平安寿险新单保费同比转正，国寿新单持续增长。随着保险业逐步全面复工，以及疫情刺激居民保障意识提升，对保险业业务开展形成正面支撑，4月车险有所恢复，健康险、人身意外伤害险等非车险增幅明显。赔付支出方面，一季度赔付支出/原保费收入比为18%，同比有所改善，其中3月份指标为23%，整体较为稳定。投资端来看，截至3月末保险资金运用余额为19.4万亿元，较上月末增加1.96%。保险公司资产配置结构基本保持稳定，其中银行存款占比14.73%，较上月增加0.80pct；债券占比34.37%，较上月降0.48pct；股票和基金占比12.82%，较上月降0.21pct；其他投资占比38.08%，较上月降0.10pct平，经营稳定性提升。随着疫情防控得到初步控制、市场风险偏好逐步上移，4月权益市场回暖，主要股指改善明显，对保险业投资端带来正面影响。4月末，10年期国债到期收益率为2.54%，较上月下降5.19bp，长端利率下行趋缓。5月份以来长端利率上行至2.7%左右，且期限利差走阔，利于险资配置。2.金融债市场2.1一级市场发行量业务拓展需要增加、市场融资成本走低，4月金融债发行数量及规模维持高位4月金融机构共计发行金融债89只，发行规模合计4224.00亿元，环比下降23.13%、同 3比增长28.89%，保持较高水平。一方面是由于4月为金融债发行季节性高峰，另一方面在当前逆周期政策调节下，市场融资成本持续走低，中小金融机构债券发行动力提升。图表1金融债发行情况数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理随着对中小微企业信贷支持增加，商业银行资本补充债券以及小微债发行需求仍旧较大。4月商业银行共计发行债券22只，其中次级债7只，小微债10只，永续债发行主体扩充至农商行。4月自营业务驱动下证券行业业绩数据表现亮眼，且融资成本走低使得证券行业财务杠杆率呈现上升趋势。4月证券行业共计发行债券59只，其中证券公司债和超短期融资券分别为32只和27只。4月其他金融机构债共计发行8只，包含3只保险公司资本补充债以及3只金租公司金融债等。业绩预期改善使得保险公司偿付能力有待进一步夯实，中小保险公司亦通过发行资本补充债券积极补充资本。图表2各类金融机构债券发行情况（亿元、只）数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理4月金融机构共计发行主体级别为AAA、AA+、AA及以下债券数量分别为69只、16只和4只。当月，AA+及以下中小银行发行占比环比提升1.67pct至22.47%。中小银行主要服务中小微企业，成为助力中小微企业复工复产的中坚力量，小微债发行需求明显增加。同时， 4在融资环境友好下，中小券商业绩弹性增强，外部融资需求增加。图表3金融机构债券信用等级分布情况（亿元、%）数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理2.2发行利率及利差分析金融债发行利率持续走低，但债券等级利差走阔，头部金融机构成本优势显著4月份央行延续降准，流动性总体宽松，但公开市场操作频次下降，资金呈现净回笼。4月金融债加权发行利率仅为2.54%，创近年来新低。本月发债商业银行主体级别有所下沉，商业银行债券整体发行利差反弹，等级利差走阔。显示中小商业银行利率下行幅度相对较小，大型商业银行发行成本优势显著。图表4商业银行债券信用利差走势（bp）数据来源：中国债券信息网，Wind资讯，东方金诚整理4月资金利率中枢下移，短端利率下降明显，其中AAA级短期融资券加权发行利差环比延 5续下降，期限利差走阔。同期，AAA级以及AA+和AA级证券公司债加权发行利